21世紀經(jīng)濟報道 特約撰稿王應貴 澳門報道

　　上周五，美國勞工部公布了11月份就業(yè)情況，新增崗位19.9萬個，高于預期的18萬個，失業(yè)率由10月份的3.9%降至3.7%，時薪增長了4.0%，就業(yè)參與率略升至62.8%?？傮w而言，就業(yè)報告符合經(jīng)濟軟著陸的市場預期。當日，美國標準普爾500指數(shù)漲18.78點，即0.41%；道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)漲130.49點，即0.36%；納斯達克指數(shù)漲63.98點，即0.45%。美元指數(shù)收于103.965點，漲幅為0.45%，10年期國債收益率收于4.229%，漲1.97%。

　　最近，市場一直處于理想與現(xiàn)實的矛盾中。一方面，市場思維由美聯(lián)儲會在較長時期內維持較高利率，突然轉變?yōu)槊缆?lián)儲明年會快速、深度地降息。另一方面，市場又必須面臨嚴峻的現(xiàn)實，美聯(lián)儲高利率政策持續(xù)時間可能比預期更長。即使核心通貨膨脹降至政策目標值2%，實際長期利率（名義利率與通貨膨脹之差）可能遠高于目前的0.5%，考慮到總體物價水平情況，實際利率為 2%也很正常。

　　無論怎么說，盡管美聯(lián)儲治理通脹的能力和信譽備受市場質疑，投資者依然銘記市場格言：不要與央行作對。

　　美就業(yè)市場降溫，工資壓力仍存

　　最近幾個月，美國新增就業(yè)崗位數(shù)量回歸到疫情的常態(tài)水平。2015-2019年，美國新增就業(yè)崗位的月均值為19萬個，今年6月至11月的平均值為18.6萬個。疫情期間，大量臨近退休的就業(yè)人員直接選擇退休，而退休后仍在工作的就業(yè)人員則選擇回歸退休生活，這導致許多崗位缺乏人手，企業(yè)不得不以較高的時薪吸引新員工加盟。

圖1 2021年1月-2023年11月美國新增就業(yè)情況 （單位：千人）

　　資料來源：美國勞工部

　　盡管新增就業(yè)崗位集中于服務和政府部門，其他行業(yè)裁員現(xiàn)象減緩，11月份就業(yè)報告整體比較樂觀。與以往一樣，服務業(yè)增加了12.1萬個崗位，政府部門增加了4.9萬個崗位，其中教育和醫(yī)療部門新增就業(yè)崗位9.9萬個，對美國全國就業(yè)狀況貢獻最大。制造業(yè)新增就業(yè)崗位2.8萬個，信息產(chǎn)業(yè)一反常態(tài)地增加了1萬個就業(yè)崗位，住宿與餐飲業(yè)增加3.94萬人，而零售行業(yè)裁員3.84萬人，專業(yè)與商業(yè)服務裁員9千人。總體而言，就業(yè)市場的供需關系趨于均衡。

　　然而，金融市場的預期變化之快完全超越了現(xiàn)實，驅動股票市場連續(xù)上漲六周。6周前，市場確信美聯(lián)儲在2024年會維持較高利率水平，并從5月開始降低利率，至少降息兩次。目前，市場認為美聯(lián)儲來年會降息5次，而美聯(lián)儲決策官員今年9月預測委員會僅降息1次。11月就業(yè)報告給投資者潑了一盆冷水，絕大多數(shù)認為，明年5月會迎來一次降息，3月份降息的幾率為五五開。從美聯(lián)儲官員表態(tài)看，本周加息的概率不到5%，但這并不等于說通貨膨脹不再是決策者們關注的焦點問題。相反，通貨膨脹明顯下降，但核心通脹變化較小，10月仍高達3.5%。

　　最近通脹變化的確讓市場和美聯(lián)儲松了一口氣，但目前通脹水平仍高于政策目標值，而且通脹回落過程有反復，美聯(lián)儲不敢宣布已取得了反通脹的勝利，因為工資成本引起的通脹壓力在短期內難以消除。目前，美國經(jīng)濟增長比較強勁，就業(yè)、消費和投資勢頭較猛，通貨膨脹發(fā)生的源頭依然存在。預計在本周議息例會上，美聯(lián)儲的政策聲明將鮮有新意，未來經(jīng)濟預測會趨于保守，也會只字不提“降息”兩字。

