來源：華爾街見聞  作者：侯秋蕓，

　　近期黃金價格狂飆，尤其亞洲近期金價更是屢創新高。

　　8月底日本黃金零售價格歷史首次突破10，000日元/克，年初至今累計漲幅達到17.7%，滬金價格同樣創下歷史新高。

　　發生了什么？

　　亞洲金價創新高

　　盡管8月以來美元指數持續走強，接近年內新高，同期實際利率也快速上行，但黃金價格保持堅挺，年初至今實現了6%的漲幅。

　　由于黃金是無息資產，實際利率決定了持有黃金的機會成本，因此實際利率和金價之間呈現較為穩定的負相關關系，過去很長一段時間實際利率也一直作為黃金重要的定價參考。

　　但事實上自2022年下半年以來，伴隨通脹見頂、美國經濟維持韌性，實際利率逐步擺脫負區間，但在通脹預期下行而實際利率上行的這一階段，金價并沒有受到實際利率快速走高以及美元強勢的明顯壓制。

　　近期亞洲金價更是屢創新高。

　　根據日本最大黃金零售商田中貴金屬工業（（Tanaka Kikinzoku Kogyo）的數據，8月底日本黃金零售價格（包含消費稅及保管等費用）歷史首次突破10，000日元/克，年初至今累計漲幅達到17.7%。

　　國內方面，上海黃金交易所的Au9999收盤價漲至468元/克，同樣創下歷史新高。即便倫敦金自7月下旬出現一輪調整，但滬金仍一路走強。

　　長期以來，作為黃金凈進口國，國內現貨黃金價格相對于國際金價一直保持著一定的溢價，反映了包括空運、保險、轉換或制造成本、海關清關和上海黃金交易所的出入庫成本。

　　與此同時，為維護市場穩定，國內對黃金進口有一定的管控，這也令國內黃金的“稀缺性”相對于其他市場更高，加上進口成本的影響，黃金溢價相應產生。

　　8月以來，上海-倫敦黃金價格快速走高，9月的平均溢價達到53.4美元/盎司，幾乎是7月的3倍，創下歷史新高。

　　除了日本和中國金價創下新高外，澳大利亞金價也漲至2988澳元/盎司，年內上漲逾11%，也大幅超過了以美元計價的國際金價的漲幅。

　　匯率波動引發黃金價差

　　基于世界黃金協會的定價模型，今年上半年約有9%的金價波動無法用常規利率、外匯和風險因子解釋，世界黃金協會將其歸因為央行購買以及事件風險溢價。

　　數據來源：世界黃金協會，ECON=經濟擴張，RISK=風險和不確定性，OCFX=外匯機會成本，OCIR=利率機會成本，MOMPOS=動量和趨勢

　　2022年全球央行對黃金的凈購買量達到1081.6噸，今年1-7月的凈購買量也已經達到442噸。相比之下，2010-2021年全球央行的年均凈購買量大約在470噸。

　　圖：2022年以來全球央行積極增持黃金

　　中國已連續9個月增持黃金，累計增加黃金儲備188噸。其余主要買家包括新加坡、波蘭、印度等。

　　圖：今年上半年央行對黃金的需求續創歷史最高紀錄

數據來源：世界黃金協會

　　全球正經歷地緣政治和國際貨幣體系變局的挑戰，黃金作為避險資產再度展現其配置價值，以央行為代表的全球投資者不斷逆勢增持黃金整體上支撐了金價。

　　而在不同地區，同原油類似，零售價格也或多或少存在差異，這主要受倉儲、當地稅收、貨幣兌換等因素的影響。

　　上文提到的金價大幅上漲，并出現國內金價對國際金價溢價的國家中，今年大多經歷了本國貨幣對美元的貶值。

　　今年以來，日元對美元匯率貶值近11%，一度跌破147關口，推動了以日元計價的日本黃金價格走強。其他貨幣中，人民幣對美元走低至7.3，澳元對美元貶值近6%。而今年相對美元走強的瑞朗和英鎊計價的黃金投資回報則低于美元計價的金價。

　　圖：匯率波動影響了黃金在不同市場的價格以及相應今年以來在不同市場的投資回報

數據來源：goldprice.org

　　金價隱含貶值預期

　　各國黃金價格的差異，反映了黃金的貨幣屬性，在匯率大幅波動階段，黃金能夠滿足投資者在外匯方面的避險保值需求。

　　世界黃金協會數據顯示，在美債利率走高的預期下，今年全球黃金ETF整體呈現凈流出格局，8月全球黃金ETF連續第三個月凈流出，8月流出25億美元，導致資產管理總規模下降3%至2090億美元，持有量減少46噸至3341噸。

　　不過在北美和歐洲持續流出的情況下，亞洲地區逆勢流入，今年亞洲地區黃金ETF連續六個月錄得凈流入，8月流入4.3億美元，價差吸引了部分投資者轉向亞洲市場。

　　圖：黃金ETF流量

　　復盤歷史走勢，在本幣貶值預期較強的情況下，內盤黃金的溢價往往較高，反之亦然，因而黃金內外價差也能夠作為觀察市場匯率和貨幣政策預期變化的參考。

　　進一步基于內外黃金比價隱含的利率來看，中美10年期國債收益率利差約在1.7個百分點。

　　在美聯儲維持高利率以及美國經濟韌性十足的背景下，美元指數依舊維持強勢，對國際金價形成壓力。同時美元的堅挺也持續對非美貨幣構成壓力，在匯率因素的影響下，黃金的內外價差或將繼續偏離過往的正常波動區間。

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責任編輯：歐陽名軍