文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 盧平

　　我們預(yù)計，未來的政策松供給、不松需求，一方面，供給端房企融資微調(diào)，紓解資金困境；另一方面，需求端堅持“房住不炒”，強化預(yù)期管理。總體上，房地產(chǎn)的行業(yè)周期時間跨度更長、更平滑。

　　摘要：

　　中國的房地產(chǎn)市場自2007年以來大致經(jīng)過了四輪周期。在這四輪周期中，前三輪周期較為相似，其上升段與下降段的時長約為1至2年，一個完整周期的市場約為2到3年。

　　然而，目前房地產(chǎn)市場所處于的第四輪周期卻與前三輪周期大不相同。本次第四輪周期從2015年4月開始以來，一直延續(xù)至今，持續(xù)時間超過6年。

　　究其原因，異常主要出現(xiàn)在本輪周期的下降段上。本輪周期的上升段從2015年4月持續(xù)到2016年12月，總計20個月，與前三輪周期并無明顯差異。而下降段則從2016年12月持續(xù)至今接近5年仍未明顯反轉(zhuǎn)。

　　自2017年以來，政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控重視程度前所未有，“房住不炒，一城一策”的強力調(diào)控改變了房地產(chǎn)市場原有的周期性趨勢，政府管控房地產(chǎn)市場的決心空前之強，在經(jīng)濟壓力下大幅轉(zhuǎn)向的希望并不大。我們預(yù)計，未來的政策松供給、不松需求，一方面，供給端房企融資微調(diào)，紓解資金困境；另一方面，需求端堅持“房住不炒”，強化預(yù)期管理。總體上，房地產(chǎn)的行業(yè)周期時間跨度更長、更平滑。

　　一、四輪房地產(chǎn)周期

　　如圖1所示，如果用70個大中城市新建住宅價格指數(shù)和百城住宅價格指數(shù)的同比增速來衡量，中國的房地產(chǎn)市場自2007年以來大致經(jīng)過了四輪周期。在這四輪周期中，前三輪周期較為相似，其上升段與下降段的時長約為1至2年，一個完整周期的市場約為2到3年。

　　然而，目前房地產(chǎn)市場所處于的第四輪周期卻與前三輪周期大不相同。本次第四輪周期從2015年4月開始以來，一直延續(xù)至今，持續(xù)時間超過6年。究其原因，異常主要出現(xiàn)在本輪周期的下降段上。本輪周期的上升段從2015年4月持續(xù)到2016年12月，總計20個月，與前三輪周期并無明顯差異。而下降段則從2016年12月持續(xù)至今接近5年仍未明顯反轉(zhuǎn)。從圖形上可以看出，住宅價格指數(shù)同比增速在經(jīng)歷2016年12月到2017年年底2018年年初的迅速下降后并未開始反彈，而是轉(zhuǎn)入了一個緩慢下降的全新階段。在這一新階段，住宅價格指數(shù)同比增速的波動幅度較之前明顯收窄，總體上處于緩慢下降的趨勢。

　　除了總體趨勢之外，如果我們分別考察一二三線城市的住宅價格指數(shù)同比增速，還能發(fā)現(xiàn)第四輪周期與前三輪周期的另一個不同之處。在前三輪周期中，一線城市的住宅價格指數(shù)同比增速幾乎始終高于二線城市，二線城市則高于三線城市。換言之，在前三輪周期中，房地產(chǎn)投資的最佳選擇是一線城市，最差選擇是三線城市。在此次第四輪周期中，上升段仍然符合前三輪周期的規(guī)律，住宅價格指數(shù)同比增速一線城市高于二線城市高于三線城市。但在下降段，一線城市的住宅價格指數(shù)同比增速則出現(xiàn)了大幅的下降，在2017年下半年之后低于二三線城市，而且在接下來兩年的時間里一直都被壓制在0附近。二線城市的住宅價格指數(shù)同比增速也出現(xiàn)了不小的降幅，在2017年下半年后小于下跌幅度更加平緩的三線城市。在本輪周期中，出現(xiàn)了一線城市住宅價格指數(shù)同比增速低于二線城市，二線城市低于三線城市的全新局面。

　　從以上的分析我們不難發(fā)現(xiàn)，無論是總體趨勢的拐點，還是一二三線城市增速排名變化的拐點，都出現(xiàn)在2017年下半年。因此2017年我國的經(jīng)濟政策及房地產(chǎn)政策就非常值得我們關(guān)注。

