中概股退市陰霾 難阻外資布局中國

　　作者：周艾琳

　　[ 截至去年三季度，中國有約250家公司在美國交易所上市，總市值達到1.36萬億美元。過去10年是中國企業赴美上市的高峰期，更是華爾街和中概股之間蜜月期，中國高成長故事吸引了大量投資人，也令投行賺得盆滿缽滿。 ]

　　[ 高盛表示，中國企業股票及股票掛鉤發行融資總額逾3103億美元，繼2020年2815億美元后再創歷史新高。 ]

　　[ 2021年前8個月20家百億級量化私募就完成近2000只新基金的備案，而同期百億級私募新基金發行量為4183只。 ]

　　國際投資者經歷了極為動蕩的2021年。房企高收益美元債“腰斬”，互聯網科技股、教育股暴跌，中概股退市陰霾等事件令華爾街國際投行、資管人士的心情頻頻經歷“過山車”。

　　然而華爾街依舊鐘情中國市場，中國市場的巨大體量和成長轉型空間將給不斷崛起的中資企業帶來眾多IPO、并購、增發等投行業務，迅速擴容的居民財富以及潛在的養老產品需求將為資管機構帶來無盡商機，這是已經進入穩定成熟階段的歐美市場無法提供的新機遇。

　　2021年，中國企業股票發行融資額再創歷史新高，從中國內地、香港的股票資本市場交易金額（不包括A股市場）來看，摩根士丹利以191.35億元位居第一，位列第二的高盛經手的項目包括：比亞迪39億美元及18億美元港股再融資、全球規模最大的醫療企業科創板IPO百濟神州等；同時，首家獨資外資公募基金貝萊德2021年開業后首只A股基金產品便募集67億元，最大對沖基金橋水的全天候策略也狂賣近80億元，首家外資控股理財公司匯華理財一年來規模迅速逼近1000億元大關。

　　“關鍵是，若不加速搶占市場，則給了其他外資競爭對手搶占先機的機會，外資在母國市場也可能喪失競爭優勢，即使布局中國市場意味著先期巨大的投入。”某歐洲大型投行CEO在一次采訪時對第一財經記者表示。

　　中國資本市場業務蓬勃發展

　　一邊是受不確定性沖擊下在美中概股上市數量迅速減少，一邊則是不斷擴容的香港、內地資本市場業務。

　　截至去年三季度，中國有約250家公司在美國交易所上市，總市值達到1.36萬億美元。過去10年是中國企業赴美上市的高峰期，更是華爾街和中概股之間蜜月期，中國高成長故事吸引了大量投資人，也令投行賺得盆滿缽滿。但自滴滴出行2021年6月30日在美上市后至今，7月僅有兩家企業成功登陸美股市場，8月后上市案例更少。

　　2021年12月初，美國證監會（SEC）通過修正案，最終確定了《外國公司問責法案》（HFCAA）的實施規則，不符合要求的公司最早退市時間可能在2024年。監管不確定性再度沖擊了市場情緒。

　　對投行而言，相關監管政策、市場波動對IPO與債務資本市場項目構成不利影響，但只要市場主體有成長潛力，總有其他業務能補足損失。2021年，再融資成為亞太市場的亮點。

　　瑞銀證券董事長錢于軍日前對記者表示：“如果看港股美股兩個資本市場（不含A股），二者交易金額都有所下降，2020年全年再融資金額大致是640億美元，較2021年少100多億元，其中中國香港大概減少90多億元，美下降了20多億美元。但企業再融資發行反而大漲四成，敏銳的企業在一級市場融資后加速提前進行再融資，而美市場巨大的包容性和機制更靈活的香港市場給再融資帶來良好的前景，總額達到674億美元，超出了一級市場IPO融資金額近250億美元。”

　　除了境外市場，內地A股市場成了外資業務的新增量。高盛表示，盡管2021年市場環境充滿挑戰，中國企業股票及股票掛鉤發行融資總額逾3103億美元，繼2020年2815億美元后再創歷史新高。A股股票及股票掛鉤發行融資達1737億美元，同比上漲23%，占中國企業全球股票及股票掛鉤融資總量的56%。

　　A股市場對外資挑戰也不小。激烈的本地競爭意味著承銷保薦利潤或被擠壓，而外資則對項目融資規模有下限要求，這也意味著能做的項目較少，早前科創板“跟投制”也與海外做法有所出入，一度導致外資投行難以成為項目保薦人，保薦的利潤遠超承銷。

　　不過，市場仍不斷朝著積極的方向發展。高盛亞洲（除日本外）股票融資業務的聯席主管王亞軍此前在接受第一財經記者采訪時表示，A股市場的發展成果卓著。北交所的建立進一步完善和多元化國內交易所市場布局；擴大紅籌企業上市試點和新三板精選層轉板讓國內股市結構更為靈活豐富；注冊制改革持續推進；新股發行定價規則和定價效率持續優化。

　　未來，外資投行在中國的機遇仍然巨大。在王亞軍看來， 2022年，港股、A股都將是重要的融資市場，IPO數量和金額有望維持高位。“過去一般平均每年中概股在香港主板上市的數量約100宗，美國約20~30宗，預計今年中概股上市可能大部分會集中在香港市場，整體約為120宗，再加上約20宗在美中概股回歸，所以今年中概股的IPO總量應在140家上下，高于去年。除了上述境外的部分，今年A股發行將保持在400家左右。”

