疫情和油價推高通脹 宏觀政策穩增長仍有空間

　　作者：祝嫣然

　　[ 雖然4月份PPI和CPI同比漲幅之間的“剪刀差”回落至5.9個百分點，連續6個月縮窄，但PPI同比仍然處于明顯偏高水平，核心CPI同比近10個月來首次跌破1%，中下游小微企業承受的成本壓力依然很大。 ]

　　受國內疫情及國際大宗商品價格持續上漲等因素影響，4月CPI同比漲幅明顯擴大，時隔5個月重回“2時代”。

　　國家統計局11日發布了2022年4月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。CPI同比上漲2.1%，創去年12月以來新高，環比上漲0.4%；PPI同比上漲8.0%，漲幅連續6個月回落，環比上漲0.6%。

　　多位專家分析，4月物價數據呈現出CPI上漲較快、PPI漲幅趨緩的特征，通脹整體處于溫和可控水平，為更多穩增長政策的推出提供了相對有利的環境。貨幣政策將繼續發揮總量和結構雙重功能，持續加大對經濟重點領域和薄弱環節以及受疫情影響嚴重行業企業支持力度，助企紓困，促進經濟運行在合理區間。

　　11日召開的國務院常務會議也強調，確保物價穩定。我國基本民生需求品供應充裕，但不可掉以輕心。要確保糧食產量和供應穩定，夯實穩物價基礎。

　　核心CPI穩中有降

　　4月CPI同比漲幅升破2%，較上月擴大0.6個百分點，略超出市場預期。但扣除食品和能源價格的核心CPI穩中有降，同比上漲0.9%，漲幅比上月回落0.2個百分點。這也是核心CPI近10個月來首次跌破1%水平，表明疫情對居民消費需求的抑制作用較強。

　　國家統計局城市司高級統計師董莉娟分析，從同比看，食品價格由上月下降1.5%轉為上漲1.9%，影響CPI上漲約0.35個百分點。非食品價格上漲2.2%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約1.78個百分點。

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，受部分地區疫情反彈影響，囤貨需求有所增加，物流成本相應提高，蔬菜、水果等食品價格均有明顯上漲，食品價格也創下2020年11月以來的最大漲幅。在CPI中，食品價格由降轉升，當前食品和能源價格仍然是影響CPI走勢的主要因素。

　　具體數據顯示，食品中，鮮菜、鮮果、蛋類價格漲幅居前，同比分別上漲24.0%、14.1%和12.1%。而隨著生豬產能逐步調整、中央凍豬肉儲備收儲工作有序開展，豬肉價格同比降幅則由上月的41.4%收窄至33.3%，環比也由下降9.3%轉為上漲1.5%。

　　值得一提的是，4月糧食價格環比上漲0.7%，較上月加快0.2個百分點，明顯強于季節性，同比漲幅也擴大至2.7%，較上月加快0.7個百分點，創下近7年以來最高。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青分析，這主要是受烏克蘭危機影響，國際小麥、玉米價格上漲明顯，并帶動國內面粉等糧食價格上漲較快。考慮到我國三大主糧自給率很高，國內小麥、玉米價格遠高于國際價格水平，加之近期監管層高度重視糧食安全問題，短期波動之后，國內糧價持續上漲的空間不大，不會對CPI走勢帶來重大影響。

　　非食品中，受國際油價變動影響，汽油和柴油價格同比分別上漲29.0%、31.7%，環比分別上漲2.8%和3.0%。隨著油價大幅波動，全球高通脹預期升溫，我國輸入性通脹風險仍大。

　　展望下階段物價走勢，財信研究院副院長伍超明表示，豬肉上行周期啟動、國內疫情呈回落趨勢、PPI向CPI傳導增強，都將對CPI中樞形成支撐，但疫情擾動難消、居民消費需求整體偏弱、油價傳導效應有限，CPI反彈幅度溫和。

　　PPI持續高位運行

　　PPI方面，盡管國際大宗商品價格高位運行，但各地區各部門貫徹落實保供穩價決策部署，PPI環比和同比漲幅均有所回落。

　　從同比看，PPI漲幅比上月回落0.3個百分點。其中，生產資料價格上漲10.3%，漲幅回落0.4個百分點；生活資料價格上漲1.0%，漲幅擴大0.1個百分點。保供穩價政策效果繼續顯現，調查的40個工業行業大類中，價格漲幅回落的有22個，比上月增加1個。

