來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　一攬子化債的大幕正徐徐拉開。截至10月19日，20個(gè)地方已發(fā)、待發(fā)的特殊再融資債券規(guī)模已達(dá)9104億，用于置換納入隱性債務(wù)之中的拖欠款、非標(biāo)及貸款。但地方結(jié)存限額有限，因此也需要通過金融措施化解地方債風(fēng)險(xiǎn)。

　　記者從多位銀行人士處了解到，近期金融系統(tǒng)尤其銀行支持地方債化解的工作也已啟動(dòng)。銀行參與地方債化解大致可分為兩種情況：一是對(duì)本行貸款展期降息；二是債務(wù)置換。

　　實(shí)際上，2019年以來金融機(jī)構(gòu)就通過展期置換緩釋隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但有諸多限制條件。新一輪的展期置換則呈現(xiàn)新的特點(diǎn)：一是展期置換的范圍有所拓展；二是主要由國(guó)有大行參與；三是置換的形式發(fā)生變化，此前可以通過貸款、城投債券、資管產(chǎn)品置換到期的債務(wù)，但新一輪置換主要是通過貸款置換到期的城投債券及非標(biāo)。

　　中誠(chéng)信國(guó)際研究院執(zhí)行院長(zhǎng)袁海霞表示，綜合考慮資本充足率、撥備覆蓋率、凈息差等，商業(yè)銀行或可參與6萬億-10萬億元債務(wù)重組，但實(shí)際上商業(yè)銀行化債面臨監(jiān)管指標(biāo)調(diào)降空間有限、區(qū)域資源分布不均衡、優(yōu)質(zhì)銀行參與意愿不足三大硬性約束，可參與的債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)低于上述測(cè)算。

　　國(guó)有大行擔(dān)重任

　　多位銀行人士反饋，2019年以來銀行就參與到隱性債務(wù)的置換中，但所置換的隱性債務(wù)要求對(duì)應(yīng)具體項(xiàng)目且原有存量債務(wù)發(fā)生時(shí)間需在2017年7月14日之前。此外，要求原項(xiàng)目財(cái)務(wù)可持續(xù)；具體操作中，按照項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)到期債務(wù)實(shí)施，而不是“打捆”；融資資金只能用于還本等。

　　經(jīng)過四年多的置換后，當(dāng)前符合置換條件的隱性債務(wù)已不多。據(jù)記者了解，近期監(jiān)管部門指導(dǎo)銀行對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行展期置換，可展期置換的債務(wù)不再局限于隱性債務(wù)，非隱性債務(wù)及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)也納入。

　　西南某地市一股份行人士介紹：“上一輪置換中，本地城商行先介入，然后四大行才跟進(jìn)。城投業(yè)務(wù)當(dāng)時(shí)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，做置換既有投放，又有不錯(cuò)的回報(bào)，但新一輪展期置換當(dāng)?shù)爻巧绦胁⑽创笠?guī)模參與。”

　　據(jù)記者多方了解，在新一輪的展期置換中，國(guó)有大行是主力，城農(nóng)商行、股份行的積極性遠(yuǎn)不如上一輪。一是因?yàn)橐恍┏寝r(nóng)商行此前過度介入城投業(yè)務(wù)，而隨著當(dāng)前一些地方財(cái)政債壓力較大，這些城投資產(chǎn)出現(xiàn)新風(fēng)險(xiǎn)。

　　記者獲得的南方某地市監(jiān)管部門座談紀(jì)要指出，當(dāng)?shù)刂行°y行形成政府性債務(wù)的貸款占全部貸款的比例較高，防范化解政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力較大。紀(jì)要還指出，2020年上半年轄內(nèi)中小銀行平滑債務(wù)總量占比超過全轄的一半。除“自接自盤”外，當(dāng)?shù)貎杉页巧绦屑皟杉夜煞菪小疤嫠颖P”金額較大，要密切關(guān)注化債中中小銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　以地方政府債券為例，官方數(shù)據(jù)顯示，2022年地方政府債券付息支出首超萬億元，相比2019年幾乎翻了一倍；地方政府債券付息支出占地方綜合財(cái)力的比重由2019年的3%升至2022年的4%。分區(qū)域來看，一些債務(wù)嚴(yán)重的地區(qū)，付息支出占比已超過10%。

　　二是中小銀行資金成本較高，難以在滿足地方要求和實(shí)現(xiàn)盈利上達(dá)成平衡。“轄區(qū)內(nèi)一些區(qū)縣也來和我們談城投貸款展期，并要求利率降到3%以下，我們平均負(fù)債成本2.7%左右，再考慮一些成本費(fèi)用，低于3%根本接不住。”西部省份某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士直言，“股份行最多維持原有的貸款，維持不住、接不住的，就只能國(guó)有大行接。”

　　據(jù)記者了解，在最新的展期降息中，監(jiān)管部門要求城投貸款展期期限不得超過10年，利率不得低于同期限的國(guó)債收益率。10月13日央行貨政司司長(zhǎng)鄒瀾在發(fā)布上表示，要通過加強(qiáng)自律約束、完善利率定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化國(guó)債收益曲線的基準(zhǔn)作用，在維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序的同時(shí)，適當(dāng)保持銀行資產(chǎn)的合理收益，以使商業(yè)銀行保持合理的凈息差和利潤(rùn)。

