文/意見領袖專欄作家 王涵

　　投資要點

　　事件：11月19日，央行發布了2021年三季度貨幣政策執行報告。我們認為：

　　經濟形勢研判：全球經濟復蘇邊際放緩，但國內經濟保持韌性。9月以來，國內經濟面臨較明顯壓力，但央行在報告中強調中國是“具有強勁韌性的超大型經濟體”，“發展潛力大、回旋空間廣闊”。不過也應認識到，新冠肺炎疫情脈沖式擾動的可能性仍然存在，全球經濟復蘇的動能已經減弱。在這一背景下，“國內經濟恢復發展面臨一些階段性、結構性、周期性因素制約”。同時，央行也對近期市場關注的通脹及房地產問題做出解答：

　　通脹：海外或持續較長時間，國內總體可控。受全球供應鏈阻滯、能源短缺以及勞動力市場供需錯配的影響，近期多數發達國家經濟體通脹水平已創歷史新高。央行認為，新冠肺炎擾動仍存，疊加前述原因，海外通脹可能“持續更長時間”。同時，考慮到中國是全球主要生產國，經濟自給能力較強，央行指出“我國總供給總需求基本穩定”，因此我國“通脹壓力總體可控”。

　　地產：地產政策或不會有明顯松動。在地產融資渠道嚴格受控的背景下，9月以來房地產市場迅速降溫。央行在本次報告中強調“房地產市場風險總體可控，房地產市場健康發展的整體態勢不會改變”，或表明大幅放松地產融資端的可能性較低。

　　貨幣政策思路：以我為主，穩字當頭。此次央行在貨幣政策執行思路中加入“以我為主”的表述，同時在專欄三“發達經濟體貨幣政策調整及應對”中強調當前發達經濟政策轉向對中國影響有限。我國貨幣政策將根據國內經濟和物價，做好“搞好跨周期設計”。 

　　信用風險處置窗口期，強調防范化解重大金融風險。本次貨幣政策執行報告相比于二季度，關于防范金融風險的表述由“構建防范化解金融風險長效機制”，轉變為“統籌做好重大金融風險防范化解工作”。從“構建長效機制”到“做好工作”的變化或反映出央行對信用風險壓力的擔憂。我們在2022年度宏觀報告（《20211115-新“新常態”》）中強調，在“房住不炒”和“共同富裕”的大背景下，大幅寬信用可能性較低，央行仍將堅持“以穩為主”，傳統依賴投資擴張的行業或面臨較嚴重的債務壓力。而在債務問題的處置過程中，通過利率中樞下行降低付息成本對于央行而言是“性價比”較高的政策選擇。

　　風險提示：通脹上升風險，發達經濟體寬松貨幣政策退出風險。

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)