　　經(jīng)濟軟著陸逐漸明朗，降息或明年6月開啟

　　經(jīng)濟增長才是硬道理，是一切決策的根本基礎。由于凈出口缺乏穩(wěn)定性，而政府消費與投資作用又十分有限，因此美國經(jīng)濟最重要的兩駕馬車就是個人消費和企業(yè)投資，

　　個人消費是美國經(jīng)濟增長的主要推動力。今年第三季度，美國經(jīng)濟增長5.2%，其中，個人消費貢獻度為46.92%，私營部門投資占35%。個人消費能力取決于可支配收入和存款水平。盡管美國工資增長速度略超過通貨膨脹率，但物價全面上漲削弱了個人購買能力，對未來經(jīng)濟影響不可小覷。

　　如圖2，2019年第三季度末，美國個人銀行存款額為9803億美元，疫情期間政府各種補貼以及工資增長使得個人存款暴漲，2022年第三季度個人存款為4.48萬（歷史最高值），今年第三季度末存款為3.89萬億美元。經(jīng)濟增長源于個人消費拉動，但個人存款下降較快，較以前相比各種費用倍增（如按揭貸款、車貸等），消費者必須重新考慮支出重點，為將來留有余地。今年圣誕的消費情況或許能最好檢驗消費者的購物熱情。

　　同樣，投資支出決定了美國經(jīng)濟增長的韌勁。據(jù)美國證券行業(yè)與金融市場協(xié)會（SIFMA），今年1-11月，美國企業(yè)股票融資總額為1295億美元，略高于去年同期的931億美元，整體低于疫情前的正常水平；債券市場融資額為7.85億美元，低于去年同期的8.53億美元，其中公司債券融資額為1.41萬億美元，高于同期的1.36萬億美元。美國股票市場還在恢復之中，而債券市場表現(xiàn)較為正常。

圖2 2019-2023年Q3美國個人存款變化趨勢 （單位：百萬美元）

　　資料來源：美國商務部經(jīng)濟分析局（BEA） 

　　個人消費和私營部門投資動向備受市場關注。如市場共識，今年第四季度經(jīng)濟增長肯定放緩，但經(jīng)濟衰退似乎越來越遙遠。美聯(lián)儲現(xiàn)在處于相對輕松時刻，但絕對不能放松對通貨膨脹的警惕。即使美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)困難，美聯(lián)儲也不會輕言降息，或貿然降息，而是會觀察一段時間再決定，以避免2021年錯誤重現(xiàn)。

　　明年是大選年，拜登總統(tǒng)需要一份靚麗的經(jīng)濟增長成績單，但這是共和黨候選人不愿意看到的結果。即使明年上半年美國經(jīng)濟出現(xiàn)溫和衰退，美聯(lián)儲會可能在6月和7月會議上決定降息，然后進入靜默期，以保持政治中立態(tài)度：既不為現(xiàn)任總統(tǒng)助選，也不得罪共和黨候選人。美聯(lián)儲引以為豪的獨立性早已受到政治影響，如果鮑威爾想繼續(xù)擔任美聯(lián)儲主席，他必須獲得民主黨總統(tǒng)或共和黨總統(tǒng)的提名。

　　近期看，就業(yè)市場、通貨膨脹和經(jīng)濟增長依然是市場重點關注的問題，連續(xù)加息的滯后效應會以什么樣的形式出現(xiàn)？美聯(lián)儲加息早已在今年9月份結束，加息也不在聯(lián)邦公開市場委員會明年的議事議程上，現(xiàn)在聯(lián)儲官員只需動動嘴皮子，清楚表達控制通脹的決心，其余的事情順其自然。

　　除非意外事件發(fā)生，否則通貨膨脹率會緩慢下跌，利率市場逐漸適應較高利率下的新常態(tài)，因此美聯(lián)儲不會貿然打破現(xiàn)有的格局，也不會公開討論降息，明年上半年聯(lián)邦基金利率會維持不變，但利率收益曲線會回歸常態(tài)。10年期利率還會上漲，美國股票市場會隨之調整，債券發(fā)行市場會繼續(xù)回歸正常，美元匯率會繼續(xù)走弱?？傊?，第四季度經(jīng)濟會重新回到2%左右的增長軌道，明年第一季度經(jīng)濟增長會出現(xiàn)一些困難，但預計美聯(lián)儲不會降息。

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責任編輯：周唯