文/意見領袖專欄作家 蔣飛

　　核心觀點

　　1-8月份，全國一般公共預算收入累計值為138043億元，同比增速為-8.0%，前值為-9.2%，降幅縮窄了1.2個百分點。8月份一般公共預算收入單月值為13062億元，同比增速為5.6%。

　　1-8月份，全國一般公共預算支出累計值為165177億元，同比增速為6.3%，前值為6.4%，支出增速縮窄了0.1個百分點，7月單月支出值為18426億元，同比增速為5.6%，與前值9.9%相比收窄了4.3個百分點。

　　1-8月份，全國政府性基金收入累計值為39979億元，同比增速為-25.5%，前值為-28.9%，降幅收窄了3.4個百分點；1-8月，國有土地出讓收入累計值為33704億元，同比增速為-28.5%，前值為-31.7%，降幅也收窄了3.2個百分點

　　我們認為，當前回升的財政主要是由于穩經濟一攬子政策成效或正在顯現，經濟處于恢復發展態勢，其次大規模留抵退稅集中退付任務基本完成后，退稅縮減收入因素也明顯減弱，另外還有一個重要原因或是季節性因素，季節性因素和去年同期低基數或也支撐了8月財政收入單月值在扣除留抵退稅后有9.5%的如此高增速。

　　無論是1-8月累計支出增速還是8月單月支出增速都結束了從4月份以來逐步上升的局面；我們認為，8月財政支出有所下降一方面與今年財政前置有關，財政發力節奏在上半年非常明顯，且在減稅退稅的作用下造成較大的財政缺口，因此可適時適當放緩財政支出；另一方面或與當前政府債斷檔，間歇性“中場休息”有關，這一點可以從我們8月份的金融數據點評中找到證據。

　　當前賣地收入降幅有所收窄，但收窄幅度不大。從高頻數據來看，8月份100大中城市無論從土地成交數量還是土地成交總價來看都是處于上升趨勢的，印證了當前賣地收入小幅回暖的趨勢，但從9月初開始又掉頭向下，因此，后續賣地收入是否能企穩回升，還是一個問號。

　　周五公布的經濟數據已表明，8月全口徑基建投資增速已經達到了10.37%，為4月以來的最高點，符合我們之前報告《下半年基建投資增速或繼續提高——6月財政數據點評》的預測，而后續隨著已公布增量政策工具的不斷落地和新增量工具的再加碼，我們仍然認為四季度財政將會發揮重要作用，后續基建或將會持續處于高增態勢。

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　　財政收入或季節性回升

　　1-8月份，全國一般公共預算收入累計值為138043億元，同比增速為-8.0%，前值為-9.2%，降幅縮窄了1.2個百分點。其中，稅收收入為113249億元，同比增速-12.6%，前值為-13.8%，與一般公共預算收入相同，跌幅也下降了1.2個百分點，非稅收入為24794億元，同比增速為21.2%，前值為19.9%，增幅擴大了1.3個百分點。8月份一般公共預算收入單月值為13062億元，同比增速為5.6%，一舉扭轉了從4月份開始連續四個月單月財政收入同比增速為負的情形。

　　可以看到，無論是從1-8月的累計收入還是8月的單月財政收入都顯示出當前狹義財政在回升，且從扣除留抵退稅口徑來看，1-8月份全國一般公共預算收入累計同比為3.7%，而前值為3.2%，增速大幅增加了0.5個百分點，8月單月扣除留底退稅后同比增速為9.5%，大幅高于前值7月的2.6%，也高于6月的5.3%。

　　我們認為，當前回升的財政主要是由于穩經濟一攬子政策成效或正在顯現，經濟處于恢復發展態勢，其次大規模留抵退稅集中退付任務基本完成后，退稅縮減收入因素也明顯減弱，另外還有一個重要原因或是季節性因素，季節性因素和去年同期低基數或也支撐了8月財政收入單月值在扣除留抵退稅后有9.5%的如此高增速。

　　再分細項來看，8月份財政收入中，增值稅同比增速從上月的-21.24%上升至本月的5.71%，不僅大幅上升，且由負轉正，并連續4個月處于上升趨勢，是稅收收入的最主要拉動項；外貿企業出口退稅同比增速大幅下降（7月為19.74%，且為近四個月來最高值，本月大幅下降并轉負為-3.78%），這充分反映了7月出口或受前期疫情影響積壓釋放而仍高增，但8月由于外需回落使得出口出現斷崖下跌的態勢；另外，房產稅、證券交易印花稅也分別從上月的0.27%和9.25%下降至本月的-8.7%和-31.9%，一方面顯示了當下房地產交易總體在磨底階段，甚至二三線城市仍在下降，另一方面顯示當前證券市場交易量也在下降。

