21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌 上海報(bào)道

　　在加息周期尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)外發(fā)聲頗為微妙，“鷹中有鴿”也折射率了美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎與糾結(jié)。

　　7月10日，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，可能需要進(jìn)一步提高利率，甚至不排除再加息2次來降低仍然過高的通脹。另一方面，也有少數(shù)官員認(rèn)為，目前的利率水平已經(jīng)足夠，不需要進(jìn)一步加息。

　　從債市的表現(xiàn)來看，投資者顯然聽到了美聯(lián)儲(chǔ)官員講話中的“鴿聲”。7月10日，各期限美債收益率紛紛走低，短債收益率領(lǐng)跌。2年期美債收益率尾盤下跌8.9個(gè)基點(diǎn)至4.87%，5年期美債收益率下跌12.2個(gè)基點(diǎn)至4.244%，10年期美債收益率下跌6.6個(gè)基點(diǎn)至4.006%，30年期美債收益率下跌1.3個(gè)基點(diǎn)至4.037%。

　　不管美聯(lián)儲(chǔ)如何鷹派，目前的貨幣政策緊縮周期已經(jīng)越來越接近尾聲，每加息一次，通脹繼續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)就更加接近終點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員“鷹中有鴿”

　　整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)官員10日的講話可謂“鷹中有鴿”。

　　大多數(shù)官員仍然認(rèn)為需要進(jìn)一步加息。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利表示，在勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁的情況下，今年可能需要再加息兩次以降低過高的通脹。在遏制通脹方面，做的太少要比做的太多風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)金融監(jiān)管副主席巴爾看來，美聯(lián)儲(chǔ)已接近達(dá)到能夠推動(dòng)通脹回到2%目標(biāo)的合適利率水平，但“仍有一些工作要做”，通脹仍然太高。

　　與此呼應(yīng)的是，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特也強(qiáng)調(diào)，為了確保通脹能夠持續(xù)、及時(shí)地回到2%，聯(lián)邦基金利率還需要提高，然后在一段時(shí)間內(nèi)保持不變，期間我們可以積累更多關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的信息。

　　不過，作為“鴿派”代表，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克則認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)不進(jìn)一步提高利率的情況下，通脹率能夠回到2%的目標(biāo)。“我們目前的政策顯然處于限制性區(qū)域，我們繼續(xù)看到經(jīng)濟(jì)正在放緩的跡象，限制性措施正在發(fā)揮作用。”

　　中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)鷹中有鴿與美國當(dāng)前面臨的通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)。從通脹壓力看，整體通脹率快速下降，緊縮政策的效果和滯后效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)部分領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)增長壓力加大，制造業(yè)復(fù)蘇疲軟，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)小幅回落，住房等建筑支出以及新房開工仍處于負(fù)增長或弱增長狀態(tài)，為了避免出現(xiàn)過度緊縮風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)有所軟化。

　　但需要注意的是，王有鑫提醒，美國核心通脹仍然處于相對(duì)高位，而且目前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)依然偏緊，消費(fèi)需求保持強(qiáng)勁，為避免通脹出現(xiàn)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)希望繼續(xù)加息鞏固遏制通脹的效果，但加息節(jié)奏將放緩。

　　更大挑戰(zhàn)在于核心通脹

　　美國整體通脹和通脹預(yù)期都已經(jīng)大幅緩解。

　　6月份美國消費(fèi)者的短期通脹預(yù)期降至逾兩年最低。紐約聯(lián)儲(chǔ)7月10日公布的6月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查顯示，一年期通脹率預(yù)期由4.1%降至3.8%，為連續(xù)第三個(gè)月下降，同時(shí)也創(chuàng)下2021年4月以來的最低水平。去年6月，消費(fèi)者對(duì)未來一年通脹率的預(yù)期一度達(dá)到6.8%的歷史峰值。

　　短期通脹預(yù)期明顯回落在很大程度上受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，在6月貨幣政策會(huì)議之前，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月以來已經(jīng)連續(xù)加息10次，累計(jì)加息幅度高達(dá)500個(gè)基點(diǎn)。

　　此外，受訪者對(duì)未來三年和五年的通脹率預(yù)期接近3%，前者已經(jīng)在3%附近持穩(wěn)，而后者則是上升了逾20基點(diǎn)，達(dá)到現(xiàn)在3%左右的水平。

