意見領袖丨任澤平團隊

　　6月CPI同比持平，預期漲0.1%，前值漲0.2%；PPI同比降5.4%，預期降5%，前值降4.6%。

　　1  政策空間打開，全力拼經濟

　　5、6月物價數據低迷，且持續下行，反映經濟低于潛在增長率，核心問題是總需求不足。

　　近期，擴大內需、托底經濟政策值得期待，有望和經濟周期形成共振，帶動經濟企穩。6月16日國常會研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施，“圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面”，“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發揮政策綜合效應”。

　　出臺穩經濟組合拳政策：貨幣政策降息降準，財政政策加碼新老基建，降低實體企業融資成本、稅費等。穩樓市；提振消費發放消費券；對吸納青年就業的企業給予稅收減免；加強生育補貼，既能夠提高生育率，短期還能夠刺激消費；徙木立信提振民營經濟信心；穩外貿等。

　　當下需求不足主要是“資產負債表受損”和“流動性陷阱”造成的。信心不足，青年失業率偏高，儲蓄偏高，信貸需求不足。貨幣乘數效應降低，貨幣政策雖有空間，但傳導到實體經濟效果并不明顯。

　　財政政策優于貨幣政策，提高投資乘數效應，加碼新老基建。兼顧穩增長和現代化產業體系建設，支持新能源、新基建、數字經濟、人工智能等建設，新能源下鄉及配套基礎設施建設等。

　　下半年政策性金融工具有較大概率使用，接力專項債。去年政策性金融工具是在經濟短期承壓，接續專項債、支持基建的背景下推出，主要投向交通類基礎設施、能源、水利、市政和產業園區設施、新基建等重大項目建設。

　　穩樓市，允許各地自救取消部分限制性措施，支持剛需和改善型需求。給房企提供適宜穩定的信貸環境，增強“三支箭”實際落地效果，促進三好生融資；降低樓市交易稅費，推廣“帶押過戶”，部分城市取消限購限價限售等；加快推進房地產新模式，加大建設保障性租賃房、長租房等，促進房地產投資。

　　中國經濟潛力大，相信經過一系列務實有力的措施，各界一起全力拼經濟，把發展放在首要任務，一定能重拾復蘇通道。

　　2  6月物價數據呈現以下特點：

　　第一，CPI和核心CPI延續下行，反映內需不足問題仍嚴重。6月CPI同比0%，較上月下降0.2個百分點；其中，翹尾影響約為0.5個百分點，新漲價影響約為-0.5個百分點。CPI環比降0.2%，與上月降幅持平，弱于季節性。核心CPI同比漲0.4%，較上月下降0.2個百分點；環比-0.1%，較上月下降0.1個百分點。

　　第二，CPI多數分項環比下降，食品、非食品、消費品價格環比分別為-0.5%、-0.1%和-0.3%；服務價格環比上漲0.1%。其中，食品環比環比下跌，主因供給充足，以及豬價持續下跌影響；非食品價格環比下跌，主因國際原油價格下跌、618活動促銷等因素影響。非食品七大類分項，僅居住和醫療保健環比上漲，均上漲0.1%。

　　第三，豬周期下行，拖累CPI同比下降約0.09個百分點；年內第二批中央豬肉收儲工作或將啟動，有望穩定豬肉價格。6月豬肉價格同比下降7.2%，連續兩個月同比負增長；環比下降1.3%，連續8個月環比負增長，近期降幅有所收窄。豬價主要是受產能高位壓制，截至5月，能繁母豬存欄同比增長1.6%，連續8個月正增長。豬糧比進入過度下跌一級預警區間；7月3日，國家發改委發布消息稱，官方將啟動年內第二批中央豬肉儲備收儲工作，以改善市場預期。

　　第四，工業品價格降幅擴大，受高庫存、投資需求弱等影響。6月PPI同比降5.4%，較上月降幅擴大0.8個百分點，其中，翹尾影響約為-2.8個百分點，新漲價影響約為-2.6個百分點。考慮到翹尾因素影響，PPI同比已進入筑底階段。PPI環比降0.8%，較上月降幅收窄0.1個百分點，但連續三個月環比大幅下降。

