意見(jiàn)領(lǐng)袖丨中國(guó)金融四十人論壇

　　3月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，1-2月份我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.5%，較2023年全年回落1.9個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%，較2023年全年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)4.2%，較2023年全年加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　總的來(lái)看，1-2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)。其中，消費(fèi)增速受高基數(shù)影響有所回落，但好于市場(chǎng)預(yù)期。出口回升帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)。制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.4%，成為固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的關(guān)鍵拉動(dòng)力。同時(shí)，民間投資回正，1-2 月民間投資同比增長(zhǎng) 0.4%，較2023年年全年回升 0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　但是，1-2月房地產(chǎn)景氣度仍然較低。雖然房地產(chǎn)投資降幅有所收窄（由去年全年的-9.6%收窄至-9%），但施工、新開(kāi)工面積同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，其中新開(kāi)工面積同比下降29.7%，較去年全年多降9.3個(gè)百分點(diǎn)，竣工面積則由正增長(zhǎng)17.0%轉(zhuǎn)為下降20.2%。新建商品房銷(xiāo)售額同比下降29.3%（去年全年為下降6.5%）。房企到位資金增速由-13.6%進(jìn)一步降至-24.1%，自籌資金、定金預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款分別下降15.2%、34.8%、36.6%，是主要拖累項(xiàng)。

　　物價(jià)方面，受春節(jié)假期影響，2月CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，上漲0.7%，但1-2月CPI同比持平，一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)隨著春節(jié)效應(yīng)消退，后續(xù)CPI同比漲幅可能面臨回落。2月PPI同比下降2.7%，較1月多降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　《CF40宏觀醫(yī)生2024年1-2月報(bào)告單》提示，內(nèi)需不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要掣肘，防風(fēng)險(xiǎn)方面，需關(guān)注和避免大型房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)進(jìn)一步的信用緊縮；真實(shí)利率過(guò)高對(duì)全社會(huì)信用擴(kuò)張形成拖累，市場(chǎng)自發(fā)需求不足。

　　政府工作報(bào)告提出，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。將房地產(chǎn)工作主要置于“有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”框架下進(jìn)行部署，體現(xiàn)了對(duì)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防控與處置的高度重視。

　　中國(guó)金融四十人論壇（CF40）資深研究員、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)張斌表示，當(dāng)前房地產(chǎn)最突出的問(wèn)題仍然是房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)不住房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流就很難穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)。穩(wěn)住房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流，一方面是通過(guò)政府信用背書(shū)和監(jiān)管政策調(diào)整，幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)正常融資渠道；另一方面是通過(guò)取消限購(gòu)，降低房貸利率、對(duì)首套房購(gòu)房者采取優(yōu)惠貸款利率，幫助開(kāi)發(fā)商化解商住樓、車(chē)位等沉淀資產(chǎn)等措施，改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流。

　　張斌認(rèn)為，要提高有效總需求，無(wú)論是擴(kuò)大消費(fèi)還是擴(kuò)大投資需求，都要落實(shí)在信貸增長(zhǎng)上。當(dāng)前貨幣政策仍有進(jìn)一步壓降社會(huì)融資成本的空間，政策利率有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

　　此外，充分實(shí)現(xiàn)預(yù)算支出；把握好壓降地方債務(wù)規(guī)模節(jié)奏，避免公共部門(mén)與私人部門(mén)疊加的去杠桿。

　　詳見(jiàn)下文??

　　CF40宏觀醫(yī)生2024年1-2月報(bào)告單

　　文 | 中國(guó)金融四十人論壇資深研究員張斌 

　　中國(guó)金融四十人研究院青年研究員于飛

　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

　　◆ 經(jīng)濟(jì)景氣程度維持在收縮區(qū)間。2月官方制造業(yè)PMI為49.1，較1月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)制造業(yè)PMI為50.4，與1月持平；中型企業(yè)制造業(yè)PMI為49.1，較1月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)制造業(yè)PMI為46.4，較1月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　◆ 工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)。1-2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.0%，較2023年1-12月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。分大類(lèi)看，制造業(yè)同比增長(zhǎng)7.7%，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.3%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)7.9%。通用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)4.1%，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)2.0%，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%。2023年1-12月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)-2.3%。

　　◆ 出口、進(jìn)口同比增速回升，貿(mào)易順差擴(kuò)大。1-2月美元計(jì)價(jià)出口金額同比增長(zhǎng)7.1%，較2023年1-12月回升4.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)3.5%，較2023年1-12月回升3.3個(gè)百分點(diǎn)。1-2月貿(mào)易順差1251.6億美元，較2023年同期增加498.2億美元。