　　業內分析，4月PPI同比漲幅明顯下行，主要受兩個因素推動：一是烏克蘭危機態勢演化背景下，國際油價沖高回落；二是國內保供穩價力度加大。

　　中金公司研報稱，疫情壓制國內大宗商品價格，再加上高基數的拖累，4月PPI同比進一步放緩。在地緣沖突的擾動下，能源供給擔憂仍存，同時美聯儲加息導致需求承壓，國際油價高位震蕩，國內成品油環比漲幅擴大；國內疫情抑制工業發電耗煤和黑色金屬需求，煤炭、黑色金屬、建材價格回落；有色金屬受供應偏緊和補庫存需求支撐，價格高位震蕩。

　　英大證券研究所所長鄭后成表示，展望5月PPI上漲面臨較多利空因素。從新漲價因素看，在全球宏觀經濟增速承壓的背景下，有色金屬價格大概率繼續下行，疊加歐盟擱置了禁止俄羅斯原油進口計劃，以及美國石油產量繼續攀升，預計國際油價大幅上行概率較低。預計5月PPI同比大概率在4月的基數上下行。

　　伍超明也認為，盡管我國面臨輸入性通脹壓力，但年內PPI同比下降的趨勢不會改變，主要原因在于政府推出的一系列保供穩價措施以及去年下半年的高基數效應。但同時，以基建投資領銜的穩增長政策將對部分產品定價形成一定支撐，這也意味著PPI同比下行將繼續偏緩。

　　助力企業紓困降成本

　　當前，經濟發展面臨外部和內部挑戰增多的背景下，央行對通脹形勢的關注度明顯上升。央行在5月9日發布的《2022年一季度貨幣政策執行報告》中提到，預計未來CPI運行中樞可能較上年溫和抬升，仍繼續在合理區間運行；PPI可能延續總體回落態勢。報告提醒，要謹防國際大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力。

　　王青表示，當前及未來一段時間物價有望整體保持溫和走勢，這將為央行適度加大貨幣政策穩增長力度提供空間。接下來除支持小微企業等結構政策繼續發力外，降息降準等總量型政策也有可能繼續落地。

　　中航基金首席經濟學家鄧海清稱，CPI略超出市場預期，但仍屬于溫和可控區間，而PPI的持續回落，顯示外部輸入性通脹壓力已經見頂，整體通脹壓力減緩，也為更多穩增長政策推出提供了相對有利的環境。

　　4月份，PPI和CPI同比漲幅之間的“剪刀差”回落至5.9個百分點，連續6個月縮窄。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味著企業利潤和經濟動能的持續修復。

　　“但本輪PPI和CPI剪刀差擴大，主要是由上游原材料漲價驅動的，結構性特征顯著，不是全面性漲價。”伍超明分析，在國內需求恢復偏慢的情況下，中下游行業轉移成本能力依然較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強，進而壓制中下游企業投資擴產意愿，不利于國內經濟動能的恢復。

　　加上PPI同比仍然處于明顯偏高水平，核心CPI同比下滑，中下游小微企業承受的成本壓力依然很大。這是近期財政貨幣政策加速推進退稅減稅降費，加大針對小微企業金融定向扶持措施的一個重要原因。

　　國家發改委等四部門5月10日發布的《關于做好2022年降成本重點工作的通知》（下稱《通知》），從實施新的組合式稅費支持政策、加強金融對實體經濟的有效支持、持續降低制度性交易成本等8個方面提出了26項任務，加大紓困支持力度，有力提振市場信心。

　　加強金融對實體經濟的有效支持，是降成本政策的重要發力點。《通知》要求，營造良好的貨幣金融環境。即擴大新增貸款規模，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。持續釋放貸款市場報價利率（LPR）改革潛力，推動金融機構將LPR下行效果充分傳導至貸款利率，促進企業綜合融資成本穩中有降。

　　國務院促進中小企業發展工作領導小組辦公室9日發布的《加力幫扶中小微企業紓困解難若干措施》也提到，2022年國有大型商業銀行力爭新增普惠型小微企業貸款1.6萬億元。對受疫情影響暫時出現生產經營困難但發展前景良好的中小微企業和個體工商戶，銀行根據自身風險管理能力和借款人實際情況，合理采用續貸、貸款展期、調整還款安排等方式予以支持，避免出現抽貸、斷貸。

　　粵開證券首席經濟學家羅志恒分析，疫情沖擊之下，加大微觀主體紓困和就業兜底，將是短期內的政策重點。貨幣政策使用更多結構性工具，疏通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導渠道，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。還要積極落實好減稅降費和退稅的政策，落實好緩繳社保費，改善現金流，提高中小微企業等市場主體抗風險能力。

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責任編輯：李桐