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　　上半年頗受業界關注的“穩增長”主線，在本輪反彈中表現得卻并不突出。受疫情修復利好的地產鏈能否再放光彩？

　　自4月底以來，A股權益市場逐步回暖，多個板塊都迎來了一波反彈。然而，地產鏈的反彈力度卻拖了后腿，內部各大板塊的走勢更是出現了分化。細分來看，6月以來，地產鏈上表現較為強勁的仍是家電、家具等隸屬于地產后周期的板塊。

　　業內人士認為，原材料價格走弱，疊加較大比例的更新需求，是地產后周期表現更優的主要原因。受疫情修復、經濟復蘇的利好，前期估值較低的后周期板塊已經受到了部分機構的高度關注。

　　地產鏈內部走勢現分化

　　自4月底以來，A股權益市場的回暖勢頭明顯。觀察各板塊近期的表現，多數板塊均較4月底的階段性低點實現了一定程度的反彈。不過，地產鏈的反彈表現卻并不突出，幾個關鍵板塊的走勢分化十分明顯。

　　以地產鏈上最受關注的房地產板塊為例，上證地產指數自3月中觸及低點后迅速反彈，于4月中達到階段性高點，僅一個月的時間，反彈幅度就高達35%。然而，此后地產板塊的估值卻進入了下行區間，直至7月13日收盤，上證地產指數仍低于4月末時的水平。

　　與此同時，建筑材料和家電、家具等產業鏈上下游的重要板塊走出了截然不同的行情。申萬建筑材料指數、中信家電指數和中信家具指數從4月末的低點開始回暖，在6月下半月展現了強勁的上升趨勢。進入7月，建筑材料板塊和家具板塊的估值下挫較為明顯，家電板塊則保持了強勁的復蘇勢頭。

　　就反彈的幅度而言，家具和家電板塊的表現比較突出。截至7月13日，家電板塊自4月底低點的反彈幅度達到了23%，家具板塊也達到了20%。

　　對于地產鏈最近一段時間的走勢和內部分化的情況，匯豐晉信2026周期、新動力基金的基金經理閔良超認為，今年三月中旬至今，地產鏈整體有所反彈，但客觀來說反彈幅度在所有板塊中并不突出。原因在于，一方面，房地產銷售在上半年依然承壓；另一方面，由于地產竣工鏈條的安裝屬性，導致疫情也影響了相關公司的訂單。

　　閔良超表示，對于房地產板塊，自三月中旬開始，由于各地方在“因城施策”的背景下紛紛放松地產調控，在政策利好刺激下，板塊走出了獨立行情。四月中下旬，房地產板塊由于利好兌現隨著大盤一起回落。地產鏈相關的建筑材料和家電家具，則在六月中下旬表現較好，主要由于地產銷售高頻數據顯示地產銷售邊際回暖。同時，建材、家電、家具去年受大宗價格上漲，成本端壓力較大，毛利率有不同程度的下滑。近期，大宗商品價格下行，在成本端也構成利好。

　　地產后周期獲得較多關注

　　浙商基金宏觀研究員劉雅清表示，地產自去年總體走弱，包括土地出讓、投資、施工、消費等數據均明顯下行。6月，地產銷售數據出現一定程度的回暖，30大中城市地產銷售面積6月同比降幅收窄至個位數。

　　在她看來，背后的原因，一方面是近期相關政策陸續放松，包括下調首套房利率下限、下調5年期LPR以及各地出臺的因城施策的調控政策，另一方面，一、二季度部分城市，尤其是北京、上海等一線城市，因為疫情擾動，人員流動減少，使得購房場景缺失，因此6月地產銷售回暖也存在一定前期推遲的銷售需求滯后釋放的因素。

　　閔良超坦言，目前，地產鏈相關板塊處于低估值+低景氣度的狀態。具體來說，地產鏈公司面臨幾重困局。其一，新房銷售的持續承壓，上半年受疫情影響，房地產銷售出現較大程度的下滑，下半年考慮到基數，整體銷售同比會有一定程度的修復，但預計仍然是兩位數的下滑；其二，過去幾年，地產鏈的公司經歷了精裝修帶來的B端收入放量以及擴品類的紅利，但是這兩個紅利或已經到了尾聲，或者接近尾聲。

　　不過，閔良超認為，后續地產鏈仍然值得關注。“當前面臨的困局如果出現轉機，地產鏈將迎來比較大的業績估值雙擊的機會。”短期而言，閔良超更加看好地產鏈條上的家電板塊和軟體家居行業。“行業競爭格局相對較好，龍頭公司行業市占率持續提升。同時，除了新房需求，也有較大比例的更新需求，整體需求比較穩定。另外，在原材料價格走弱的背景下，行業利潤率有一定的彈性。”

　　德邦基金權益投資總監黎瑩認為，總體上，地產鏈的相關板塊下半年都可能迎來比較不錯的投資機會。雖然回暖過程中不排除出現周度或月度波動的可能，但不影響整體方向上的修復。

　　黎瑩特別提到了地產鏈上相關板塊涉及的竣工交房問題。“從政策面看，對于房地產企業的融資能力有相關政策扶持，政策的實施將帶來實質性的反應，有望形成比較大的助推力，所以下半年新房交付也能夠得到一定程度的修復。”她表示，從下半年回暖的方向，以及目前房地產相關標的處于相對較低的位置這兩點看，后期的投資機會值得關注。

　　華東某大型公募的一位基金經理認為，在行業排序上，結合本輪的需求特點，更后端的家電表現可能會比整體建材板塊要好，建材更需要選擇有成長性的子行業。在這位基金經理看來，空調產業鏈預期差較大，值得重點關注。前期，板塊在反彈中相對滯漲，且歷史估值處在底部；近期，受地產銷售回暖預期、原材料成本等催化，部分投資者可能會有補漲或者配置需求。

　　貓頭鷹基金研究院總經理矯健表示，地產鏈近期受到了基金經理的較多關注，關注的重點集中在地產后周期部分受益于經濟復蘇的、估值較低的板塊。不過，由于近期地產的相關數據有反復，業內對于地產的銷量能否持續回升仍然存有疑問。

　　矯健告訴記者，從他們調研的結果來看，部分基金經理正在從成長板塊止盈，將部分倉位騰挪出來做平衡配置，地產鏈等與經濟復蘇強相關的板塊成為了資金重要的配置方向。

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責任編輯：王涵