　　首先是在2016年12月14日至16日在北京舉行的中央經(jīng)濟工作會議上提出了“促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’的定位，綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機制”。這是政府首次提出“房住不炒”的概念，政府在此后的房地產(chǎn)調(diào)控中也一直堅持這一路線。2017年3月17日，北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會、北京住房公積金管理中心等五部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于完善商品住房銷售和差別化信貸政策的通知》，此次不僅上調(diào)首付比例，而且“認房又認貸”的房地產(chǎn)調(diào)控政策，在當時被稱為北京史上最嚴調(diào)控政策。在北京的317調(diào)控新政出臺幾天內(nèi)，石家莊、鄭州、廣州、長沙、保定等地也紛紛跟進，加碼出臺了各自的住宅限購限貸政策。2017年12月18日至20日在北京舉行的中央經(jīng)濟工作會議則提出“加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉的住房制度。完善促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，分清中央和地方事權(quán)，實行差別化調(diào)控”。

　　從上述政府的相關(guān)工作會議及政策不難看出，自2017年以來，政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控重視程度前所未有，“房住不炒，一城一策”的強力調(diào)控改變了房地產(chǎn)市場原有的周期性趨勢，使得住宅價格指數(shù)同比增速并未反彈而是持續(xù)緩慢下跌。政府對一二線城市，尤其是一線城市的重點調(diào)控則改變了以往一二三線城市的房地產(chǎn)市場格局，強力壓制住了一二線城市，尤其是一線城市的住宅價格指數(shù)同比增速。此外，在本次第四輪周期中，我國還遭遇了2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)以及2020年新冠疫情的巨大負面沖擊，經(jīng)濟形勢不容樂觀。但在經(jīng)濟壓力之下，政府并未放松房地產(chǎn)市場的限制，并未使用房地產(chǎn)市場刺激經(jīng)濟。由此可見，2017年以來政府管控房地產(chǎn)市場的決心空前之強，在經(jīng)濟壓力下大幅轉(zhuǎn)向的希望并不大。

　　二、房地產(chǎn)周期與相關(guān)政策

　　如圖3所示，商品房銷售面積累計同比，也即樓市的景氣程度與房地產(chǎn)政策之間存在著明顯的相關(guān)關(guān)系。當樓市升溫時，房地產(chǎn)政策往往趨緊，而當樓市進入下行周期時，房地產(chǎn)政策則開始放松。

　　如圖4所示，如果用工業(yè)增加值同比增速來衡量經(jīng)濟的景氣程度，我們可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟景氣程度與房地產(chǎn)政策之間也存在著明顯的相關(guān)關(guān)系。當經(jīng)濟下行壓力較大時，政府傾向于放松房地產(chǎn)政策，而當經(jīng)濟向好過熱時，政府則傾向于限制房地產(chǎn)行業(yè)。

　　但在此次第四輪房地產(chǎn)周期中，政府的行為邏輯則與前三輪周期體現(xiàn)出了明顯的不同。2020年初新冠疫情危機來襲，我國經(jīng)濟承受著巨大的壓力。然而政府卻并未像前三輪周期中一樣放松房地產(chǎn)市場限制以刺激經(jīng)濟，而是堅持住了“房住不炒”的路線，各地方政府凡是涉及放松限購限貸、下調(diào)首付比例的政策都遭到了撤回。

　　從最近一年的相關(guān)政策來看，政府仍在反復(fù)重申“房住不炒”的路線，部分城市仍然在進一步收緊房地產(chǎn)市場調(diào)控。結(jié)合前述疫情期間被撤回的房地產(chǎn)市場放松政策來看，政府在疫情導致的巨大經(jīng)濟壓力下，仍然沒有房地產(chǎn)政策大幅轉(zhuǎn)向的打算。由此可見，政府在本次第四輪周期中堅定“房住不炒”路線，調(diào)控房地產(chǎn)市場的決心空前堅定。因此，預(yù)計在未來中短期內(nèi)，房地產(chǎn)政策不太可能有較大的放松，仍將維持偏緊的局面。

