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　　◎?qū)O小程

　　“做并購(gòu)的投資人今年真是忙得不得了！一堆要賣的、要買的項(xiàng)目找上門，真的恨不得一周出好幾趟差。”“這種忙碌的節(jié)奏從年初就開(kāi)始了，今年春節(jié)本來(lái)正月初九上班，結(jié)果初七就接到公司電話，讓趕快去北京，討論一個(gè)海外并購(gòu)的項(xiàng)目。”

　　近日，來(lái)自券商投行、投資機(jī)構(gòu)等從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的人士向上海證券報(bào)記者回顧上半年的工作狀態(tài)——忙，似乎成為并購(gòu)市場(chǎng)回暖的一個(gè)明顯信號(hào)。iFind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)A股市場(chǎng)已披露2047起并購(gòu)事件，同比增長(zhǎng)18%。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，并購(gòu)市場(chǎng)正在迎來(lái)期待已久的觸底反彈。

　　有投行人士表示，隨著全面注冊(cè)制的推行，IPO與并購(gòu)的“蹺蹺板”正在慢慢調(diào)整方向，不再是“一邊倒”。2019年注冊(cè)制試點(diǎn)伊始，一級(jí)市場(chǎng)的公司扎堆等待IPO，并購(gòu)市場(chǎng)驟然“入冬”。經(jīng)過(guò)四年漸進(jìn)式發(fā)展，在“殼”資源不再稀缺、IPO與并購(gòu)的估值差收斂、特定行業(yè)的公司IPO受阻等因素的推動(dòng)下，并購(gòu)市場(chǎng)再度綻放吸引力。

　　記者采訪了解到，產(chǎn)業(yè)整合將成為新一輪并購(gòu)市場(chǎng)的主旋律。然而，在并購(gòu)市場(chǎng)逐漸回暖的過(guò)程中，也要警惕追新逐熱的并購(gòu)炒作現(xiàn)象。投行人士提醒，此類并購(gòu)大多存在投機(jī)心理，讓并購(gòu)背離了追求高質(zhì)量發(fā)展的初心，一定程度上干擾了并購(gòu)市場(chǎng)生態(tài)的良性健康可持續(xù)發(fā)展。

　　并購(gòu)市場(chǎng)加速回暖

　　談及注冊(cè)制試點(diǎn)初期并購(gòu)的狀況，聯(lián)儲(chǔ)證券總經(jīng)理助理尹中余心里充滿苦與辣：“這段時(shí)間對(duì)做并購(gòu)的人來(lái)說(shuō)，不敢說(shuō)是‘毀滅性打擊’，但的確是很難熬，我們并購(gòu)業(yè)務(wù)甚至有一年出現(xiàn)虧損，團(tuán)隊(duì)里重點(diǎn)培養(yǎng)的業(yè)務(wù)人員在痛苦中轉(zhuǎn)行了。”

　　北京一位專注并購(gòu)的投行人士有著相同的感觸：“當(dāng)時(shí)別說(shuō)接到項(xiàng)目，一整年都看不到什么機(jī)會(huì)，大大小小的公司都指望著IPO。”

　　目光聚焦到當(dāng)下，并購(gòu)市場(chǎng)終于苦盡甘來(lái)。多位投行人士感受到，并購(gòu)市場(chǎng)今年明顯回暖。尹中余告訴記者，經(jīng)過(guò)多年磨底后，并購(gòu)市場(chǎng)在2023年的反彈跡象已經(jīng)出現(xiàn)。數(shù)據(jù)印證了這一趨勢(shì)，iFind數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)今年已披露2047起并購(gòu)事件，同比增長(zhǎng)18%。

　　數(shù)量回升的背后，也顯現(xiàn)出質(zhì)量的變化。目前，上市公司在并購(gòu)策略上更傾向于產(chǎn)業(yè)整合，多家公司在公告中表達(dá)并購(gòu)帶來(lái)的“1+1＞2”效應(yīng)。思瑞浦日前公告稱，擬收購(gòu)創(chuàng)芯微95.66%股份，本次交易完成后，兩者將在現(xiàn)有的產(chǎn)品品類、客戶資源和銷售渠道等方面形成積極的互補(bǔ)關(guān)系，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的有效整合，擴(kuò)大公司整體銷售規(guī)模。

　　從細(xì)分行業(yè)看來(lái)，汽車、電子、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)均是今年并購(gòu)的熱門賽道。尹中余稱，新能源、人工智能等新興賽道的企業(yè)未來(lái)將積極通過(guò)并購(gòu)做大做強(qiáng)，與此同時(shí)，紡織、化工等傳統(tǒng)行業(yè)也要通過(guò)并購(gòu)?fù)瓿烧稀?/p>

　　從并購(gòu)主體來(lái)看，國(guó)企在并購(gòu)市場(chǎng)中愈發(fā)活躍，今年已有凌云股份、徐工機(jī)械、皖天然氣等上百家國(guó)企上市公司出手并購(gòu)。多位投行人士預(yù)計(jì)，隨著政策暖風(fēng)不斷，國(guó)企未來(lái)的并購(gòu)動(dòng)作將更密集。國(guó)務(wù)院國(guó)資委日前召開(kāi)的專題會(huì)提出，下一步中央企業(yè)要把握新定位、扛起新使命，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，以上市公司為平臺(tái)開(kāi)展并購(gòu)重組，助力提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)核心功能。

