中新經緯9月16日電 (馬靜 魏薇)近日，一家公司上市首日“天量”融券賣出引發市場關注。

　　9月1日，金帝股份登陸上交所主板，開盤后最高漲幅達175.61%，但隨后盤中回落，最終收報48.27元/股，漲幅121.73%。不過讓投資者關注的是，上市首日，融券凈賣出量為458.32萬股，占流通市值比為9.35%，融券余額為2.21億元，融資余額為0.44億元。此后，該公司股價一路走低，截至15日，已近腰斬。

　　是誰在上市首日就融券賣出？如此大的融券賣盤背后會否存貓膩？

上市首日驚現“天量”融券賣出

　　金帝股份是一家主營為精密機械零部件的研發、生產和銷售的公司，產品主要包括軸承保持架和汽車精密零部件兩大類。Wind顯示，該公司首日融券凈賣出458.32萬股，隨后幾個交易日每天仍有融券賣出，但賣出量基本未超過50萬股。同時，每天有幾萬至幾十萬償還量，凈賣出量甚至為負數。也就是說，融券凈賣出主要集中在首日。

　來源：Wind

伴隨融券賣出的，還有股價下跌。上市短短11個交易日，金帝股份股價從上市首日最高點61元/股，跌至15日收盤的33.4元/股，股價幾近腰斬。

　　此番行情表現引發股民熱議，甚至有網友認為是量化融券在做空，有自媒體發文將矛頭直指戰投平臺。

　　根據金帝股份公告，首次公開發行股份數量為5477.6667萬股，發行價格為21.77元/股，采用戰略配售、網下發行和網上發行三種方式進行。

　　其中，戰略配售發行數量為470.0871萬股，占比8.58%，該部分股份的認購方為員工持股平臺金帝股份資管計劃 1 號、2號，限售期12個月。這兩項資管計劃主要是“發行公司高管與核心員工設立專項資產管理計劃”。

　　巧合的是，戰略配售發行數量與首日融券凈賣出量僅相差十余萬股，數量上接近，從而引發股民懷疑。

　　“上市第一天誰有那么多流通股轉借給券商融券？如果是非流通股東解禁前借給券商融券流通算不算違規違法？”“公司戰略投資者的股份是否全部轉融通、借出融券了？是否會提前終止轉融券業務？”多位投資者在上證e互動上向金帝股份發出質疑。

　　對此，金帝股份并未正面回應，僅提到“員工參與戰略配售資產管理計劃簽署資產管理合同，與市場參與各方一樣，需要遵守各項法律規定和相關交易規則。”

　　此外，也有投資者懷疑是大股東轉融通給關聯方或者機構融券，金帝股份對此否認稱不存在該種情況。

賣出的458.32萬股券源究竟來自哪里？

　　融券是一種杠桿交易，當投資者認為未來某段時間某只股票要跌，可以向證券公司借入證券，高價賣出再低價買回，從而獲得盈利。不過，一直以來，業內人士普遍認為中國兩融業務是“跛腳發展”，融資規模遠大于融券規模，主要在于券源稀缺。

　　2019年科創板開板時，為擴大融券券源，監管部門作出試點，規定參與注冊制下首次公開發行股票戰略投資者配售獲得的在承諾持有期限內的股票可參與證券出借。全面注冊制落地實施后，該規則擴展到主板。

　　如前所述，金帝股份遭大規模融券賣出，目前市場爭議點就在于是否是戰投借出限售股。

　　根據相關規則，戰略投資者限售股出借后，按照無限售流通股管理，借出期限屆滿后，借入人應當將借入的股票返還給戰略投資者。

　　香頌資本董事沈萌分析稱，融券通常是由存在限售或長期持有的股東通過券商進行，而網上或網下發行的主體更加分散，不易于券商安排融券。

　　根據金帝股份上市告知書，戰略配售回撥機制啟動后，網下最終發行數量為1032.5796萬股，共有379 家網下投資者；網上最終發行數量為3975萬股，中簽號碼共有79500個，每個中簽號碼只能認購500股。

來源：Wind

　　巨豐投資首席投資顧問張翠霞分析稱，根據相關規則，戰略投資者的限售股只能借予中國證券金融公司(下稱證金公司)，由證金公司將該等股票納入融券池中，供不特定的主體融券使用。因此并不能確定融券方具體是誰，除非經過穿透性調研。金帝股份流通盤只有4903.9523萬股，但首日融券賣出高達458.32萬股，券源很大可能來自非流通盤。同時，流通股占總股本的比例只有22.38%，而戰投限售股占比8.58%，比例不小，不排除是戰投方借出券源。