　　三、 “房住不炒”政策介紹

　　1、 “房住不炒”政策的背景

　　2016年年底，中央經(jīng)濟工作會議首次提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，由此開啟了“房住不炒”政策的征程。此后，相關(guān)部門陸續(xù)出臺了與之相配套的政策，一套以實現(xiàn)“房住不炒”、抑制投機性住房需求為目標，以房企融資、購房者信貸等方面的限制政策為內(nèi)容的房地產(chǎn)調(diào)控機制逐步形成。該政策的實施植根于深刻的經(jīng)濟社會背景。

　　其一，局部地區(qū)房地產(chǎn)過度投機現(xiàn)象的出現(xiàn)是“房住不炒”政策出現(xiàn)的直接原因。住房需求按目的可以劃分為消費性住房需求、生產(chǎn)性住房需求和投資性住房需求。投資性住房需求中的投機需求是驅(qū)動房價脫離實際價值上漲的主要因素。當房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，在強烈的房價上漲預(yù)期下，住房的投機需求增加。住房投機需求的增加又通過供需機制導致房價進一步上升，房價上升又導致房價上漲預(yù)期進一步強化，從而形成一套正反饋機制，促使房地產(chǎn)價格與實際價值相背離。這部分投機需求過度膨脹，不僅會導致房價過快上漲，從而擠出剛需、生產(chǎn)性需求等其他需求，而且會增加房地產(chǎn)市場的脆弱性。因為一旦房價失去上漲預(yù)期，投機性購房需求便會迅速減少，導致房價大幅波動，對金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。房價收入比是一個地方或城市家庭年平均總收入與所購房屋的平均價格的比值，常用于衡量房地產(chǎn)市場是否存在投機過度。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，如果房價收入比高于6，則意味著房地產(chǎn)市場投機現(xiàn)象較為嚴重。我國2000年-2010年不同收入群體的房價收入比顯示，我國全國平均房價收入比超過6，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一定的投機現(xiàn)象。

　　其二，商品房價格過快地上漲對其他購房需求產(chǎn)生了較大的擠出效應(yīng)，產(chǎn)生了較大的不利影響。就房地產(chǎn)與其他金融資產(chǎn)對比而言，2007年以來，商品房價格漲幅一騎絕塵，較大的歷史漲幅吸引了更多的投資者投資房地產(chǎn)，這些投資者不僅包括個人投資者，而且包括一些產(chǎn)業(yè)資本。就房地產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)資本對比而言，2015年后工業(yè)企業(yè)利潤總額增速便開始落后于商品房價格增速，這對我國經(jīng)濟的健康發(fā)展產(chǎn)生相當?shù)牟焕绊憽Ｒ环矫妫@使得很多產(chǎn)業(yè)資本退出實體經(jīng)濟，導致制造業(yè)投資增速的持續(xù)下滑。另一方面，這使得部分非房地產(chǎn)業(yè)的實體資本進軍房地產(chǎn)行業(yè)。一如美的等制造業(yè)集團接連開設(shè)旗下的房地產(chǎn)公司，進入房地產(chǎn)行業(yè)，企圖在房地產(chǎn)行業(yè)上分一杯羹。這或是2016年年底，政府提出“房住不炒”政策的重要原因。

　　2、“房住不炒”政策的主要內(nèi)容

　　在7年的中央經(jīng)濟工作會議房地產(chǎn)相關(guān)表述的關(guān)鍵詞中，“房住不炒”出現(xiàn)了5次，“長效機制”、“租賃住房”同樣是多次出現(xiàn)的高頻詞匯。通過梳理歷年“房住不炒”相關(guān)政策的表述與高頻詞匯，我們可以大致梳理出“房住不炒”的政策實現(xiàn)路徑。從短期措施來看，“房住不炒”主要通過限購政策、房貸利率的調(diào)整來控制投機性需求的擴張。同時，政府還通過集中供地、房企“三道紅線”等手段來限制房企的高杠桿、高負債的擴張道路，防范相關(guān)金融風險。就長效機制而言，一方面，政府注重保持政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性，以達到穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期的目的，防范房價大幅波動帶來的金融風險。

　　其次，我國不同收入層次人群的房價收入比差距較大，中低收入群體難以承受購房成本。為了滿足中低收入群體的住房需求，政府大力推進租賃住房的發(fā)展。不斷通過政策支持、稅收優(yōu)惠等手段，擴大租賃住房的優(yōu)質(zhì)供給，滿足不同群體的租賃需求，以實現(xiàn)全體人民住有所居的愿景，促進房地產(chǎn)市場降溫。