　　伴隨此輪并購(gòu)回暖之勢(shì)，冰封多年的跨境并購(gòu)正在逐漸復(fù)蘇。密爾克衛(wèi)先行一步，公司全資子公司擬收購(gòu)新加坡一家物流企業(yè)LHN Logistics Limited 100%股權(quán)，交易價(jià)格3800萬(wàn)新加坡元。密爾克衛(wèi)表示，公司借此能夠拓展海外供應(yīng)鏈一站式服務(wù)，延伸亞太地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步加強(qiáng)供應(yīng)鏈綜合服務(wù)能力。

　　不過(guò)，一名投行人士表示，雖然上半年市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的參與熱情明顯上揚(yáng)，但交易方多以觀望為主，真正成交的案例相對(duì)不算特別多，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)交易量會(huì)進(jìn)一步提升。

　　注冊(cè)制激發(fā)并購(gòu)活力

　　并購(gòu)市場(chǎng)彼時(shí)的冰點(diǎn)和如今的暖意，均與注冊(cè)制密切相關(guān)。

　　一方面，隨著注冊(cè)制的全面推行，IPO與并購(gòu)之間的估值差逐漸收斂，讓并購(gòu)作為退出渠道的吸引力明顯增強(qiáng)。聯(lián)儲(chǔ)證券并購(gòu)業(yè)務(wù)部此前統(tǒng)計(jì)了2020年度以注冊(cè)制方式發(fā)行上市且2020年度扣非凈利潤(rùn)區(qū)間在0.5億元至1.5 億元的全部105家上市公司，對(duì)比其市值變化后發(fā)現(xiàn)，中小市值公司IPO估值絕對(duì)優(yōu)勢(shì)不再，小市值企業(yè)單獨(dú)IPO與并購(gòu)在估值上已經(jīng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差別。

　　尹中余稱：“通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯蓶|可以一次性拿到現(xiàn)金，還能與行業(yè)龍頭形成深度綁定。”

　　另一方面，殼價(jià)值的下降，讓不少上市公司本身成了被并購(gòu)的對(duì)象。2023年，已有建發(fā)股份擬控股美凱龍、山東黃金擬控股銀泰黃金等典型案例。尹中余預(yù)計(jì)，未來(lái)“A吃A”越來(lái)越多的同時(shí)，上市公司之間的吸收合并將更加常見(jiàn)。兩者的區(qū)別在于，“A吃A”保留了兩個(gè)上市公司的“殼”，吸收合并則只保留一個(gè)殼，兩家上市公司真正并為一家企業(yè)。

　　此外，部分特定傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)IPO受阻，只能寄希望于并購(gòu)。“原來(lái)一些項(xiàng)目，就算愿意被并購(gòu)，投資方只有知名PE、VC，我們都不敢碰，因?yàn)樗麄儗?duì)IPO的執(zhí)念非常強(qiáng)。現(xiàn)在不一樣了，好多大型機(jī)構(gòu)都主動(dòng)找我們，說(shuō)他們手上有一些傳統(tǒng)行業(yè)的項(xiàng)目，能并購(gòu)的話趕快并購(gòu)。”對(duì)于這一風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，尹中余打趣道。

　　警惕并購(gòu)炒作之風(fēng)

　　伴隨并購(gòu)市場(chǎng)回暖，并購(gòu)數(shù)量激增可能引發(fā)不少并購(gòu)亂象。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士呼吁，相關(guān)部門從嚴(yán)監(jiān)管、抓早抓小，警惕并購(gòu)炒作之風(fēng)。

　　近期，一家紡織服裝行業(yè)公司跨界并購(gòu)新能源資產(chǎn)，公司股價(jià)一個(gè)半月實(shí)現(xiàn)翻倍，迅速引來(lái)交易所關(guān)注。滬上一名投行人士質(zhì)疑道，在注冊(cè)制時(shí)代，如果標(biāo)的質(zhì)地較佳，為何公司不獨(dú)立上市？如果要尋求并購(gòu)，為何不選擇資源稟賦更強(qiáng)的新能源產(chǎn)業(yè)？從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，該筆收購(gòu)炒作跡象明顯，且背離了產(chǎn)業(yè)整合的邏輯，并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)能力值得懷疑。

　　另有投行人士透露，手上有項(xiàng)目原本已經(jīng)同意被產(chǎn)業(yè)龍頭并購(gòu)，但上述公司案例一出，項(xiàng)目的創(chuàng)始人立刻改了主意，也想走類似的“捷徑”。在忽悠式、炒作式并購(gòu)已經(jīng)成為過(guò)去式的當(dāng)下，上述公司的操作不利于市場(chǎng)生態(tài)良性健康發(fā)展。

　　實(shí)際上，通過(guò)并購(gòu)來(lái)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合是成熟市場(chǎng)的主流方式，也是鋼鐵、石油、汽車等海外巨頭的“成長(zhǎng)密碼”。投行人士認(rèn)為，從并購(gòu)的動(dòng)機(jī)出發(fā)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)能夠推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速優(yōu)勝劣汰，有效推動(dòng)資源配置，更應(yīng)鼓勵(lì)此類并購(gòu)。

　　尹中余建議，監(jiān)管部門應(yīng)該擇機(jī)關(guān)閉“借殼上市”通道，與境外成熟市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)一步接軌。這樣不僅可以實(shí)現(xiàn)上市公司殼價(jià)值徹底歸零，阻斷“投機(jī)者”的炒作念想，還可以讓二級(jí)市場(chǎng)估值回歸到上市公司內(nèi)在的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)價(jià)值，理順長(zhǎng)期困擾A股市場(chǎng)的估值混亂問(wèn)題，進(jìn)而推動(dòng)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

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