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財聯(lián)社（深圳，記者 黃靖斯）訊，從詢價到上市，光伏逆變器“新秀”禾邁股份一路爭議不斷。
爭議焦點之一是其“史上最貴發(fā)行價”。12月20日，禾邁股份登陸科創(chuàng)板上市，發(fā)行價為557.8元，創(chuàng)A股新高。當(dāng)天，禾邁股份股價沖高突破824元，今日最新收盤為682.60元。
如此高的發(fā)行價，不影響后續(xù)賣方研究再給出高估值。天風(fēng)電新團隊最新一份研報中就提到，禾邁股份中長期有10倍以上成長空間，繼續(xù)重點推薦，目前約280億市值，給予2023年50倍PE估值，400億目標(biāo)市值。
據(jù)了解，天風(fēng)電新團隊由首席分析師孫瀟雅領(lǐng)銜。孫瀟雅于2018年加入天風(fēng)證券，證券從業(yè)經(jīng)驗僅3年，在首席分析師當(dāng)中資歷并不深。2019年12月，原天風(fēng)電新首席楊藻離職后，孫瀟雅“接班”，這也意味著入職不到兩年即成為首席。
盡管禾邁股份“一鳴驚人”，但由于是新股，目前賣方研報對其覆蓋甚少，給予相關(guān)估值的更是寥寥無幾。有頭部研究所電新首席向記者表示，由于禾邁股份剛上市，團隊目前也還在研究跟蹤之中，公司和賽道都還不錯，但也存在不少爭議。
禾邁股份獲天風(fēng)研報重點推薦
天風(fēng)電新這份報告中，對禾邁股份的政策影響、中長期成長性以及公司估值給出了相關(guān)研判，并對禾邁股份繼續(xù)重點推薦，認(rèn)為公司中長期達(dá)到10倍以上成長空間，美國政策草案影響不大。
政策影響的擔(dān)憂主要來自美國市場。從價格角度看，若美國政策僅對本土生產(chǎn)企業(yè)實施補貼，則Enphase的海外代工廠、其他海外微逆企業(yè)均無法享受，與禾邁在同一基準(zhǔn)競爭，禾邁優(yōu)勢明顯。從出貨量看，此前禾邁對美出貨僅占10%左右，美國對公司僅為增量市場，補貼政策最多只是影響該地區(qū)增速，并不對公司基本面造成重大響。天風(fēng)觀點認(rèn)為，即使政策通過，對公司影響也不大，且公司可通過本地設(shè)廠委托組裝等方式規(guī)避風(fēng)險。
中長期成長性方面，其一，客戶關(guān)系尚未進(jìn)入到行業(yè)價格戰(zhàn)的階段；其二，競爭對手上，市場最擔(dān)心的是華為、陽光兩家公司進(jìn)場，但若兩大龍頭大舉進(jìn)入，表明這一市場組串式、集中式相比已經(jīng)增量較大，市場規(guī)模快速擴張，頭部企業(yè)均可有較好發(fā)展前景；當(dāng)前海外Enphase占據(jù)過半份額，其他微逆企業(yè)主要在歐美，保守預(yù)期下未來也可有20%的份額。其三，新業(yè)務(wù)方面，公司募投項目包括儲能逆變器的產(chǎn)業(yè)化項目，當(dāng)前已開發(fā)出了面向波蘭、西班牙、法國、中國等地的戶用儲能逆變器，功率段在5-10kW，未來儲能需求的增長將成為公司第二增長曲線。
怎么看禾邁股份當(dāng)前估值？
此前天風(fēng)電新團隊對海內(nèi)外逆變器公司估值進(jìn)行了復(fù)盤，一般在年末可對應(yīng)第二年業(yè)績預(yù)期的60倍。簡單套用在禾邁上為240億市值，而到22年中切23年估值時，60倍估值對應(yīng)480億市值，較當(dāng)前市值有80%左右的上漲空間。若考慮國內(nèi)市場可能存在的政策催化，實際業(yè)績增速或超預(yù)期。基于此，預(yù)判對公司估值應(yīng)當(dāng)反映遠(yuǎn)期發(fā)展預(yù)期，給予23年50倍，目標(biāo)市值400億，較目前273.04億仍有46.5%的提升空間。
天風(fēng)電新首席證券從業(yè)僅3年