　　這可能吸取了個(gè)別地方過度拉長(zhǎng)期限、壓降利率的教訓(xùn)。去年底，西部某地市城投對(duì)160億城投貸款展期重組。根據(jù)重組協(xié)議，重組的銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率降為年化3%至4%，前10年不還本只付息，后10年分期還本。但今年進(jìn)行二次重組，將利率壓降至1%。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，近期10年期國(guó)債收益率在2.7%左右。按照監(jiān)管要求，當(dāng)前城投貸款展期10年的利率不能低于2.7%，相比前述1%的展期利率明顯提升，但銀行的成本收益平衡仍面臨壓力，尤其是中小銀行。

　　袁海霞表示，債務(wù)重組本質(zhì)上是將風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)向商業(yè)銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)移，短期內(nèi)商業(yè)銀行監(jiān)管指標(biāo)會(huì)有所惡化。因此，部分資質(zhì)相對(duì)較差的銀行或難以承受債務(wù)重組帶來的利潤(rùn)損失及不良風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)質(zhì)銀行或更具備參與貸款置換的能力。

　　袁海霞還建議，在壓實(shí)地方政府化債主體責(zé)任的前提下，商業(yè)銀行參與化債應(yīng)遵循非必要不推進(jìn)的原則，以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、債務(wù)滾續(xù)更為承壓的地區(qū)為主謹(jǐn)慎開展，可選擇具有一定收益的債務(wù)類型，減少與化債資金成本的錯(cuò)配及銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政策層面應(yīng)進(jìn)一步完善制度保障，適當(dāng)加大資金支持。

　　城投債券納入置換標(biāo)的   

　　在上一輪置換中，隱性債務(wù)置換的形式較為多元：可以通過貸款置換貸款、非標(biāo)、債券、資管產(chǎn)品，也可以通過發(fā)行城投債券置換到期的城投債券，甚至通過資管產(chǎn)品置換資管產(chǎn)品也可以。但新一輪的展期置換面臨變數(shù)。

　　中債資信企業(yè)與機(jī)構(gòu)部總經(jīng)理孫靜媛表示，融資平臺(tái)對(duì)各類債務(wù)進(jìn)行重組時(shí)不僅要考慮不同類型債務(wù)發(fā)生重組產(chǎn)生的影響，還需兼顧各類債務(wù)重組的協(xié)調(diào)難度。其中銀行貸款重組可能性最高，也最容易實(shí)現(xiàn)；非標(biāo)重組難度較大，重組可能性次于銀行貸款；債券重組的可能性最低，難度也最高。

　　“在非標(biāo)逾期時(shí)有發(fā)生的情況下，城投債依舊保持‘金身不破’。作為固定收益主要投資標(biāo)的之一，城投債重組會(huì)加大債券重組主體的債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力。此外，債券投資者結(jié)構(gòu)復(fù)雜，比如包含非銀投資者等不屬于當(dāng)?shù)卣O(jiān)管范圍的金融機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)難度也最高。因此，目前融資平臺(tái)債券的到期接續(xù)主要依靠借新還舊及適度的債務(wù)置換。”孫靜媛表示。

　　記者多方采訪了解到，在新一輪債務(wù)化解中，到期的城投債券及部分非標(biāo)將是重點(diǎn)置換對(duì)象：財(cái)政化債中，地方可通過發(fā)行特殊再融資債券置換納入隱性債務(wù)的高息非標(biāo)和城投債券；金融化債中，監(jiān)管部門也鼓勵(lì)銀行通過貸款置換城投債券的和非標(biāo)。

　　今年8月18日，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要強(qiáng)化城投債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，把公開市場(chǎng)債券和非標(biāo)債務(wù)“防爆雷”作為重中之重，全力維護(hù)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。這一定程度上可解釋監(jiān)管部門推動(dòng)城投債券和非標(biāo)置換的原因。

　　“誰家的孩子誰抱，我們行的貸款我們肯定會(huì)接，但是他行的貸款肯定不會(huì)接了。大行的業(yè)務(wù)都離不開地方政府的支持，化債要求下，即便是非銀持有的城投債，大行也會(huì)接，非標(biāo)也有可能。”南方省份某國(guó)有大行公司部總經(jīng)理表示。

　　在一些地方實(shí)踐中，主要通過銀團(tuán)貸款的方式來置換城投債券。比如南方某地市將城投平臺(tái)的有息債務(wù)分為銀行表內(nèi)融資、銀行系表外債務(wù)、非銀機(jī)構(gòu)債券和非標(biāo)產(chǎn)品三類，前兩類債務(wù)由政府統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各銀行匹配資金接續(xù)并配合展期降息，后者則通過銀團(tuán)貸款的方式置換，地方需提供固定資產(chǎn)或收益權(quán)進(jìn)行抵押。其中，銀團(tuán)貸款由省級(jí)政府和大行總行直接溝通，以提高協(xié)調(diào)效率和成功率。

　　隨著一攬子化債方案的逐步落地，地方債風(fēng)險(xiǎn)明顯緩釋，短期內(nèi)城投債的兌付得以保障：近期城投債收益率持續(xù)下行，高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的城投債收益率下行幅度更大。但需要注意的是，不論是展期降息還是置換，只是將債務(wù)期限拉長(zhǎng)、利率降低，地方全口徑債務(wù)余額并沒有改變，仍需進(jìn)一步化解。

　　（作者：楊志錦 編輯：張星）

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責(zé)任編輯：曹睿潼