　　第五，生產資料解釋PPI環比降幅的八成左右，上游弱于下游，耐用消費品表現最弱。6月生產資料價格和生活資料價格環比分別下降1.1%和0.2%，影響PPI環比下降約0.78和0.04個百分點；采掘業、原材料和加工工業價格環比分別下降3.5%、1.6%和0.6%。政策預期提振有色金屬價格；全球經濟放緩、流動性收緊壓制油價；內需不足拖累黑色金屬；煤炭供給充分，價格下降。

　　第六，部分新能源、新基建等技術密集型行業價格上漲，與加快建設現代化產業體系相呼應。電力生產中的風力發電和太陽能發電價格分別上漲2.6%、1.4%；制造業中，飛機制造價格、智能消費設備制造、醫療儀器設備及器械制造價格分別上漲1.0%、0.4%和0.2%。

　　3  CPI和核心CPI延續下行

　　CPI同比持平，環比連續五個月為負，弱于季節性均值，主因食品項供給充足、非食品項國際原油價格下跌；核心CPI同比漲幅收窄。6月CPI環比下降0.2%，與上月持平；同比持平，較上月下降0.2個百分點。在6月份CPI同比的漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0.5個百分點，新漲價影響約為-0.5個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.4%，較上月下降0.2個百分點；核心CPI環比-0.1%，較上月下跌0.1個百分點。

　　食品項環比降幅收窄，高于季節性均值，同比漲幅提升。

　　食品價格環比下降0.5%，降幅較上月收窄0.2個百分點；同比上漲2.3%，較上月增加1.3個百分點。本月食品項價格分項中，菜價上升，水果、豬肉、水產品、蛋奶等價格下降。

　　一是高溫、降雨等天氣使得蔬菜價格上升，其余水果、蛋奶等供應充足、價格下跌。環比看，6月鮮菜環比上升2.3%，較上月提升5.7個百分點，影響CPI上漲約0.05個百分點；6月食用油、畜肉、水產品、蛋類、奶類、鮮果環比下降1.0%、1.2%、1.2%、2.2%、0.1%和1.7%，分別較上月變動-0.5、0.1、-1.2、-0.9、0.0和-1.4個百分點。同比看，畜肉為下降項，其余商品價格上漲，6月畜肉同比下降3.3%，較上月下降2.3個百分點；菜果同比分別上升10.8%和6.4%，分別較上月提升12.5和3.0個百分點。

　　二是豬價受存欄偏好、二次育肥、消費市場需求疲弱，以及豬周期下行期處底部等因素影響，環比降幅收窄。6月豬價環比下降1.3%，降幅較上月收窄0.7個百分點，影響CPI下降約0.02個百分點。豬價同比下降7.2%，較上月下跌4.0個百分點。

　　國際原油價格下跌、618活動促銷等因素下，非食品環比下降0.1%，與上月持平；但服務需求有所恢復。七大類中，6月居住和醫療保健環比上漲0.1%，居住項價格上升主因臨近畢業季，租房需求大、房租上升，6月房租環比上升0.1%，較上月提升0.2個百分點，高于季節性；衣著、交通通信、教育文化和娛樂、生活用品及服務以及其他用品和服務環比分別下降0.2%、0.5%、0.2%、0.5%、0.6%，分別較上月變動-0.6、0.1、-0.1、-0.5、-0.8個百分點。從分項看，1）國際原油價格下跌，國內成品油下降，6月水電燃料、交通工具用燃料環比分別下降0.1%和1.3%，較上月變動0.1、-1.1個百分點；6月汽油（92#）、汽油（95#）和柴油（0#）環比分別下降0.8%、0.7%和3.3%，較上月提高1.3、1.2和0.0個百分點。2）618活動促銷下，耐用消費品價格下降，信心不足是主要原因，6月家用器具和交通工具環比下降0.9%、0.4%，分別較上月變動-0.3和0.0個百分點；3）服務消費有所恢復，6月家庭服務、交通工具使用和維修環比均上漲0.1%，分別較上月提升0.1和0.2個百分點；旅游環比下降0.3%，較上月提升0.3個百分點。

