中國(guó)基金報(bào)記者  李樹(shù)超

　　隨著近日股市回暖、轉(zhuǎn)債投資價(jià)值凸顯和對(duì)凈值貢獻(xiàn)增大，可轉(zhuǎn)債逐漸成為“固收+”基金的標(biāo)配資產(chǎn)。目前已有近8成“固收+”基金配置了轉(zhuǎn)債，持倉(cāng)市值超過(guò)1700億元。

　　多位績(jī)優(yōu)“固收+”基金經(jīng)理表示，可轉(zhuǎn)債在熊市有債底支撐，牛市跟隨正股上漲，是公募“固收+”基金組合中重要的收益貢獻(xiàn)來(lái)源，因此該類(lèi)資產(chǎn)在“固收+”基金中規(guī)模和占比或?qū)⒗^續(xù)攀升。在當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)回暖、債市震蕩中，下半年可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)受益于市場(chǎng)環(huán)境，仍將在做好絕對(duì)收益中扮演重要的角色。

　　76%“固收+”基金持有轉(zhuǎn)債

　　持倉(cāng)市值達(dá)1729億元

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度末，全市場(chǎng)1234只“固收+”基金中（份額合并計(jì)算），持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量939只，占比76.1%，這一數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)近10個(gè)百分點(diǎn)。

　　從近年來(lái)“固收+”基金持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債市值看，也是逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至2023年一季度末，“固收+”基金持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債市值達(dá)到1729億元，比2015年底數(shù)據(jù)相比，七年多大增29倍。持有凈值比也從2.61%增至12.34%，成為基金組合中的重要組成部分。

　　而多只持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債較大比例的產(chǎn)品，在今年也斬獲了不錯(cuò)的投資業(yè)績(jī)，在“固收+”產(chǎn)品中投資業(yè)績(jī)排名靠前。比如，華商雙翼、新華雙利、光大安誠(chéng)等多只基金，投資業(yè)績(jī)?cè)诮衲晡痪有袠I(yè)前列，今年一季度末持倉(cāng)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)占比也超過(guò)5成。

　　談及上述現(xiàn)象，華商基金固定收益部總經(jīng)理助理、華商雙翼平衡混合基金經(jīng)理胡中原表示，與股票相比，轉(zhuǎn)債具有接近于權(quán)益類(lèi)證券的高收益率。同時(shí)，在債底的支撐、下修條款和回售條款的保護(hù)下，轉(zhuǎn)債通常有著更小的回撤和更高的夏普比率，呈現(xiàn)出較好的收益風(fēng)險(xiǎn)性?xún)r(jià)比。從收益屬性來(lái)講，轉(zhuǎn)債是組合重要的收益貢獻(xiàn)來(lái)源。在“固收+”產(chǎn)品規(guī)模快速增長(zhǎng)的大背景下，轉(zhuǎn)債成為提升“固收+”產(chǎn)品組合收益的重要選擇和來(lái)源。

　　“轉(zhuǎn)債資產(chǎn)是華商雙翼平衡混合基金的重要收益來(lái)源之一，在提升收益的同時(shí)，也有效提升了組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。”胡中原稱(chēng)。

　　新華基金固收投資部基金經(jīng)理王丹也表示，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債在權(quán)益熊市有債底支撐，牛市轉(zhuǎn)債跟隨正股上漲，因此轉(zhuǎn)債是絕對(duì)收益者的朋友。累計(jì)5年（2018-2022年）數(shù)據(jù)來(lái)看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)收益率38.8%，遠(yuǎn)大于同期滬深300的-3.95%。

　　以新華雙利為例，王丹表示，該只基金是二級(jí)債基，其股票比例是不超過(guò)20%，該產(chǎn)品轉(zhuǎn)債倉(cāng)位比較高，今年以來(lái)轉(zhuǎn)債對(duì)其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在70%左右。

　　光大保德信基金固收研究部聯(lián)席總監(jiān)、光大安誠(chéng)基金經(jīng)理鄒強(qiáng)也認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債具有固定的票面利率和到期日，在一定條件下有權(quán)轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票，同時(shí)可為投資組合提供多元化效益來(lái)源，這些優(yōu)勢(shì)都使其成為重點(diǎn)配置資產(chǎn)——通過(guò)配置一定比例的可轉(zhuǎn)債，投資者可以更好地追求實(shí)現(xiàn)收益穩(wěn)定與增長(zhǎng)的平衡，優(yōu)化整體投資組合的波動(dòng)性。

　　轉(zhuǎn)債投資占比或繼續(xù)增長(zhǎng)

