來源：21世紀經濟報道

　　美國東部時間10月19日，美聯儲發布最新一期經濟狀況褐皮書。

　　褐皮書顯示，自9月初發布的上一份報告以來，全美經濟活動保持小幅擴張，但由于需求疲軟不斷加劇衰退擔憂，美國企業對經濟前景的看法變得更加悲觀。

　　自今年3月開啟加息周期以來，美聯儲已于年內加息5次，以試圖遏制高企的通脹。經濟學家與分析人士普遍發出警告稱，在貨幣政策加速緊縮的背景下，美國經濟的衰退風險將持續上升，而整體宏觀經濟環境也將變得更具挑戰。

　　一邊是難以緩解的通脹壓力，一邊是不斷上升的衰退風險。美聯儲將如何做好平衡與抉擇？后續的加息路徑將何去何從？

　　經濟前景愈發悲觀

　　美聯儲最新發布的褐皮書再次敲響衰退的警鐘。

　　這份匯集了12個聯儲地區截至10月7日所收集到的信息，并由達拉斯聯儲所編制的經濟展望調查報告顯示，9月以來美國經濟緩慢擴張，各行業和各地區的情況有所不同。其中，有四個地區的經濟活動幾乎持平，陷入相對停滯狀態；兩個地區報告了經濟活動下滑，原因是受利率上升、通脹和供應中斷影響，需求出現放緩或疲軟跡象。

　　就業方面，褐皮書顯示，大多數地區的就業率繼續適度上升；一些地區報告了勞動力需求的降溫；少部分地區報告了凍結招聘的情況。

　　物價方面，褐皮書顯示，價格的增長仍然很高；一些地區報告的價格增幅較大，而一些地區的增幅有所放緩。部分企業指出，隨著消費者對價格上漲采取“反擊”措施，轉嫁成本變得更加困難。不過，在對未來的展望中，普遍預期價格上漲趨勢會有所放緩。

　　具體來看，多個聯儲地區的報告均表明了對經濟衰退的擔憂正在全美持續蔓延。

　　波士頓聯儲報告稱，旅游業增長強勁，但零售業增長和制造業需求有所放緩；房地產市場因利率上升而進一步減弱；隨著對經濟衰退的擔憂蔓延，前景變得更加悲觀。紐約聯儲報告稱，經濟活動以溫和的速度收縮；價格壓力仍然持續存在；企業對前景越來越悲觀。費城聯儲報告稱，就業率略有增長，但關于經濟衰退的討論有所上升。

　　克利夫蘭聯儲報告稱，在持續的高通脹和較高的利率環境下，受訪者普遍對近期的經濟前景不太樂觀。達拉斯聯儲在報告中也指出，除能源行業外，其他行業對前景的預期普遍悲觀，受訪者對通脹、勞動力短缺和需求減弱表示擔憂。

　　上海交通大學上海高級金融學院教授、前美聯儲高級經濟學家胡捷在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，未來，尤其是進入明年以后，美國經濟很可能會面臨衰退的危險。

　　“這一危險非常真實”，胡捷說道。但他同時強調，美聯儲大概率在其鷹派的立場上不會退縮，因為其核心使命仍是降低通脹?？紤]到眼下依然高企的通脹水平，可能將不得不付出經濟衰退的代價。

　　美聯儲料將堅定鷹派立場

　　面對不斷上升的衰退風險，美聯儲的鷹派立場卻似乎沒有出現任何動搖的跡象。

　　基于眼下美國的通脹形勢以及政策制定者近期的相關表態，市場普遍預計美聯儲將“毫無懸念”地在即將到來的11月的議息會議上連續第四次加息75個基點。與此同時，還有越來越多的投資者判斷，美聯儲極有可能在12月的議息會議上繼續大幅加碼。

　　對此，中金公司研究部宏觀分析師、副總經理劉政寧在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，盡管美聯儲已連續多次大幅加息，但美國CPI數據依舊堅挺，通脹預期再次反彈，釋放出“不友好”信號。鑒于此，美聯儲或需要在短期內更堅定、更快速地加息。

　　胡捷也強調，美聯儲會堅持其鷹派立場不動搖。胡捷對記者解釋道，這是美聯儲的使命所決定的——和世界各國央行的使命一樣，美聯儲需維持其所發行的貨幣幣值穩定，即把通脹率穩定在非常低的水平上。而9月美國通脹同比增長8.2%，與2%的目標相比，差距很大，仍令人無法接受。在這種情況下，美聯儲無法不顧其首要使命而去改弦更張。

　　胡捷指出，現階段的美聯儲或已無余力顧及失業率、經濟增長率等經濟指標，在當前的局面，美聯儲沒有選擇的余地，必須要先把通脹壓下來，因此，鷹派的立場不會改變。

　　胡捷認為，美聯儲在未來的5次議息會議中可能都會加息。預計先后分別加息75個基點、50個基點以及3次25個基點。

　　劉政寧指出，美聯儲需要盡早盡快壓降通脹，以防止發生“通脹螺旋”惡性循環。但中期來看，美國利率也不能上升太多，這是因為美國政府債務高企，過高的利率會增加政府償債負擔。從這個角度看，接下來美聯儲的加息將是“最后的努力”，第四季度美聯儲加息的步伐或不會放緩，12月加息75個基點的可能性并不低。

　　據芝加哥商品交易所FedWatch顯示，截至發稿，市場預期美聯儲11月加息75個基點的概率上升至99.1%；加息50個基點的概率僅為0.9%。此外，認為12月或再次加息75基點的概率則已高達80.7%。

　　“過度緊縮”風險浮現？

　　值得注意的是， 在此前公布的9月議息會議紀要中，有部分與會官員表達了美聯儲或將“過度緊縮”的擔憂，指出在后續的緊縮政策中需要“校準”其步伐，已避免對經濟前景帶來重大不利影響。

　　劉政寧也提醒道，除美聯儲以外的其他央行（歐洲央行、英國、加拿大、澳大利亞、新西蘭央行和部分新興市場央行）也在同步緊縮，如果各國貨幣政策僅考慮本國通脹數據，或存在“合成謬誤”與“做得太過”的風險。

　　胡捷指出，衡量“緊縮過度”的主要標準有二：一是是否控制了通脹。如果把通脹控制在很低的水平，甚至到了通縮，很顯然按照通脹的標準衡量即為“過度”。二是取決于對經濟的影響程度，主要看失業率和GDP增長率兩個指標。而美聯儲并非“無所不能”。在通脹高企的情況下，犧牲未來就業率和經濟增長率去完成通脹指標的目標，可能將是美聯儲不得已的選擇。

　　目前，美歐英幾大經濟體都面臨著通脹太高的挑戰。胡捷表示，在這種情況下，美國會堅持鷹派政策，歐洲和英國也會跟上，這種環境在短期內可能不會發生改變。如果在這種態勢下出現“過度緊縮”，可能也是沒有辦法的事情。這也使得明年乃至后年，全球或將不得不面對經濟增速下降的現實。

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責任編輯：周唯