科創板生物醫藥領域上市節奏明顯放緩。

此次為期一年的醫藥反腐風暴很不一樣。隨著風波持續發酵，“帶金銷售”“銷售回扣”走上風口浪尖。近日，多場醫藥學術會議宣布延期，超百位醫院院長書記被查。

受醫藥反腐風暴影響，A股醫藥板塊8月行情走低，中證醫藥指數年內跌幅達11.38%，板塊逾百只個股股價下跌超過20%。

商業賄賂一直是醫藥行業內“公開的秘密”，而藥企的銷售費用中可能藏著答案。記者梳理A股醫藥板塊2022年年報發現，整體來看，藥企上市公司的銷售費率明顯高于全A股水平，銷售費用超過年凈利潤也是普遍現象。值得注意的是，目前，生物醫藥企業申報科創板上市的節奏已經明顯放緩，年內僅一家公司使用科創板第五套上市標準上市，數量較前兩年銳減。

六成上市藥企銷售費用超凈利潤

醫藥企業的銷售費用組成比較繁雜，一般而言，涵蓋了銷售人員的薪酬、市場推廣費、差旅交通費等。其中，市場推廣費往往是銷售費用支出的“大頭”，包括了會議費、品牌宣傳等費用。但市場推廣活動的真實目的與合規性，一直備受爭議。

Wind數據顯示，A股醫藥板塊（中信成份）共計464家上市公司，2022年合計實現營業收入、歸母凈利潤分別達2.45萬億元、2019.51億元。而這些藥企2022年花費的銷售費用合計達3403億元，超過了歸母凈利潤總和。

從單家上市藥企的銷售費用分布情況來看，有89家藥企2022年的銷售費用均超過10億元，前10家的銷售費用都超過50億元，由高往低依次為上海醫藥（601607.SH）、復星醫藥（600196.SH）、步長制藥（603858.SH）、恒瑞醫藥（600276.SH）、華東醫藥（000963.SZ）、百濟神州（688235.SH）、白云山（600332.SH）、國藥一致（000028.SZ）、大參林（603233.SH）和華潤三九（000999.SZ）。其中，上海醫藥2022年的銷售費用超過百億，達142.8億元。

464家上市藥企合計銷售費用比凈利潤多出1383.49億元，這多出的近1400億元來自哪些藥企？

進一步的數據統計顯示，295家藥企2022年的銷售費用高于歸母凈利潤，占比超過六成。其中，差值最高的是創新藥企百濟神州，其2022年歸母凈利潤巨虧136.42億元，銷售費用斥資60億元。步長制藥在歸母凈利潤虧損15.3億元的情況下，也花費了74.84億元的銷售費用。

2022年實現盈利的藥企中，上海醫藥的銷售費用高出歸母凈利潤86.62億元，排名第一。另外，有40家藥企的這項數據超過10億元，多數為醫藥領域老牌龍頭公司，如恒瑞醫藥、華潤三九、一心堂（002727.SZ）、昆藥集團（600422.SH）、白云山、人福醫藥（600079.SH）等。

再看銷售費率（銷售費用/營業總收入），464家上市藥企2022年銷售費率的中位數為19.17%，而整個A股的這項數據僅為3.3%。其中，有39家上市藥企的銷售費率超過50%，超過30%的有138家。銷售費率排名前三的分別是亞虹醫藥（688176.SH）、邁威生物（688062.SH）和盟科藥業（688373.SH）。

個別藥企存在營收極低、銷售費用高企的現象。亞虹醫藥2022年營業收入僅為2.61萬元、凈虧損6293萬元，公司銷售費用花去1459萬元，銷售費率高達55894%。邁威生物和盟科藥業的銷售費率分別為283%、171%。

有的藥企人均銷售費用達3100萬

藥企的銷售費用主要包括：銷售人員工資薪金、折舊攤銷、差旅費、招待費、辦公費、廣告費等，如果藥企的人均銷售費用高得異常，可能說明銷售費用中非工資薪金的費用異常。

記者進一步統計數據顯示，464家上市藥企中，6家公司的人均銷售費用超過1000萬元，涉及西藏藥業（600211.SH）、華蘭疫苗（301207.SZ）、沃森疫苗（300142.SZ）、悅康藥業（688658.SH）、南新制藥（688189.SH）和景峰醫藥（000908.SZ）等。

西藏藥業45名銷售人員累計花費了14.09億元銷售費用，人均約3100萬元，其中市場推廣費高達13.96億元，占銷售費用比重的99.09%。2022年銷售費用同比增長22%，公司稱“原因系新活素產品銷售收入增加，對應市場推廣費增加影響所致”。

華蘭疫苗2022年銷售費用為6.8億元、銷售人員35名，前者同比上年增長了近9800萬元，人均銷售費用約1944萬元。公司銷售費用的“大頭”是服務費，合計為5.98億元，上年同期為5億元。

實際上，藥企銷售費用中的“市場推廣費”是監管審核藥企IPO的重點。針對醫藥、醫療器械類公司發行過程中的銷售費用處理問題，上交所7月底在發給中介機構、保薦人的最新一期《上市審核動態》中提示道，要重視銷售推廣費用的真實性、合法合規性等。

記者注意到，今年以來，使用科創板第五套上市標準上市的藥企數量較上年明顯減少。2022年，8家生物醫藥領域公司采用第五套標準上市科創板，2021年為4家。今年至今，僅智翔金泰（688443.SH）一家創新藥企登陸科創板，其目前尚未具備核心產品，今年一季度歸母凈利潤虧損2.01億元。

另外，近日有藥企IPO終止原因之一系銷售費用處理問題。8月7日，水痘疫苗企業上海榮盛生物藥業股份有限公司（下稱“榮盛生物”）的科創板IPO狀態變更為“終止”。

2022年11月，榮盛生物首度上會遭暫緩，主要就是因為該公司與推廣服務商可能存在的重大依賴和利益輸送、市場推廣活動頻率存疑等；當年12月，上市委再次要求榮盛生物說明各年度營銷推廣服務和銷售業績不直接相關的原因及合理性。在這之前的多輪問詢中，上交所均問及公司的銷售費用具體情況。根據招股書，2022年，榮盛生物召開的會議服務共計1653次，平均每天有4.53次。

一邊是醫藥反腐風暴和藥企IPO審核趨緊，另一邊是二級市場估值縮水。截至8月8日收盤，464家上市藥企總市值合計為6.74萬億元，較年初的7.43萬億元已縮水近7000億元，其中，41只個股股價年內跌幅超過30%。

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