天風(fēng)電新團隊目前有6名成員，研究領(lǐng)域覆蓋新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。首席分析師孫瀟雅為上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士，2020年曾獲得多項行業(yè)獎項前五。
證券業(yè)協(xié)會相關(guān)信息表明，孫瀟雅的證券從業(yè)經(jīng)驗僅3年，在首席分析師當(dāng)中資歷并不深。2018年8月孫瀟雅入職東北證券，但不到一個月時間便火速離職。2018年10月“轉(zhuǎn)會”天風(fēng)證券。2019年12月，原天風(fēng)電新首席楊藻離職后，孫瀟雅成為“接班人”，這也意味著從業(yè)不到兩年的時間她即當(dāng)上了首席。
研究成果方面，天風(fēng)電新團隊于2019年三季度底部推薦寧德時代、欣旺達(dá)、思捷股份、璞泰來等。此外團隊覆蓋領(lǐng)域側(cè)重于新能源汽車，發(fā)布特斯拉專題研究5篇，歐洲電動車專題研究5篇，還包括電動車與SUV、智能手機對比研究。
賣方研報覆蓋甚少
從詢價到上市，禾邁股份無疑是賺足了市場目光，但也由于巨額超募、定價過高等引發(fā)較大爭議。
12月14日，禾邁股份公告發(fā)行結(jié)果，共3.6億元、65萬股遭棄購，刷新了科創(chuàng)板的棄購金額紀(jì)錄。12月20日，禾邁股份上市，開盤價633.66元，并在不到半小時內(nèi)沖上824元最高價，觸發(fā)臨停；首日實現(xiàn)漲幅29.98%，報收725.01元。當(dāng)晚，禾邁股份公告擬使用最高不超過45億元暫時閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，引發(fā)各方關(guān)注。盡管爭議不斷，禾邁股份目前股價依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行價，12月27日報收682.60元。
不過由于是新股，目前賣方研報對其覆蓋甚少，給予相關(guān)估值更是寥寥無幾。有頭部研究所電新首席分析師向記者表示，由于禾邁股份剛上市，團隊目前也還在研究跟蹤之中，公司和賽道都還不錯，但也存在不少爭議。
申萬宏源研報觀點認(rèn)為，作為全球微型逆變器新秀，禾邁股份2018-2020 年營收規(guī)模、歸母凈利潤規(guī)模及營收復(fù)合增速均低于可比均值，歸母凈利潤復(fù)合增速領(lǐng)先可比，毛利率和研發(fā)投入占比穩(wěn)步提升。公司預(yù)計 2021 年度可實現(xiàn)營業(yè)收入同比變動增長 41%~58%，歸母凈利潤約同比增長 73%~102%。同時，需警惕行業(yè)競爭加劇，全球光伏行業(yè)政策變動、國際貿(mào)易和供應(yīng)鏈變換導(dǎo)致產(chǎn)能下降、模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)的市場推廣不順等風(fēng)險。
國泰君安團隊也表示看好，由于禾邁股份單瓦價格相對于Enphase等海外龍頭公司而言更具備優(yōu)勢，因此伴隨著公司不斷擴展海外市場，整體增長空間較大。行業(yè)發(fā)展及競爭格局方面，預(yù)計2025年國內(nèi)光伏裝機量將增長至65-80GW水平。光伏逆變器作為光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心設(shè)備，全球出貨量處于高速增長狀態(tài)，預(yù)計到2025年全球光伏逆變器新增及替換整體市場將有望達(dá)到400GW的市場。電氣成套設(shè)備市場環(huán)境隨著全社會用電量總體的增加，整體呈現(xiàn)向好趨勢，但受制于電網(wǎng)投資的年度規(guī)劃及各年宏觀經(jīng)濟形勢的差異呈現(xiàn)一定的周期性特點。
責(zé)任編輯：馮體煒
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