　　美國二手車價(jià)格大跌也給通脹澆下了一盆冷水。美國最大的汽車交易平臺(tái)Cox Automotive數(shù)據(jù)顯示，今年6月該平臺(tái)追蹤二手車拍賣價(jià)格的曼海姆（Manheim）二手車價(jià)值指數(shù)為215.1，較5月環(huán)比下降4.2%，創(chuàng)下2020年4月以來最大降幅。

　　一方面，新車折扣加大和利率攀升正在削弱人們對(duì)二手車的需求，這拉低了經(jīng)銷商的二手車進(jìn)價(jià)。另一方面，經(jīng)銷商幾乎完全填補(bǔ)了因疫情期間停工和供應(yīng)短缺而耗盡的二手車庫存，這也是二手車價(jià)格下跌的一個(gè)關(guān)鍵原因。

　　未來核心通脹率將是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的關(guān)鍵問題。雖然5月份個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)以兩年多來最慢的速度增長，但扣除食品和能源的核心PCE同比升幅仍高達(dá)4.6%，表明核心通脹率具有粘性。

　　王有鑫認(rèn)為，目前看，核心通脹將取代整體通脹成為美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。這主要是由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化狀態(tài)和大宗商品價(jià)格走勢(shì)決定的，目前美國服務(wù)業(yè)和制造業(yè)分化態(tài)勢(shì)愈加明顯，5月標(biāo)普全球發(fā)布的Markit服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)13個(gè)月新高，6月雖略有下滑，但仍處于較高點(diǎn)位。

　　考慮到美國房租價(jià)格逐漸下行，其對(duì)服務(wù)通脹的滯后效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)，王有鑫預(yù)計(jì)三季度核心通脹將繼續(xù)下行，但受服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)定增長影響，下行速度可能不會(huì)太快。因此，在7月議息會(huì)議再次加息25個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)視核心通脹和經(jīng)濟(jì)增速下行速度決定是否會(huì)在年內(nèi)額外加息1次。

　　加息周期愈發(fā)接近“終點(diǎn)”

　　在連續(xù)十次加息，將利率提高到5%-5.25%之后，美聯(lián)儲(chǔ)6月維持利率不變。根據(jù)6月會(huì)議后發(fā)布的預(yù)測(cè)，多數(shù)決策者預(yù)計(jì)到今年年底前將再加息50個(gè)基點(diǎn)。

　　事實(shí)上，只要6月CPI數(shù)據(jù)不出現(xiàn)很大意外，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25個(gè)基點(diǎn)幾乎板上釘釘。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月加息概率超過90%。

　　不過，市場(chǎng)仍不太相信美聯(lián)儲(chǔ)7月之后還會(huì)多次加息，預(yù)計(jì)加息周期接近終結(jié)。一個(gè)典型的例子是，對(duì)沖基金自3月以來首次集體看空美元，押注美聯(lián)儲(chǔ)接近加息周期尾聲。美國商品期貨交易委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日當(dāng)周，杠桿投資者轉(zhuǎn)向凈看空美元，凈空頭頭寸的數(shù)量達(dá)到20091份合約，一周前則是5196份凈多頭合約。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心工資增長會(huì)加劇通脹粘性，但薪資通脹問題最終也會(huì)降溫。PIMCO（品浩）董事總經(jīng)理兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tiffany Wilding對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在過去以緊縮貨幣政策為特征的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，工資增長往往趨于放緩，直到變?yōu)橄萑胨ネ恕Ｍǔ＃巴菚r(shí)刻”發(fā)生在工資增長高峰的16個(gè)月后，這次本應(yīng)是2023年第一季度附近，但目前更具彈性的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處在持續(xù)放緩階段。

　　威利狼是華納兄弟卡通《威利狼與嗶嗶鳥》的角色之一，威利狼常為追趕嗶嗶鳥而不慎跑出懸崖之外，跑了一段路才發(fā)現(xiàn)自己懸空，便急速下墜，“威利狼時(shí)刻”意味著經(jīng)濟(jì)的急劇下跌。

　　對(duì)于未來，Wilding預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)7月可能會(huì)在加息的軌道上繼續(xù)前進(jìn)，但未來疲軟的經(jīng)濟(jì)和逐漸降溫的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能最終阻止美聯(lián)儲(chǔ)在夏季之后加息。

　　整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)7月之后的貨幣政策仍存在不確定性，將依賴未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但可以預(yù)見的是，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)9月是否加息會(huì)比7月的分歧要大得多，而這其實(shí)也是本輪加息周期愈發(fā)接近“終點(diǎn)”的強(qiáng)烈信號(hào)。

　　（作者：吳斌 編輯：和佳）

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責(zé)任編輯：周唯