作者：段思宇

　　11月房企銀行間發債已近300億，涉房融資回暖但分化加劇

　　政策密集發聲之下，涉房類融資環境有所回暖。

　　一方面，房企銀行間債券發行提速。第一財經根據Wind統計，截至11月21日，本月房企計劃發債規模已達296.70億元，明顯超過10月份房企境內發債總額。

　　另一方面，銀行間市場發行的RMBS（住房按揭貸款資產證券化產品）規模也在放量。Wind數據顯示，截至目前，11月已發行和待發行的RMBS規模達814.09億元，是前一個月發行規模的近四倍，而RMBS的放量發行有利于銀行騰挪房貸額度。

　　近日來，房企融資松動的消息頻繁刺激市場。11月19日，港股、A股地產股再次領漲。

　　在業內人士看來，近日監管部門多次提及促進房地產行業穩定健康發展，政策端風向有所緩和，以積極重塑市場信心，維穩房地產。基于此，多種市場融資渠道有望“解封”。不過，也有觀點稱，由于房企的流動性問題發酵未見底，此次政策邊際放松的口子不會開得太大，房企仍面臨著層層限制，當前融資端口的破封更多是針對經營狀況良好、資產優質的企業。

　　融資環境趨暖

　　上周有消息稱，有銀行總行向分支行發令開放國有房地產企業授信，給予專項政策支持，并為國有房地產企業開出融資“白名單”。11月19日午后，二級市場異動，A股大金融及地產板塊集體拉升，其中多股漲停或逼近漲停，港股內房股也集體大漲。

　　第一財經記者向多位銀行人士求證，均回應稱未接到通知。某股份行內部風控人士表示，“沒聽說過”。

　　日前，中指研究院一份內部會議紀要顯示，房地產行業的信貸改善政策正在加速落實，多家機構已在執行和落地，但傳導至市場端仍需過程，且不同區域、不同客戶存在差異，銀行端在“兩道紅線”影響下放松空間有限。

　　中指研究院風險測評結果亦顯示，房地產行業整體抗風險能力降低，抗風險更強的國企正受到更多金融機構的關注。

　　此前，受房企債務違約影響，多家房企信用評級被下調。據東亞前海證券統計，截至10月25日，穆迪前后共下調了29家房企的信用評級或展望。隨之而來的是，房地產融資快速收縮。

　　但近來，市場融資環境發生變化。一邊是，為提振市場信心，雅居樂集團、中國金茂、世茂集團、中梁控股、建業地產、弘陽地產等多家房企進行了債券回購操作，表明其資金充足。

　　另一邊，政策端也吹來暖風。先是9月末，央行首次提及“兩個維護”，指導銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度，保持房地產信貸平穩有序投放，維護房地產市場平穩健康發展。

　　隨后10月15日，中房協召集了10家房企在京座談，住建部相關部門人員參與主持，據透露，房企的主要訴求集中在希冀調控政策在堅持“房住不炒”的前提下適當松綁，包括穩定市場預期、支持剛需購房及調整土地價格等。

　　此后，央行和銀保監會又多次提及促進房地產行業穩定健康發展。11月9日，第一財經曾獨家報道，中國銀行間市場交易商協會舉行房企代表座談會，招商蛇口、保利發展、碧桂園、龍湖集團、佳源創盛、美的置業等公司近期均有計劃在銀行間市場注冊發行債務融資工具。

　　“這一座談會表明，監管機構將從房企發債方面給予支持，改善房企發債融資環境。經營穩健、信用等級較高的企業將會更容易實現融資。”東亞前海證券分析師易斌說道。

　　光大證券固收首席分析師張旭也對記者稱，“目前房地產市場出現了一點問題，這導致相應主體的融資被暫時‘冷藏’。但我們也深切感受到，政策的暖風正在吹散融資市場中的寒意。”

　　張旭還表示，事實上，調控目標是明確的，且政策的出臺歷來是有急有緩、有先有后，調控的效果也是積水成淵、涓滴成河。所以，融資市場的“解凍”是必然的，充其量只是時間問題。

　　此外，10月以來銀行貸款也明顯回暖，單月房地產貸款投放較9月環比多增超過1500億元。11月19日，銀保監會在答記者問時再次強調，截至10月末，銀行業金融機構房地產貸款同比增長8.2%，整體保持穩定。個人住房貸款中90%以上用于支持首套房，投向住房租賃市場的貸款同比增長61.5%。