　　看好有估值優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)債

　　隨著可轉(zhuǎn)債成為“固收+”基金的重要配置方向，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，“固收+”基金要做出“+”的效果，轉(zhuǎn)債投資都可能占據(jù)重要位置，未來(lái)這一資產(chǎn)在“固收+”基金中的占比有望繼續(xù)抬升。

　　王丹認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)對(duì)于“固收+”基金非常重要，因?yàn)橐龀黾婢叻€(wěn)健和彈性的產(chǎn)品是需要有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)來(lái)匹配的，而可轉(zhuǎn)債基金就是這類(lèi)資產(chǎn)，因此轉(zhuǎn)債投資占比和重要性是未來(lái)會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)的。

　　胡中原也表示，從過(guò)去兩年的數(shù)據(jù)看，機(jī)構(gòu)對(duì)于轉(zhuǎn)債需求不斷上升，轉(zhuǎn)債投資占比持續(xù)增長(zhǎng)。截至2023年1季度，二級(jí)債基轉(zhuǎn)債倉(cāng)位環(huán)比提高0.99%至14.89%，刷新轉(zhuǎn)債倉(cāng)位高點(diǎn)。這一現(xiàn)象主要是由于低利率環(huán)境下，機(jī)構(gòu)對(duì)于收益需求逐步提升，長(zhǎng)端利率中樞不斷下移，使得單純依靠純債挖掘收益的難度日益增加。

　　胡中原認(rèn)為，未來(lái)轉(zhuǎn)債由于自身資產(chǎn)特性，依然會(huì)成為“固收+”類(lèi)或者混合偏債類(lèi)產(chǎn)品的重要配置方向之一，總體投資占比或?qū)⒗^續(xù)增長(zhǎng)。

　　但鄒強(qiáng)卻表示了不同的意見(jiàn)，他認(rèn)為轉(zhuǎn)債在“固收+”基金中占比未來(lái)或不會(huì)出現(xiàn)顯著變化。“隨著‘固收+’的發(fā)展，無(wú)論是‘固收+’基金管理人還是投資者，對(duì)于產(chǎn)品的定位和認(rèn)知都會(huì)逐步成熟，風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)趨于穩(wěn)定，所以未來(lái)轉(zhuǎn)債占比或不會(huì)發(fā)生顯著波動(dòng)。”

　　展望下半年市場(chǎng)，多位投資人士表示，考慮到轉(zhuǎn)債資金受益于今年的市場(chǎng)環(huán)境，具備一定估值優(yōu)勢(shì)、正股對(duì)估值形成支撐的轉(zhuǎn)債將更具吸引力。

　　鄒強(qiáng)認(rèn)為，考慮到目前信用債收益率是在歷史比較低的水平，偏股型轉(zhuǎn)債相對(duì)偏債型轉(zhuǎn)債的投資前景更值得期待，繼續(xù)上漲的空間會(huì)比較有限。而相應(yīng)的股票上半年其實(shí)不少是經(jīng)歷過(guò)下跌的，具備一定估值優(yōu)勢(shì)，在組合管理過(guò)程中，尤其是產(chǎn)品中偏彈性的品種的管理，我們?cè)诋a(chǎn)品法律文件的風(fēng)格定位下，會(huì)適當(dāng)關(guān)注其有潛在的向上彈性。

　　王丹也表示，隨著利率和債券收益率的下行，資產(chǎn)荒越來(lái)越嚴(yán)重，而目前股票市場(chǎng)波動(dòng)率又比較大，作為介于股票和債券之間的可轉(zhuǎn)債，我們認(rèn)為是在這種環(huán)境中比較受益的，轉(zhuǎn)債中我們看好三類(lèi)機(jī)會(huì)：一是科技板塊；二是高股息板塊；三是行業(yè)或者個(gè)股未來(lái)具備看點(diǎn)的低價(jià)可轉(zhuǎn)債。

　　胡中原認(rèn)為，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)估值層面，通常“下有保護(hù)，上有約束”，或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩，需重點(diǎn)關(guān)注正股行情對(duì)于轉(zhuǎn)債的驅(qū)動(dòng)。若下半年正股行情較為低迷，則轉(zhuǎn)債將體現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。若下半年正股行情回暖，疊加利率仍處低位，則轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或?qū)⒃俣扔瓉?lái)較強(qiáng)行情。

　　在投資機(jī)會(huì)方面，胡中原表示，一是預(yù)計(jì)下半年流動(dòng)性或?qū)⒕S持合理充裕，轉(zhuǎn)債估值下限具有較強(qiáng)支撐。二是從股債性?xún)r(jià)比角度來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)性?xún)r(jià)比不低，主題行情仍存，且順周期品種可能迎來(lái)階段性行情，正股層面同樣對(duì)轉(zhuǎn)債估值形成較強(qiáng)支撐。

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