休閑食品涵蓋糖果、巧克力、蜜餞、餅干、薯片、堅果炒貨、面包、蛋糕、點心、肉脯、海味零食、調味面制品、熟鹵制品、果脯果干等眾多品類，據艾媒數據中心，2022年中國休閑食品行業市場規模為11654億元，2017年至2022年年均復合增長率為5.07%。休閑食品行業的大體量孕育出眾多休閑食品公司及休閑食品品牌，目前行業格局較為分散，絕大多數企業收入體量未超過百億。我們梳理發現，競爭格局是影響休閑食品企業盈利的重要因素。在已決出龍頭的細分賽道，龍頭的品類毛利率可達到相對較高的水平;競爭較為激烈的細分品類，毛利率普遍偏低;類全品類運營的偏零售型休閑食品企業毛利率亦相對較低，主因同質化程度相對較高、競爭較為激烈。但單一品類的產品型休閑食品公司較難實現快速突破體量瓶頸。我們認為投資休閑食品企業需要綜合考慮企業的收入擴張能力與盈利能力。復盤來看，對于產品型休閑食品企業而言，當企業出現具備收入快速擴張的條件時則是投資其的較佳時機;對于渠道型休閑食品企業而言，在企業發展初期市場通常更看重其引流能力與收入增長速度，隨著收入規模逐步擴大增速放緩，競爭格局的變化與盈利能力則需要更多被考量。

調味品：基礎調味品和復合調味品比較來看，復調景氣度較高。天味食品4月份延續Q1增長態勢，整體景氣度較高，頤海國際關聯方業績具備一定彈性、產品不斷下沉、海外市場不斷拓展。展望全年，復調企業注重小B端開發與拓展，或以標品實現先行試驗。當前時點，看好C端具備大單品成長邏輯、盈利能力逐步改善的仲景食品，建議關注餐飲復蘇進程中收入具備彈性的相關標的。

乳制品：5月以來液態奶需求環比改善，結合去年同期低基數效應，龍頭公司具備一定的業績彈性。展望全年，行業高結構增長點或落在冰淇淋、奶酪、稀奶油等細分業務，建議關注BC端雙輪發展的行業演變趨勢。當前時點，推薦奶粉奶酪增速較快，需求復蘇進行中，估值具備性價比的伊利股份。

啤酒：4月龍頭啤企總銷量表現并非亮眼，但高端產品銷量增速依然可觀，啤酒行業受益于供給端格局穩定、中高檔產品消費者的單瓶價格敏感度較低，結構升級韌性強。當前估值顯著回落，我們認為可以對板塊更加積極一些，繼續推薦穩健增長的龍頭青島啤酒、華潤啤酒。

鹵制品：絕味食品股東大會釋放積極信號，Q2單店營收環比改善，開店進展順利，外延業務疫后發力增長，長期成長空間打開。當前鹵制品板塊悲觀預期已充分反映，此時為布局窗口期，重點推薦絕味食品。

休閑食品：零食品類貨值較低且頭部公司近年推動產品的高性價比轉型，行業需求韌性相對較強。現階段繼續看好順應此輪渠道變化的產品供應型企業，推薦細分渠道有望超預期的甘源食品，銷售表現持續優異的鹽津鋪子，收入與盈利能力環比改善中的洽洽食品。

白酒：五糧液、老白干酒、迎駕貢酒等酒企召開股東大會，反饋仍舊積極穩健;渠道表示山西汾酒主要產品即將提價，當前回款進度50%、庫存1.5月，可以看出當前龍頭酒企基本面仍舊尚佳。我們認為，白酒板塊受宏觀數據干擾短期承壓，但修復方向并未改變，基本面在Q2-Q3季度仍可給予信心。疊加當前估值普遍回歸至2022Q4附近，性價比優勢凸顯。我們繼續推薦底部布局白酒板塊，標的上建議首選基本面穩定的古井、茅臺、五糧液、老窖，順周期彈性標的推薦舍得酒業，長期α標的建議關注金種子酒。

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