SEC計劃投票推出的新方案并未禁止支持機構搶單散戶的訂單流支付（PFOF）模式，但要求券商通過拍賣獲得散戶的買賣交易單，經紀商尋找以最優惠條件執行客戶交易的市場。它將促進競爭，推動散戶以最優價格執行交易，擠壓網紅券商Robinhood和Citadel等做市商的利潤空間。
美東時間12月14日周三，美國證監會（SEC）的一場投票將為近二十年來最重大的美國股市改革拉開帷幕。
SEC的五名委員將對四項提議方案進行投票，若多數委員贊成推出這些方案，SEC將在至少明年3月31日以前就這些提案向公眾征求意見，然后決定方案的最終稿內容。
若上述方案都被采納推行，就意味著，SEC將進行自2005年修正美國全國市場系統（NMS）規則以來最大的美股市場規定變革。
上述方案的核心內容是，要求券商通過拍賣獲得散戶投資者的買賣交易單。這種拍賣機制意味著，不同的公司將為了執行散戶投資者的交易相互競爭，它將從根本上改變上游做市商的商業模式，“訂單流支付”（PFOF）模式支持下的機構搶單散戶時代壽終正寢。
目前，零售經紀公司可以將客戶訂單直接發送給批發經紀公司執行，只要該經紀公司能夠匹配或優于美國交易所的最佳價格。大型做市商通常會在最佳價格的基礎上提高1美分。但這種模式限制了零售訂單的競爭。
華爾街見聞曾介紹，在PFOF的安排下，憑借零傭金模式大火的Robinhood等券商沒有直接將散戶交易者的訂單發給交易所執行，而是將訂單信息打包發送給Citadel Securities等做市商。由于股市是實時波動的，這些做市商就可以在支付價格不菲的經紀人傭金后，通過算法和時間差，利用散戶的買賣價格差信息獲利。
目前散戶投資者的交易中很大一部分都是PFOF交易，它沒有規定投資者愿意支付的最低和最高價。SEC主席Gary Gensler認為，PFOF給經紀人帶來了利益沖突，市場的透明度也隨之降低。去年8月他曾表示，希望完全禁止PFOF交易，確保經紀商以投資者的最佳價格執行訂單——賣出時的最高價、或者買入時的最低價。
本次SEC擬推出的方案并未呼吁禁止PFOF模式，而是要求市場參與者通過拍賣機制完成散戶交易，這種要求適用于大多數做市商和大型的證交所。
SEC的新方案還要求，經紀商尋找可以以最優惠條件執行客戶交易的市場。此前已有其他金融監管機構制定類似要求的規定，但媒體指出，SEC的版本更加嚴格。
并且，SEC的方案更新并擴大了一項有二十多年歷史的信披相關規定范疇，要求批發商和交易所，對于他們為投資者所提供股票定價的質量，每個月公布相關的數據。這是Robinhood和Charles Schwab等公司首次被要求就執行質量提供如此詳細的披露。
同時，SEC的方案在股票報價和交易價的價格增量、及最小變動幅度上提出改革，允許證交所以低于目前最低增量1美分為股票報價，增幅可以在0.1美分到1美分之間變動。
SEC認為，拍賣機制等提議的改革可以讓做市商提供盡可能最好的交易執行，減少交易的增量，降低交易所向券商收取的費用，從而達到促進競爭、提高透明度和公平性的目的。SEC估算，拍賣機制可能為散戶每年節省合計15億美元。
媒體此前就認為，一旦SEC的新規實施，將影響Robinhood、Charles Schwab、摩根士丹利旗下E*trade等零傭金的在線券商處理零售交易訂單的方式，同時影響做市商，包括處理了超過70%散戶股票訂單的兩大做市商Citadel Securities和Virtu Financial。
此前還有評論認為，如果SEC禁了支持機構搶單散戶的PFOF模式，網紅券商Robinhood的價值將等于零。雖然交易所可能得到更多的交易，但中間商——經紀商和Citadel、Virtu這類交易的批發商都會提出反對。
本周三，Virtu Financial股價持續下行，早盤一度跌超7.5%，Robinhood盤中不止一次轉跌，刷新日低時跌超4%。
責任編輯：王永生
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