意見領袖 | 溫彬、王靜文

　　今年前兩個月，隨著宏觀組合政策靠前發力，經濟運行持續恢復，加上春節假期有力帶動，國民經濟起步平穩、穩中有升。但是，外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性上升，國內有效需求不足問題猶存，經濟持續回升向好基礎還需進一步鞏固。

　　從1~2月主要指標來看，包括出口、工業增加值、制造業投資、房地產開發投資、物價等在內的指標均較去年12月有所好轉，但服務業生產、社會消費品零售、基建投資略低于去年12月增速。具體來看，推動年初經濟穩中有升的因素主要集中在三個方面：

　　一是外需韌性較強。年初以來，全球經濟并未失速，在主要國家庫存回補的帶動下反而表現出較強韌性。1月、2月全球制造業PMI回升至50.0%和50.3%，已達到2022年9月以來最高水平，“軟著陸”的可能性正在上升。

　　受外需帶動，出口呈現出較為明顯的回升勢頭。1~2月按美元計出口同比增長7.1%，大幅高于去年12月的2.3%。規模以上工業企業出口交貨值同比名義增長0.4%，去年2月以來首次轉正。外需改善對制造業生產和投資都有較為明顯的拉動。1-2月制造業增長值同比增長7.7%，快于去年12月的7.1%，制造業投資同比增長9.4%，高于去年12月的8.2%。

　　二是市場預期改善。從居民端看，1月末消費者信心指數回升至88.9%，為2023年4月以來最高水平。2月末住戶存款余額同比增長12.1%，貸款余額同比增長5.6%，兩者缺口收窄至6.5個百分點，低于去年末的7.0。受此帶動，元旦、春節期間居民國內出行和旅游收入恢復率持續上升。1~2月包括汽車、通訊器材以及房地產相關消費同比增速均較去年12月有所加快。2月核心CPI同比上漲1.2%，漲幅比上個月擴大0.8個百分點，同樣超出市場預期。

　　從企業端看，1月、2月PMI中的生產經營活動預期為54.0%和54.2%，繼續處于擴張區間，BCI企業投資前瞻指數則連續兩個月回升，反映出制造業企業投資意愿有所回升，對制造業投資產生積極提振。比較典型的是1~2月民間投資增速改善，占累計投資增速比重達到52.6%，上升至去年7月以來最高水平。

　　三是政策效果顯現。去年中央經濟工作會議提出“穩中求進，以進促穩，先立后破”的政策基調，將“以科技創新引領現代化產業體系建設”作為重點工作首位，加上年初以來金融政策加大定向支持力度，相關產業受到明顯提振，新動能新優勢不斷培育。

　　體現在數據上，1~2月規模以上高技術制造業增加值同比增長7.5%，比上月加快1.1個百分點。高技術產業投資同比增長9.4%，制造業技術改造投資增長15.1%，增速均快于全部投資增速。太陽能發電、風力發電等新能源行業的重點領域投資保持較快增長，分別同比增長46.4%和17.7%。

　　同時還要看到，國內有效需求不足的問題有待進一步改善，這集中表現在基建投資和房地產開發投資方面。

　　1~2月基建投資同比增長6.3%，高于去年全年的5.9%，但相較于去年12月單月的6.8%仍然有所放緩。佐證指標顯示，建筑業商務活動指數1月和2月分別為53.9%和53.5%，已經連續兩個月回落，節后項目的復工情況也不及預期。基建投資之所以小幅放緩，除受低溫雨雪天氣等因素影響外，還與地方債發行速度相對較慢，以及中央對12個省份分類加強政府投資項目管理等因素相關。不過，今年財政政策力度總體高于去年，有望支撐后續基建投資增速保持回升。

　　1~2月房地產開發投資同比增長-9.0%，較2023年全年的-9.6%和12月當月的-12.3%均有所收窄，但相當程度上源于基數因素。從房地產銷售、竣工面積、新開工面積、資金來源增速等幾個指標來看，房地產市場仍處于尋底階段。當然，受房地產融資協調機制等政策推動，1~2月施工面積降幅有所收窄，資金來源中的國內貸款同比降幅也有所改善，但尚未扭轉整個市場目前仍然疲弱的勢頭。

　　整體來看，開年各項經濟指標好于預期，但如果要實現5.0%的年度增長目標仍然并非易事，如政府工作報告強調的，“需要政策聚焦發力、工作加倍努力、各方面齊心協力”。

　　從相關政策部署來看，下一階段貨幣政策將更加關注物價走勢，著眼于“精準有效”，隨著美聯儲降息啟動，我國政策寬松的空間有望打開。財政政策力度大于上年，特別是發行超長期特別國債和繼續加大化債力度，有利于緩解各方面對地方債務問題的擔憂。擴內需政策已通過大規模設備更新和消費品以舊換新等政策加快落地。房地產方面繼續標本兼治化解風險，地方政府放松需求政策并加快保障房建設，監管層通過融資協調機制優先救助項目等。

　　我們認為，一季度經濟增速約為4.5%左右，后續隨著基數回落和政策效果進一步顯現，經濟增速有望逐漸向年度目標逼近。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)