　　◆ 消費(fèi)增速放緩。1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.5%，較2023年1-12月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品零售同比增長(zhǎng)4.6%，較2023年1-12月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比增長(zhǎng)12.5%，較2023年1-12月回落17.5個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)類(lèi)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)8.7%，較2023年1-12月回升4.7個(gè)百分點(diǎn)。1-2月全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增速15.3%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)14.4%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重為22.4%。

　　◆ 固定資產(chǎn)投資維持穩(wěn)定，新開(kāi)工面積大幅下行。1-2月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速4.2%，較2023年1-12月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速0.4%，較2023年1-12月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.4%；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.3%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比下降9.0%，較2023年1-12月少降0.6個(gè)百分點(diǎn)。1-2月，商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比下降20.5%，較2023年1-12月多降12.0個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降29.7%，較2023年1-12月多降9.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　◆ CPI回正，PPI保持負(fù)增長(zhǎng)。2月CPI同比增長(zhǎng)0.7%，較1月回升1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)1.1%，較1月多增0.7個(gè)百分點(diǎn)；食品價(jià)格同比下降0.9%，較1月少降5.0個(gè)百分點(diǎn)。扣除食品和能源的核心CPI同比增長(zhǎng)1.2%，較1月多增0.8個(gè)百分點(diǎn)。2月PPI同比增速為-2.7%，較1月多降0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比增速為-3.4%，較1月多降0.4個(gè)百分點(diǎn)；生活資料出廠價(jià)格同比增速為-0.9%，較1月少降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境

　　◆ 外部經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。2月摩根大通全球綜合PMI為52.1，較1月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.3，較1月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。2月美國(guó)制造業(yè)PMI為47.8，較1月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)制造業(yè)PMI從1月46.6回落至2月46.5，日本制造業(yè)PMI從1月的48.0回落至2月47.2。CRB大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上升2.11%。

　　◆ 新增社融維持穩(wěn)定。2月M1同比增速為1.2%，較1月回落4.7個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為8.7%，與1月持平。社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速為9.0%，較1月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。2月，新增社融1.5萬(wàn)億，較1月回落5.0萬(wàn)億。其中，政府新增債務(wù)（國(guó)債+地方債+專(zhuān)項(xiàng)債）0.6萬(wàn)億，較1月回升0.3萬(wàn)億；企業(yè)新增債務(wù)1.5萬(wàn)億（包括地方融資平臺(tái)企業(yè)新增債務(wù)），較1月回落3.7萬(wàn)億；居民新增債務(wù)-0.6萬(wàn)億，較1月回落1.6萬(wàn)億。

　　◆ 7天回購(gòu)利率回落。7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率2月均值為2.03%，較1月回落20個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國(guó)債收益率之差來(lái)代表的短期流動(dòng)性利差較12月回升9個(gè)基點(diǎn)至0.61%；10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率之差來(lái)代表的期限利差較12月回升11個(gè)基點(diǎn)至0.55%；10年期AAA級(jí)債券收益率與10年期國(guó)債收益率之差來(lái)代表的信用利差較12月回落9個(gè)基點(diǎn)至0.36%。

　　近期展望和風(fēng)險(xiǎn)提示

　　◆ 內(nèi)需不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要掣肘。

　　◆ 大型房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)進(jìn)一步的信用緊縮。

　　◆ 真實(shí)利率過(guò)高對(duì)全社會(huì)信用擴(kuò)張形成拖累，市場(chǎng)自發(fā)需求不足。

　　診斷建議

　　◆ 政策利率每次下調(diào)25個(gè)bp，持續(xù)下調(diào)直到實(shí)現(xiàn)核心CPI穩(wěn)定在2%左右；新增2-3萬(wàn)億PSL支持基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)。

　　◆ 充分實(shí)現(xiàn)預(yù)算支出；把握好壓降地方債務(wù)規(guī)模節(jié)奏，避免公共部門(mén)與私人部門(mén)疊加的去杠桿。

　　◆ 通過(guò)取消限購(gòu)、降低房貸利率、對(duì)首套房購(gòu)房者采取優(yōu)惠貸款利率、幫助開(kāi)發(fā)商化解商住樓、車(chē)位等沉淀資產(chǎn)等措施，改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流；通過(guò)注入政府信用，阻斷銀行等金融系統(tǒng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的“擠兌”，幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)正常融資渠道。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行檢驗(yàn)報(bào)告單

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境檢驗(yàn)報(bào)告單

　　(本文作者介紹：中國(guó)金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營(yíng)利性的專(zhuān)業(yè)智庫(kù)，定位為“平臺(tái)+實(shí)體”新型智庫(kù)，專(zhuān)注于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的政策研究。)