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　　近期市場對限售股出借爭議不斷。有觀點認(rèn)為，允許戰(zhàn)投出借限售股，存在公平性以及制度一致性等問題，戰(zhàn)略投資者可能通過該機制變相減持；但也有觀點認(rèn)為，限售股出借符合規(guī)定，所有權(quán)并沒有轉(zhuǎn)移，“繞道”減持的可能性不大，制度設(shè)計的初衷是為了實現(xiàn)買賣供求勢力的平衡。

　　金帝股份（603270.SH）上市首日出現(xiàn)的2億元融券“賣盤”，引發(fā)了市場關(guān)于限售股出借是否意味著繞道減持的巨大爭議。

　　9月1日，金帝股份登陸A股，并同步被納入融資融券標(biāo)的。數(shù)據(jù)顯示，上市首日該公司股份就遭融券賣出458.3227萬股。當(dāng)日該公司轉(zhuǎn)融通共借出券470萬股。

　　巧合的是，該公司高級管理人員與核心員工參與的戰(zhàn)略配售資管計劃持股數(shù)量為470.0871萬股，對此有市場聲音一度猜測，金帝股份上市首日被融券賣出的458萬多股正是來自戰(zhàn)略配售限售股。

　　由此也引發(fā)投資者熱議：限售股是否可以通過融券進(jìn)行變相減持？這背后是否存在鉆制度規(guī)則漏洞或者對規(guī)則的不公平利用？不過，首先需要確認(rèn)的是，金帝股份被融券賣出的458萬多股到底是誰出借而來。

　　9月15日，第一財經(jīng)向金帝股份進(jìn)行求證，該公司董秘辦人士回應(yīng)稱，目前尚不清楚相關(guān)情況，需要進(jìn)一步確認(rèn)。另據(jù)該公司在投資者互動平臺上回復(fù)稱，大股東不存在轉(zhuǎn)融通給關(guān)聯(lián)方或者機構(gòu)融券的情況。

　　在金帝股份上市首日被大量融券賣出之前，盛邦安全（688651.SH）在7月26日上市首日遭遇9000多萬元融券賣出，該公司稱“為戰(zhàn)略投資者出借”。在這之后則有指南針（300803.SZ）控股股東提前終止轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

　　近期市場對限售股出借爭議不斷。有觀點認(rèn)為，允許戰(zhàn)投出借限售股，存在公平性以及制度一致性等問題，戰(zhàn)略投資者可能通過該機制變相減持；但也有觀點認(rèn)為，限售股出借符合規(guī)定，所有權(quán)并沒有轉(zhuǎn)移，“繞道”減持的可能性不大，制度設(shè)計的初衷是為了實現(xiàn)買賣供求勢力的平衡。

　　上市首日現(xiàn)2億元融券“賣盤”

　　9月1日，金帝股份登陸A股，發(fā)行價為21.77元/股，當(dāng)日盤中最高沖至61元/股，最終收報48.27元/股，收漲121.73%。第二日股價有所上漲，第三日開始則持續(xù)下跌，截至9月15日，股價已跌至33.40元/股。上市以來累計下跌16.29%。

　　在上市的同時，9月1日，金帝股份也被納入融資融券標(biāo)的。9月1日~9月14日期間的10個交易日中，該公司的融券凈賣出量分別為458.32萬股、-49.5萬股、26.11萬股、-55.11萬股、20.32萬股、-37.69萬股、5.34萬股、-17.84萬股、19.45萬股、-15.41萬股。

　　以此來看，該公司上市首日的融券“賣盤”明顯高于后續(xù)交易日的融券凈賣出量，且首日融券賣出額高達(dá)2億元，由此引發(fā)市場高度關(guān)注。

　　根據(jù)上交所公布的數(shù)據(jù)，9月1日，金帝股份融券余量458.3227萬股，融券賣出量458.3227萬股，融券償還量為0。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月1日，金帝股份融券賣出額為2.06億元，融券償還額為0，融券賣出額占成交額的比例為10.99%。

　　中證金融公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月1日，金帝股份轉(zhuǎn)融券融出470萬股，期末余額2.27億元。

　　這470萬股分成7筆融出，期限均為27天，融出數(shù)量分別為39萬股（融出費用21.6%）、141.3萬股（融出費用22.6%）、16萬股（融出費用23.6%）、247.7萬股（融出費用24.6%），2萬股（融出費用25.6%）、8萬股（融出費用27.6%）、16萬股（融出費用28.1%）。

　　值得注意的是，9月1日，A股市場其他股票的融出費率多數(shù)在5%以下，絕大部分低于10%，融出費率高于20%的股票為極少數(shù)。

　　有量化私募相關(guān)人士告訴第一財經(jīng)，費率有兩種，一種是固定費率，由券商規(guī)定固定的費率；第二種是議價，現(xiàn)在市場上使用這種方式的是一些比較好的券，就是波動率較大券，估值較高存下跌空間的券。一般新股是比較好的券，因為股價在短時間內(nèi)超漲，后續(xù)存在下跌空間。

　　出借人是誰？

　　金帝股份上市首日賣出的券的出借人到底是誰，成為市場的一大疑問。

　　根據(jù)《上海證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法（試行）（2023年修訂）》（下稱《 證券出借辦法》）的規(guī)定，可參與證券出借的證券類型包括：一、無限售流通股；二、參與注冊制下首次公開發(fā)行股票戰(zhàn)略配售的投資者（下稱“戰(zhàn)略投資者”）配售獲得的在承諾的持有期限內(nèi)的股票；三、符合規(guī)定的其他證券。

