21世紀經濟報道記者唐婧 北京報道

　　本周最受市場關注的事件莫過于，美聯儲將于北京時間9月22日（周四）凌晨公布美聯儲利率決議，同時也將公布利率點陣圖和對未來經濟、就業數據的預測。考慮到美國8月份通脹數據整體回落，但漲幅仍超過預期，同時就業、消費等數據依舊表現強勁，目前市場普遍預計美聯儲將在本周連續第三次加息75個基點。

　　聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲9月份加息75個基點的概率為82%，加息100個基點的概率為18%。考慮到市場已經對美聯儲75個基點充分定價，明天加息幅度并非本次會議的重點。

　　東方金誠研究發展部分析師白雪對21世紀經濟報道記者表示，本次議息會議的重點在于會后公布的利率點陣圖隱含的利率中值和未來加息節奏。按照計劃日程，美聯儲只在季度末的3月、6月、9月和12月四次會后發布聯儲決策者最新的經濟數據展望，以及代表他們各自對未來幾年利率水平預期的點陣圖。

　　美聯儲預計繼續保持鷹派

　　據悉，點陣圖是美聯儲對未來加息或者降息做預測的圖譜，是一種前瞻性的信息。之所以發布點陣圖，是因為美聯儲認為自己與市場的溝通太少，市場有時候不太能理解它的信息。因此，美聯儲希望通過公布點陣圖，加強與市場的溝通。

　　點陣圖上的每一個是實心小圓點的位置都代表一位美聯儲委員對未來利率的預測。美聯儲發布點陣圖時，會公布利率中值，代表美聯儲未來的前瞻利率。除了預測當年末的利率，委員們還需要分別預測未來幾年和長期的利率，因此一定程度上點陣圖是市場管窺美聯儲未來貨幣政策路徑的一個窗口。

 美聯儲6月點陣圖

　　白雪認為，考慮到8月后美聯儲選擇重回偏鷹派立場，以求快速穩定通脹預期，因此9月會議可能會進一步淡化市場對“加息接近尾聲”的預期，以鞏固貨幣政策收緊信號帶來的“降通脹效應”，比如可能更多采用類似于“加息未到終點”的表述。

　　她還預計，9月點陣圖對2022年末、2023年末聯邦基金利率的中位數預期應該會較6月份進一步上調。6月會議對2022、2023年末利率的中位數預期分別為3.25%-3.5%和3.5%-3.75%。本次會議可能會將2022、2023年末利率中位數預期分別上調至4%和4.5%左右。

　　關于市場上出現的加息100個基點的預測，白雪認為，加息100個基點屬于超預期、超大強度的加息，考慮到議息會議前美聯儲與市場的溝通情況，應該尚不在美聯儲本次加息考慮范圍內。

　　民生證券宏觀首席周君芝認為，美聯儲9月議息會議預計將大幅調整點陣圖，也將標志美聯儲對市場加息預期的糾偏已告一段落，美聯儲或重新領先市場利率曲線。從更長的角度上看，在美國CPI數據見頂回落的過程，美聯儲更追求加息的持續性。單次超市場預期的力度加息不再是適宜的選擇，因為這與美聯儲反復強調的“更堅定更長期抗爭通脹，以實現經濟軟著陸”的思路相悖。

　　在白雪看來，雖然目前CPI開始回落，但絕對水平仍遠遠超出聯儲的“舒適區”，以住房租金為代表的核心服務通脹或仍具粘性，三季度美國通脹可能仍處于磨頂過程，今年年內總體通脹同比下行的趨勢雖較為確定，但也難有明顯回落。我們預計，這加大了美聯儲短期內不能放松緊縮步伐的壓力。11月、12月，以至明年上半年，在通脹出現趨勢性回落之前，加息步伐可能都不會停止。

　　美債開始逐漸具備長期配置價值

　　近期在鷹派加息預期聚集的推動下，美債收益率持續強勢上行，截至9月20日，10年期美債收益率已突破3.5%，上沖至3.57%的11年高位。

　　華泰證券張繼強認為，近期美債收益率持續上行，10年期再次突破3.5%，在全球比差邏輯下，美債開始具備配置價值。橫向比較來看，10年期國債收益率在傳統安全資產中明顯占優，甚至超過部分國家的高等級信用債；歷史縱向比較看，10年期美債無論是名義利率還是實際利率均處于較高的水平。不過，美聯儲繼續持續加息仍是美債收益率面臨的最主要上行風險，美聯儲政策利率或達到4.5%甚至更高，疊加美債市場流動性在縮表提速下有持續惡化的趨勢，不排除中短期有進一步沖高的可能。

　　白雪向記者指出，美債方面，中短期來看，市場預計美聯儲“加息周期持續更長、政策利率終點更高”，加上美債市場流動性在縮表提速下持續收緊，10年期美債收益率仍有進一步上行可能，美債價格尚未見底。

　　但從長期來看，隨著美國經濟基本面走弱、通脹逐步回落趨勢較為確定，加息計價也將隨之回落，加之“全球比差”邏輯下，主要非美經濟體下行風險更大，10年美債作為傳統安全資產的避險優勢將進一步凸顯。10年期美債收益率甚至超過了部分國家的高等級信用債，美債將具備較高配置價值。另外，從歷史水平看，10年期美債收益率無論是名義利率還是實際利率均處于較高水平，這也是支撐美債從長期來看具備配置價值的一個角度。

　　另據21世紀經濟報道記者此前援引銀科控股首席經濟學家夏春，“中國在7月增持美債的時間節點與投資策略都把握得相當好，一方面是美元指數持續走強，令增持美債的匯兌收益水漲船高，另一方面7月起美國經濟衰退跡象日益明顯，令美債的避險配置需求開始增加，令美債價格有望回升。更重要的是，當前美國國債收益率已明顯偏離長期趨勢，超賣跡象日益明顯，適度增持也能獲得不菲的抄底收益。”

　　中航信托宏觀策略總監吳照銀向記者分析，當前美債的熊市尚未結束，但配置時點確實在臨近。按照美聯儲的說法，未來美國的通脹率（以CPI衡量）要從目前的8-9%降到2%，那么美國未來的基準利率要上升到4-5%，而目前聯邦基準利率為2.25%-2.5%，可以說美國加息進入到了中段，也是最難熬的階段，未來幾次加息的幅度都很大，并且隨著利率的快速上升，加息對經濟的沖擊和資本市場的沖擊都在加大。

　　吳照銀指出，按照歷史上美國加息過程中美國國債收益率和聯邦基準利率之間的關系，國債收益率會領先于聯邦基準利率變化。那么目前美國聯邦基準利率進入到中期階段，對應的美國國債收益率上升到了中后期階段，但是還沒有見頂。因此美國國債市場熊市尚未結束，還沒有完全進入到可配置階段，可能到今年底，美債配置時點才會到來。

　　（作者：唐婧 編輯：曾芳）

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責任編輯：李桐