　　房企銀行間發債提速但仍存分化

　　在此次銀行間交易商協會座談會召開后，多家房企密集發行中期票據和超短融資券。

　　自11月10日以來，據克而瑞研究中心不完全統計，共有25家房企及城投企業宣布在銀行間市場融資，所涉金額達287.8億元，數額及發行企業數量相對較高。與此同時，審批速度也相對較快，比如小商品城11月10日宣布擬發行的10億元超短融計劃，已經于11月15日發行完成。

　　另就11月房企銀行間整體發債量來看，第一財經根據Wind數據統計，截至11月21日，當月已發行和計劃發行規模共計296.70億元，明顯高于前一個月的發行量。

　　易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進分析稱，從這波房企的發債情況來看，不僅參與的房企數量越來越多，而且涉及的金額也挺大。“這對于房企的經營等有積極作用，對于年底兩個月的銷售回款等也是有利的。”

　　業內的共識也在于，房企銀行間債券發行的“回暖”一定程度上顯示了當前市場融資的口子已經打開，鼓舞了市場信心。不過，還需注意的是，就發債主體而言，當前發行的企業仍是以城投公司或央企國企為主，且主體和債券的評級相對較高，未來能否擴大至其他類型的企業仍有待觀察。

　　易斌稱，央行要求金融機構準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度，矯正偏緊的房地產信貸環境，特別是對“三道紅線”執行過緊的情況進行微調，不會全面放松，放松力度有限，因此不會出現房企集中發布融資方案情況。

　　一位城商行分行高管也對記者表示，針對房企融資嚴監管的大方向并未發生變化，近期監管層面關于房企融資的相關表態，并不代表政策的轉向，對于銀行來說，可能在執行層面有小幅調整，但具體策略仍是根據市場化原則進行。“對于一些資質好的、信用高的國企央企可能會有松動。”

　　克而瑞研究中心企業研究總監房玲亦認為，目前針對房企融資端開放的企業，仍是部分經營狀況良好、資產優質的房企。因此，在未來一段時間，行業內的眾多房企仍需要積極降負債，加大現金回款，從根本上保證企業的資金鏈安全。

　　這就意味著，對中小房企提出了更高要求。在業內人士看來，融資政策的調整，將進一步加劇房企行業的分化。畢竟對房地產企業來說，保持現金流的穩定至關重要，打開增量融資的渠道，才能改善企業的流動性問題。“政策重視及時托底，避免系統性金融風險蔓延，避免市場硬著陸，龍頭開發企業的集中度也會進一步提升，資金周轉困難的中小房企將逐漸被擠出市場。”易斌稱。

　　RMBS發行規模明顯增長

　　除了超短融、中票等債券發行提速外，記者注意到，銀行間市場中RMBS發行也逐步放量，這被市場視為涉房類融資環境改善的又一個積極信號。

　　作為住房按揭貸款資產證券化產品，RMBS發行量的提高將有助于銀行盤活資產、騰挪信貸空間，進而或支持銀行個人按揭貸款的發放。第一財經記者根據Wind統計，截至11月21日，當月已發行和待發行的RMBS規模合計為814.09億元，而在10月份，RMBS發行量僅為231.53億元。

　　實際上，今年以來，RMBS的發行呈現火熱-冷清-火熱的走勢。先是一季度，隨著房貸集中度管控的推出，RMBS發行熱度保持強勁；但隨著發行端收緊以及RMBS投資端被納入房貸集中度統計口徑，6至7月發行陷入停滯；8月重啟發行，9月發行量則出現井噴，單月發行量達769.75億元。不過到了10月份，RMBS發行再度“降溫”。

　　如今步入11月，RMBS發行放量，“這一定程度上也反映了融資環境的改善。”前述城商行分行高管對記者說道，但不排除季節性因素的存在，因為從往年來看，每到四季度RMBS發行量就會迎來高峰。

　　中金公司研報也稱，RMBS四季度發行量上升是一個年度規律。從2017年開始成為信貸ABS市場的第一大類基礎資產，近三年RMBS四季度的發行量均超過了2000億元。

　　但由于RMBS從封包到發行一般需要一個半月到2個月的時間，有分析預計，今年RMBS整體的發行節奏與往年四季度差異不大，同時在持續落實好房地產長效機制的政策指導下，預計發行規模也跟往年保持在同一水平，不大可能出現大爆發。

　　另外，中金公司研報還表示，在房地產債券信用風險有所抬升、市場情緒有所波動的情況下，RMBS的放量在“騰挪房貸額度—個人住房按揭貸款或有上量可能—房企銷售回款或有回暖—房企流動性壓力會有緩解”的邏輯鏈條下，或是房地產調控政策邊際放松的信號，但實際邊際放松的效果有待持續觀察。

　　（第一財經記者亓寧對本文亦有貢獻）

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責任編輯：李琳琳