　　另據(jù)規(guī)定，證券出借人僅限于機構(gòu)投資者，證券出借暫不實施競價交易。

　　根據(jù)金帝股份公告，此次上市發(fā)行數(shù)量為5477.6667萬股，全部為新股發(fā)行，無老股轉(zhuǎn)讓。其中，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為1032.5796萬股，其中928.9523萬股無限售期；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為3975萬股。

　　戰(zhàn)略配售股方面，金帝股份最終戰(zhàn)略配售數(shù)量為470.0871萬股，占發(fā)行數(shù)量的8.58%。該公司戰(zhàn)略配售投資者為金帝股份高級管理人員與核心員工設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃，即：國信證券金帝股份員工參與戰(zhàn)略配售1號集合資產(chǎn)管理計劃、國信證券金帝股份員工參與戰(zhàn)略配售2號集合資產(chǎn)管理計劃（ 合稱“金帝股份資管計劃”），限售期為12個月。按照發(fā)行價，獲配股數(shù)對應(yīng)金額分別約為9493萬元、740.8萬元。

　　金帝股份上市首日融券賣出的458.3227萬股，到底來自何方？對此，金帝股份董秘辦人士回應(yīng)稱，目前尚不清楚相關(guān)情況，需要進(jìn)一步確認(rèn)，目前可以確認(rèn)的一點是公司限售股沒有被出售。

　　另外，金帝股份近日在投資者互動平臺上回復(fù)稱，據(jù)了解，大股東不存在轉(zhuǎn)融通給關(guān)聯(lián)方或者機構(gòu)融券的情況。

　　在金帝股份前十大股東中，聊城市金帝企業(yè)管理咨詢有限公司為第一大股東，持股8000萬股，持股比例為36.51%；國信證券金帝股份員工參與戰(zhàn)略配售1號集合資產(chǎn)管理計劃為第六大股東，持股436.0587萬股，占比1.99%。

　　《 證券出借辦法》強調(diào)，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，不得通過與轉(zhuǎn)融券借入人、與其他主體合謀等方式，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益。

　　限售股出借存爭議

　　金帝股份上市首日被融券賣出的股份是否來自戰(zhàn)略投資者配售的限售股，目前不得而知。不過之前已有戰(zhàn)配限售股被融券賣出的先例。近期市場也對限售股出借存有一定爭議。

　　7月26日，盛邦安全上市首日也遭遇大筆融券賣出，賣出量為，賣出金額超9000萬元。對此，該公司回應(yīng)投資者稱，據(jù)了解，當(dāng)為戰(zhàn)略投資者出借。根據(jù)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，可以按規(guī)定借出獲得配售的股票。

　　不過，就在9月7日，指南針公告稱，控股股東廣州展新計劃參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，參與股份數(shù)量不超過408萬股，即不超過該公司總股本的1%。該計劃原定于2024年3月4日到期，現(xiàn)廣州展新決定于2023年9月7日提前終止參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

　　與此同時，市場傳聞頻出，一開始傳聞“所有融券必須在10月1日前歸還”，之后又傳出IPO戰(zhàn)略配售的限售股出借需要歸還。目前這些尚未有官方口徑。

　　近期市場關(guān)于限售股可融券一事存有較大爭議。有觀點認(rèn)為，允許戰(zhàn)投出借限售股，存在公平性以及制度一致性等問題，戰(zhàn)略投資者可能通過該機制變相減持；但也有觀點認(rèn)為，限售股出借符合規(guī)定，所有權(quán)并沒有轉(zhuǎn)移，“繞道”減持的可能性不大。

　　“股東將限售股出借，并沒有轉(zhuǎn)移所有權(quán)，只是讓渡了使用權(quán)，融出券賺取一定費用，賺的是出讓資產(chǎn)獲得的費用，并不涉及變相減持。”上述量化私募相關(guān)人士認(rèn)為，目前可出借的限售股僅戰(zhàn)略配售股，制度設(shè)計的初衷是為了防止爆炒，實現(xiàn)買賣供求勢力的平衡。

　　根據(jù)《 證券出借辦法》，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，可以按規(guī)定向借入人出借獲配股票，該部分股票出借后，按照無限售流通股管理。借出期限屆滿后，借入人應(yīng)當(dāng)將借入的股票返還給戰(zhàn)略投資者。該部分股票歸還后，如仍在承諾的持有期限內(nèi)的，繼續(xù)按戰(zhàn)略投資者配售獲得的在承諾的持有期限內(nèi)的股票管理。

　　出借人向借入人出借證券，享有到期收回出借證券、收取借券費用及收取相應(yīng)權(quán)益補償?shù)臋?quán)利，其持有證券的持有期計算不因出借而受影響。借券費用=出借日證券收盤價×出借數(shù)量×費率×實際出借天數(shù)/360。

　　量化私募是融券的主力。上述量化私募相關(guān)人士稱，主流量化私募融券一般有兩個用途，一是用于對沖，二是用于“T+0”策略，但能融到的合適的券并不多。主流的量化私募一般也不會把新股納入到股票池，因為交易成本高可能不賺錢，且主流量化私募考慮的是整個策略的股票池所有股票情況，而非少數(shù)股票情況，“我們公司不交易6個月以內(nèi)的新股，也不交易ST股”。

　　對于限售股可出借這一制度設(shè)計，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為，若能合理地規(guī)定數(shù)量和方式，并且確保市場的公平性和透明度，那么可以在法律法規(guī)許可的前提下，開展適度的金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的目的應(yīng)該在于繁榮市場，需要保障市場健康。

　　“如果在有關(guān)行為的創(chuàng)新名義下，市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的制度套利或者對股價產(chǎn)生了過大的負(fù)面影響，那么就需要考慮采取措施來限制這種行為。”田利輝稱。

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責(zé)任編輯：劉萬里 SF014