◎記者 王子霖
4月19日，伴隨河南國企鄭煤機的一紙公告，2023年最新一單“A拆A”出爐。根據規劃，鄭煤機擬分拆所屬子公司，專業從事煤炭智能化開采控制系統及其核心零部件業務的恒達智控至科創板獨立上市。
自2019年底，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（簡稱“分拆新規”）以來，上市公司分拆熱情愈發高漲。截至2023年3月，已有21家企業完成分拆上市，逾百家A股公司發布了分拆上市公告。
“伴隨著A股市場中多元化經營的公司逐漸增多、市場交易和監管環境逐步成熟，分拆上市成為資源配置、資產重組的重要手段，未來相關案例將繼續增加。”華民投創始合伙人崔斌日前接受上海證券報記者采訪表示，分拆已成為上市公司產業擴張和投資的最優解，其中也顯現出三條投資主線。
A股公司分拆持續升溫
2023年以來，A股已有9家上市公司首次披露分拆子公司上市的相關預案或提示性公告，另有33家公司披露分拆上市最新進展。以最新案例鄭煤機為例，公司擬分拆從事煤炭智能化開采控制系統及核心零部件的研發、生產及銷售的子企業恒達智控至科創板上市，鄭煤機持有其85.02%的股份。
據統計，今年首次披露分拆上市預案（不包括修訂稿）的A股公司包括中聯重科、科倫藥業、海信視像、信立泰、南方航空等。此外，亨通光電、沃爾核材、納思達也披露了擬分拆子公司上市的提示性公告。
崔斌認為，對綜合型公司而言，如果戰略版圖過于分散，業務之間的協同效應會逐漸減弱，而分拆作為資產重組的重要手段，能幫助公司在經營上做“減法”，促進資源有效整合。同時，如果子公司和母公司分別處于產業鏈的上下游，伴隨著市場規模的發展和商業模式的成熟，產業間垂直分離或是經營的一種優化。
鄭煤機表示，通過分拆恒達智控，公司（除恒達智控及其子公司以外）將進一步聚焦煤炭綜采裝備制造和汽車零部件業務，其中煤炭綜采裝備（液壓支架、刮板輸送機等）將面向成套化、國際化、高端化發展，進一步提升煤炭綜采裝備技術、品質，提高產品的可靠性、穩定性、易用性。
A股上市公司的分拆路徑選擇也日益多元化。科倫藥業計劃將子公司博泰生物分拆至港交所上市。公司表示，科倫博泰作為公司下屬生物創新藥研發、生產、上市及國際合作業務的主要平臺將實現獨立上市，借助香港資本市場融資擁抱國際資本市場，提高國際知名度，增強資金實力，為科倫博泰長遠發展夯實基礎。值得一提的是，科倫藥業此前已經完成了旗下主營抗生素中間體的子公司川寧生物分拆至創業板的上市工作。
國企漸成分拆主力軍
記者注意到，分拆新規實施以來，國有上市公司完成分拆的比例占全部成功案例的六成。2023年至今，至少有4家央企、7家地方國企上市公司披露分拆上市相關公告，其中既包括新增案例，也包含分拆上市的重大進展。
最新的央企分拆案例是南方航空擬分拆南航物流至上交所主板上市。而稍早前，中國聯通董事會也通過了分拆子公司智網科技至科創板上市的議案。中國中鐵、中國鐵建、中國交建等央企也在年內披露了分拆上市的最新進展。地方國企方面，除鄭煤機之外，3月31日晚，海信視像披露了擬分拆子公司信芯微至科創板上市的公告，寧波港、安琪酵母等國企也披露了分拆最新進展。
此外，還有港股市場央企控股上市公司擬分拆子公司到A股上市。3月22日，華潤電力在港交所公告，董事會正在籌劃分拆華潤新能源于境內證券交易所首次公開發行A股并上市。華潤電力董事會認為，分拆上市能夠為華潤新能源大力發展可再生能源業務提供充足資金，以加速推進可再生能源業務發展，繼而助力實現“十四五”期間可再生能源裝機目標。
事實上，國有上市公司分拆上市已經得到了國務院國資委的高度重視，分拆也被視作破解國企低估值難題的解決方式之一。國資委副主任翁杰明曾公開表示，國有企業特別是整體上市的中央企業，或因技術業務發展產生了新業務，或因資本市場認知發生變化，由于內部業務板塊多而被資本市場低估。
翁杰明指出，針對這一情況，要統籌考慮戰略定位、擬分拆業務獨立性和成長性、分拆后的治理安排和管理成本等因素，支持有利于理順業務架構、突出主業優勢、優化產業布局、促進價值實現的子企業分拆上市。
三條投資主線浮現
從已成功分拆上市的案例來看，分拆上市通常能給投資機構帶來頗為豐厚的回報，也正因如此，分拆上市也成為當前眾多上市公司和投資機構關注的重點。
據統計，截至2023年3月，已成功完成分拆上市的21家上市公司平均為上市前的投資者創造了年化近50%的內部收益率，其中銅陵有色分拆銅冠銅箔、寧波港分拆寧波遠洋、江蘇國泰分拆瑞泰新材等案例的內部收益率（IRR）均在60%以上。
崔斌認為，現階段的A股分拆上市已經浮現出行業視角、國企混改視角，以及新三板創新層視角三條投資主線。
從產業方面出發，醫藥、制造業、TMT、基礎化工等擁有較多符合戰略性新興產業控股子公司的上市公司相關行業值得重點關注。他認為，上市公司在主營業務發展到一定階段時，會沿著產業鏈進行縱向延伸與擴張，或在同行業中尋找新的細分領域進行孵化培育。這類上市公司旗下往往擁有值得一級市場投資人關注的分拆上市投資標的。
從國企混改角度來看，分拆上市將成為國企上市公司優化資源配置、提升企業價值的重要路徑，是國企改革的重要途徑之一，建議關注符合控股子公司分拆上市條件的央企和地方國企。
此外，崔斌認為新三板創新層也存在投資機遇。在他看來，隨著我國多層次資本市場體系建設日臻完善，滿足分拆上市條件的上市公司在新三板的控股子公司，也具有極大的投資價值。
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