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　　財政支出力度保持平穩

　　1-8月份，全國一般公共預算支出累計值為165177億元，同比增速為6.3%，前值為6.4%，支出增速縮窄了0.1個百分點，7月單月支出值為18426億元，同比增速為5.6%，與前值9.9%相比收窄了4.3個百分點。無論是1-8月累計支出增速還是8月單月支出增速都結束了從4月份以來逐步上升的局面；我們認為，8月財政支出有所下降一方面與今年財政前置有關，財政發力節奏在上半年非常明顯，且在減稅退稅的作用下造成較大的財政缺口，因此可適時適當放緩財政支出；另一方面或與當前政府債斷檔，間歇性“中場休息”有關，這一點可以從我們8月份的金融數據點評中找到證據：由于年初兩會定下的3.65萬億專項債6月份發行完畢，8月底使用完畢，使得新增政府債券規模從6月的16216億元下降到7月的3998億元，又下降到8月的3045億元，呈現斷崖式下跌，且新增社融中政府債券占比從7月的52.88%已下降到8月的12.53%；而8月24日國常會新增的5000億專項債限額仍處于政策落地中，所以就出現了短暫的政府債空檔期，我們稱之為“中場休息”。待后續新的增量政策逐步落地，后續財政支出或仍有望繼續發力。

　　從分項來看，首先8月份地方財政支出當月同比為5.84%，大幅低于上月的10.93%，而中央本級支出同比為4.47%，幾乎與上月的4.87%相同，因此地方財政支出的下滑是本月財政支出下滑的主要拖累項；其次，科學技術支出、城鄉社區事務、交通運輸支出降幅較大，其實數據上顯示總體上各項支出都有下降趨勢。

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　　賣地收入降幅有所收窄

　　1-8月份，全國政府性基金收入累計值為39979億元，同比增速為-25.5%，前值為-28.9%，降幅收窄了3.4個百分點；1-8月，國有土地出讓收入累計值為33704億元，同比增速為-28.5%，前值為-31.7%，降幅也收窄了3.2個百分點。

　　當前賣地收入降幅有所收窄，但收窄幅度不大。從高頻數據來看，8月份100大中城市無論從土地成交數量還是土地成交總價來看都是處于上升趨勢的，印證了當前賣地收入小幅回暖的趨勢，但從9月初開始又掉頭向下，因此，后續賣地收入是否能企穩回升，還是一個問號。這一點從30大中城市商品房成交面積的高頻數據中也可以體現（該數據也是8月份有回暖，9月初又掉頭向下）。

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　　四季度財政仍會發揮主要作用

　　總體來看在留抵退稅階段性結束以及國內經濟逐步恢復的情形下（這一點從剛剛公布的8月份經濟數據可以體現），狹義財政收入或在回升，政府性基金收入尤其賣地收入也有所收窄，但后續兩者是否能繼續回升還有待考證。且若需賣地收入真正回升就需要繼續實施“一城一策”的房地產政策，以及貫徹中央“保交樓”的方針，這也是當前房地產市場面臨的一個較為突出的問題。

　　各地和各房企也在中央的基調下已做出相應舉措：8月29日，專項用于“保交樓”2000億元全國性紓困基金啟動，而這筆專項款初期規模達2000億元，有央行指導，國家開發銀行，中國農業發展銀行在現有貸款額度中安排，后續中國進出口銀行或也會加入；9月初，六家國有大行半年報悉數披露并召開業績說明會，對于外界普遍關心的房地產行業風險已進行充分說明，并提出將采取多項措施保障風險總體平穩可控，積極配合地方政府推進“保交樓、穩民生”工作，促進房地產市場平穩健康發展；住房和城鄉建設部在9月14日舉行“中國這十年”系列主題新聞發布會，對十年來房地產相關工作做出了回顧和總結，表明“保交樓”專項工作正在緊張有序推進，明確當前專項借款跟進的節奏，另外鄭州與國開行簽訂了3000億元協議，其中1600億元用于棚改貸款，促進全市安置房全面復工，“保交樓”相關資金正在落位。

　　當然，增量政策工具也仍在進行，首先繼6月份國務院在向政策性開發性銀行新增8000億元信貸額度、新設3000億元政策性開發性金融工具額度的基礎上，8月24日國常會又再次追加了3000億政策性金融工具，做為專項債搭橋資本金，且四季度或仍再有續接可能；其次當前專項債限額和余額之間有1.55萬億左右的差值，已公布調增5000億，中央要求10月底前發行完畢，優先支持在建項目，我們也預計四季度或再調增5000億專項債額度；再次，9月7日的國常會上，公布將對部分領域設備更新改造貸款階段性財政貼息，對高校、職業院校和實訓基地、醫院、地下綜合管廊、新型基礎設施、產業數字化轉型和中小微企業、個體工商戶等設備購置和更新改造新增貸款，可享受中央財政貼息2.5個百分點，期限2年，落實此政策后，今年第四季度內更新改造設備的貸款主體實際貸款成本將不高于0.7%。

　　周五公布的經濟數據已表明，8月全口徑基建投資增速已經達到了10.37%，為4月以來的最高點，符合我們之前報告《下半年基建投資增速或繼續提高——6月財政數據點評》的預測，而后續隨著已公布增量政策工具的不斷落地和新增量工具的再加碼，我們仍然認為四季度財政將會發揮重要作用，后續基建或將會持續處于高增態勢。

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產配置)