　　4  PPI同環比均下降

　　6月PPI同環比均下降，高基數、大宗商品價格下降傳導，國內去庫存、工企利潤承壓，工業品需求走弱。6月PPI環比下降0.8%，降幅較上月收窄0.1個百分點；PPI同比下降5.4%，降幅較上月擴大0.8百分點。在6月份PPI的同比降幅中，翹尾影響約為-2.8個百分點，新漲價影響約為-2.6個百分點。

　　從工業生產者出廠價格看：

　　生產資料和生活資料環比雙雙下降，反映生產放緩、需求不足；生產資料弱于生活資料，上游弱于下游，耐用消費品表現最弱。6月生產資料價格和生活資料價格環比分別下降1.1%和0.2%，分別較上月提升0.1和0.0個百分點，影響PPI下降約0.78和0.04個百分點。從分項看，生產資料中，采掘業下降幅度高于原材料和加工工業，環比分別下降3.5%、1.6%和0.6%，分別較上月變動-0.1、-0.1和0.3個百分點；生活資料中，耐用消費品下降幅度最大，反映總需求不足，6月食品、衣著、一般日用品和耐用消費品價格環比分別為-0.2%、0.3%、0.1%和-0.4%，分別較上月提升0.1、0.4、0.0和0.0個百分點。

　　產業鏈上中游有色金屬價格走強，石化、煤炭和黑色金屬產業鏈價格下降；產業鏈上游產能過剩，下游終端有效需求不足。

　　1）政策預期提振有色金屬價格。6月有色金屬礦采選、有色金屬冶煉及壓延加工業環比分別為2.8%和-7.2%，分別較上月變動2.7和-8.6個百分點。

　　2）全球經濟放緩、流動性收緊壓制油價，美國石油生產商效率提高，原油產量大幅增加，部分抵消OPEC+的減產，原油價格整體下跌，石化產業鏈走弱。6月石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、橡膠和塑料制品、非金屬礦物制品、化學原料及化學制品制造、化學纖維制造環比分別下降25.6%、20.1%、4.4%、6.4%、14.9%和6.7%，分別較上月下降6.5、5.0、0.3、0.4、2.7和2.4個百分點。

　　3）近期高溫、用電需求高，推升煤炭需求，但國內煤炭產量持續增長，處庫存高位，且今年國際國際煤炭價格持續回落，進口煤炭規模上升，煤炭供給充足，供需推動下煤價下跌。6月煤炭開采和洗選業，石油、煤炭及其他燃料加工業環比分別下降19.3%和20.1%，分別較上月下降9.3和11.4個百分點。

　　4）黑色金屬方面，黑色金屬方面，鋼鐵利潤有所恢復驅動生產增加；需求端受環保限產、鋼廠檢修影響；二季度新增專項債發行節奏放緩，完成進度為24.8%，低于去年的50.8%，實物工作量偏弱，對黑色金屬的提振作用偏弱，黑色金屬產業鏈走弱。6月，全國247家鋼廠盈利同比由-49.8%轉為20.7%，大幅高于上月70.5個百分點。6月黑色金屬礦采選業、黑色金屬冶煉及壓延加工業環比分別下降13.9%和16.0%，分別較上月下降10.8和8.6個百分點。

　　5）下游食品類加工制造業價格走低，煙草、紡織服裝價格提升。6月酒、飲料和精制茶制造，紡織服飾業價格環比分別上升0.1%和0.2%，較上月變動-0.2和0.2個百分點；農副食品加工，食品制造環比分別下降0.7%和0.1%，較上月增加0.0和0.1個百分點。

　　部分新能源、新基建等技術密集型行業價格上漲。電力生產中的風力發電和太陽能發電價格分別上漲2.6%、1.4%；制造業中，飛機制造價格、智能消費設備制造、醫療儀器設備及器械制造價格分別上漲1.0%、0.4%和0.2%。

　　從購進價格看：紡織原料類價格上漲，其余工業中間品價格普遍下跌。6月，紡織原料類購進價格環比上升0.3%，較上月上升0.2個百分點；燃料動力、黑色金屬、有色金屬、化工原料、木材紙漿、建筑材料、農副產品環比分別下跌2.8%、1.3%、0.5%、2.0%、1.2%、1.6%和1.0%，分別較上月變動-0.8、0.9、0.5、-0.7、0.2、-0.9、0.0個百分點。

　　(本文作者介紹：經濟學家)