　　某公司證代告訴中新經緯，一般控股股東的限售股參與轉融通業務時會公告，但戰略投資者則只需在定期報告中披露。

　　針對融券方是誰、是否戰略配售平臺參與融券等問題，15日上午，中新經緯向金帝股份發送了采訪函，并撥打公司董秘辦電話。該公司證代表示，具體情況還要了解一下。對于后續如何提振股價，該證代表示，股價波動受多方面因素影響，公司作為發行方，在經營質量方面一定會一如既往保持好。

　　戰投限售股融券賣出引爭議

　　盡管金帝股份并未正面回應，但另一家上市公司盛邦安全遭遇類似的情況，上市首日融券9000多萬，占流通市值約12%。盛邦安全回應稱，“根據轉融通業務的相關規定，戰略投資者在承諾的持有期限內，可以按規定借出獲得配售的股票。據了解，當為戰略投資者出借”。

　　有投資者感到困惑，既然是限售股，理應是不能賣出，但又能借給別人賣出，這不是變相減持嗎？

　　市場對于戰略投資者的限售股股票出借有著不同的看法。在與該政策相關的多篇研報中，機構都提到了擴大券源范圍，可為投資者提供更多交易選擇和風險對沖渠道等類似說法。

　　“即使是禁售股份也可以用于融券，本質上被禁售股東并沒有實質發生出售行為，僅僅是通過中介借出。”沈萌表示。

　　不過他也指出，限售股通過融券進行減持是可行的，但是會對市場造成極大壓力，況且禁售期充滿不確定性，現在減持未必就一定會比禁售到期時的價格高，所以不是穩賺不賠。

　　某券商投行人士也提到，理論上，戰略投資者所持股票在限售期內完全可以通過融券賣出來套現，影響在于股價波動的風險比較大。此外，也不排除未來出新規對這方面業務進行限制。

　　在沈萌看來，融券是正當的資本市場行為，也是健康資本市場的重要組成，不能過度解讀或突出其負面因素。

量化機構融券做空套利？

　　值得關注的是，雖然業內認同限售股融券可發揮多空平衡作用，提高市場定價效率。但近期也有投資者質疑，戰投出借限售股形成做空力量，而量化機構可能憑借優勢掌握多數券源，通過融券打新套利。

　　根據《上海證券交易所轉融通證券出借交易實施辦法(試行)(2023年修訂)》等規定，戰略投資者在承諾的持有期限內，不得通過與關聯方進行約定申報、與其他主體合謀等方式，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當利益，并會采取相應嚴格監管措施。

　　據了解，券源稀缺，相對個人投資者而言，確實機構在券源獲取上具有優勢。據某券商營業部人士介紹，融券一般分為公共券池和專項券源。前者一般是體量不大的小券，后者是一些量比較大或事件性催生的券源出借，比如定增、大宗。由于專項券源需求量大，出借時間個性化強，券商自身券源不足時會找公募借，因此融券業務中，公募話語權較大。

　　他還提到，券源的分配則更多是根據客戶需求、券商自有或者跟公募基金借到的券的匹配度來算，包括客戶需求的數量、時間、接不接受展期續借、雙方談到的傭金比率等。基本上券源多會分配給機構或者產品策略中涉及融券的產品戶(包括私募和資管)。

　　張翠霞認為，轉融通機制創新，尤其是允許戰投限售股出借，是為了擴大融資券源，打擊爆炒新股行為。但在上市公司估值過高，股票回撤風險大的時候，戰投持有的限售股通過轉融通機制讓本不該流入流通市場的股票間接流入，戰投實際上形成“變相減持”，而在融券上有優勢的機構將利用做空獲利，中小投資者權益受損，應該把這個制度“漏洞”堵上。

　　“戰投持有的限售股參與融券是按照無限售流通股管理，那就是可以賣出，跌下來后再買入股票還給出借人，實現套利。當新股首日上市發行價偏高時，高估值直接推動上漲空間一步到位，相關機構再利用轉融通機制中的融券賣空，就會形成不理性的做空力量宣泄。”張翠霞表示，在此情況下，首日買入的投資者將成為“接盤俠”，而做空的機構將獲利。但是大量的融券賣出必然會導致市場進一步的恐慌情緒升溫，并且挫傷二級市場投資者信心。

　　中新經緯注意到，就金帝股份而言，其上市告知書中的風險提示中提到，該公司的市盈率要高于同行業平均水平。截至2023年8月18日(T-3日)，中證指數有限公司發布的該行業最近一個月平均靜態市盈率為32.22倍，而發行人2022年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為41.68倍。

　　廣西大學副校長、南開大學金融發展研究院院長田利輝對中新經緯表示，金融創新的目的應該在于繁榮市場，需要保障市場健康。如果在有關行為的創新名義下，市場出現了嚴重的制度套利或者對股價產生了過大的負面影響，那么就需要考慮采取措施來限制這種行為，金融創新需要在保障市場的公開公平公正的前提下予以開展。

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責任編輯：王其霖