　　在這一趨勢下，過去兩年，眾多國際投行對在合資券商提高持股比例至51%以上，例如摩根大通、高盛將在華券商持股比例提升至100%。亦有眾多新晉外資開始在華設立券商，例如法國巴黎銀行、華平等。

　　法國巴黎銀行（中國）CEO賴長庚此前對記者表示，從2006年進入中國開始，外資行發揮跨境業務優勢，幫助國有企業到境外、到海外融資，而以銀行間接融資模式為主的商業銀行業務有重資產、重資本的特點。但近年來，中國新經濟蓬勃發展，直接融資成為主軸。“TMT、新能源、光伏等領域的民企估值輕易就是國企的幾十、幾百倍，這些企業對傳統的間接融資的依賴度不斷下降，法人銀行能為企業客戶提供的附加值似乎在邊際遞減。外資行的服務模式也必須隨著中國經濟模式的轉型而變化。”

　　中國財富管理、資管市場大爆發

　　除了資本市場業務，不得不提的就是中國巨大的財富管理、資產管理市場。近120萬億元的整體規模吸引了外資加速入華，成立公募基金、外資私募、理財公司等。

　　目前，上海的國際資管中心地位初步站穩腳跟。截至2020年，全球排名前20的國際資產管理機構已有17家來滬展業，在中基協備案的33家外資私募證券投資基金管理人有29家落戶上海。2022年1月4日，貝萊德基金開年發行了一只港股基金。三個月前，2021年9月末，貝萊德率先發行了主攻A股的基金，當時募集了近67億元人民幣，對于外資尤其是主攻基本面多頭策略的外資，這一成績已頗為喜人。畢竟眾多還未“轉公”的外資私募的規模大都在10億甚至5億元以下。“貝萊德就是想利用先發優勢，趕緊先上量多發產品，這的確給予其他外資一定壓力。” 一家外資私募人士對記者表示。

　　2021年四季度，私募基金不斷發行，當時橋水也是其中一員。在2021年11月，橋水發行了全天候增強型策略基金，短短一周內，各渠道募集金額逼近80億元。

　　除了基金戰場，近28萬億元的理財市場也被外資瞄準。由歐洲第一大資管機構東方匯理（Amundi）和中銀理財合資的匯華理財開業已超1年，具有突破性意義的權益產品匯澤（基本面策略）一年來斬獲超30%的收益；貝萊德建信理財是第二家成立的外資理財，在2021年8月發行了首款系統化主動股票投資策略產品貝盈A股新機遇私1期（類似深300指數增強，為量化產品），顯然和眾多理財公司有所差異化。記者獲悉，施羅德交銀理財也已經開業在即。此外，高盛工銀理財也于2021年5月獲批開始籌建。

　　也有觀點認為，外資在中國內地市場不具備主場優勢，但在深入了解內地投資人、內地渠道后，外資更容易向內地投資人募資并投向更為熟悉的境外市場。

　　外資加速布局內地股、債市場

　　除了業務方面的布局，海外的真金白銀亦在加速流向中國內地股、債市場。

　　2021年，北向資金突破4000億元大關，較2020年幾乎翻倍。瑞銀全球金融市場部中國主管房東明近期對第一財經記者表示，此前中國監管層對假外資監管影響有限，假外資僅占比1%，約3.9萬戶。根據瑞銀預測，2022年北向資金凈流入量仍有望達到3000億元。

　　在他看來，相比離岸市場，A股將持續受到更多關注。美國市場交易量目前日均約為1.3萬億美元，而港股僅1000多億港元，隨著越來越多的中概股回歸和二次上市，市場一度對流動性承接力有所討論。A股的市場容量和流動性優勢有所凸顯。

　　2022年，國際資金增配中國債市的步伐也仍將持續。根據德銀的統計，截至2021年11月底，境外投資者持有約4萬億元的人民幣債券，規模較2018年底增長一倍以上，預計今年將有4500億元人民幣流入境內債市，主要來自全球外匯儲備管理機構及主動型資產管理公司。

　　不得不提的是，2021年開始，中國的量化投資市場也在迅速擴容。2021年前8個月20家百億級量化私募就完成近2000只新基金的備案，而同期百億級私募新基金發行量為4183只。

　　外資亦趨之若鶩。A股市場鮮少有超高頻交易者，相較于成熟市場更容易獲取Alpha（超額收益），房東明認為，這讓眾多國際量化機構看到了巨大的機會，近年來加速進入中國市場。“當A股已經發展到了全球第二大融資市場，必須要包容萬象，策略也需要多元化、更包容，吸引不同的優秀管理人進入市場。”

　　然而，量化的發展也遭遇諸多爭議。房東明稱，各界討論較多的量化交易策略趨同、閃崩或追漲殺跌的交易，都和前一段時間監管層的關注相關。房東明也認為，量化機構應該強化和監管方面的溝通，未來也可以嘗試主動加強選股能力，并要讓信號來源多元化，除了量價信號，也可從包括基本面因素以及一些非結構化的另類數據上尋找超額收益。

　　面對種種不確定性和水土不服，外資進擊中國市場之路絕非坦途，但更多人相信，逐利的華爾街與中國市場的“羅曼史”仍有望續寫。

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責任編輯：李桐