　　再者，房地產(chǎn)稅收體系改革也是房地產(chǎn)發(fā)展長效機制建設(shè)的重要內(nèi)容。2021年5月11日，借430 政治局會議定調(diào)“利用穩(wěn)增長壓力較小的窗口期著力推進長期制度建設(shè)”的東風，財政部發(fā)布消息表示，財政部等4部門在京召開房地產(chǎn)稅改革試點工作座談會，釋放了房地產(chǎn)稅正在穩(wěn)步推進的政策信息。未來，房地產(chǎn)的順利落地有利于從根源上壓縮房地產(chǎn)投機行為的獲利空間，促進更多空置的投機性房地產(chǎn)供給釋放，從而促進房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。

　　3、“房住不炒”政策的實施

　　“房住不炒”已經(jīng)連續(xù)5年被中央經(jīng)濟工作會議提及，標志其成為我國住房體制未來長期堅持的一條基本原則。但是，在“房住不炒”方針的貫徹與實施過程中，由于其他一系列因素的擾動，“房住不炒”政策的實施也存在一定的困難。

　　短期內(nèi)，實施“房住不炒”政策防范房價過快上漲與穩(wěn)定經(jīng)濟增長、燙平經(jīng)濟周期波動成為“魚和熊掌”的兩端，不可兼得。房地產(chǎn)是水泥、鋼鐵、玻璃、工業(yè)機械等眾多產(chǎn)業(yè)鏈的需求端，對我國經(jīng)濟發(fā)展起著巨大的作用。據(jù)測算，房地產(chǎn)投資影響GDP增速0.6-0.7%，是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎。通過擬合各季度我國中央經(jīng)濟工作會議提及“房”的次數(shù)和會議召開前3個月的月均工業(yè)增加值增速，我們不難發(fā)現(xiàn)，在工業(yè)增加值增速高穩(wěn)增長壓力小的時候，會議提及“房”的次數(shù)相對更多，對房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度較為堅決。而當工業(yè)增加值走低，穩(wěn)增長壓力較大時，會議提及“房”的次數(shù)相對較小，對房地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度會有所松弛。

　　就中長期而言，“房住不炒”政策的實施面臨土地財政和“塔西佗陷阱”之間的取舍。一方面，在短期內(nèi)，土地財政驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的方式難以改變。地方政府通過拍賣土地，達到以地生稅、以地生資、以地生租的目的，從而促進土地出讓收益和一般公共預(yù)算的提升，進而促進基礎(chǔ)設(shè)施和民生服務(wù)的改善，帶動經(jīng)濟的發(fā)展。這一套經(jīng)濟發(fā)展模式驅(qū)動了許多地方經(jīng)濟快速發(fā)展，在短期內(nèi)，難以擺脫對它的依賴。另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控的頻繁“搖擺”容易讓調(diào)控政策陷入“塔西佗陷阱”。

　　短期內(nèi)穩(wěn)增長與控房價的權(quán)衡取舍與中長期“土地財政”發(fā)展方式與“塔西佗陷阱”約束的權(quán)衡取舍在一定程度上導致了房地產(chǎn)調(diào)控的波折與曲折，也決定了未來“房住不炒”政策在長期上貫徹態(tài)度是堅定、堅決的，但短期的政策呈現(xiàn)可能是漸進的、靈活且曲折的。如近期，在經(jīng)濟下行壓力的加大的背景下，部分城市的房貸利率又出現(xiàn)下降的現(xiàn)象。這或許意味著，雖然“房住不炒”的政策導向不會轉(zhuǎn)變，但前期房地產(chǎn)政策的高壓態(tài)勢有望階段性地迎來邊際放松，以應(yīng)對房地產(chǎn)銷售的過快轉(zhuǎn)冷和經(jīng)濟的下行壓力。

　　四、未來房地產(chǎn)走勢

　　1、 房地產(chǎn)供需兩弱，走勢幾何

　　1）需求端：見底回升，“房住不炒”下未來增長仍乏力

　　銷售增速量價齊跌后，呈現(xiàn)見底回升態(tài)勢。2021年前10月商品房銷售面積及銷售金額累計同比增速分別為7.3%和11.8%，較前9月增速分別下降4和4.8個百分點。

　　從30個大中城市商品房成交數(shù)據(jù)可以看出，近期一二三線城市成交面積均出現(xiàn)反彈。隨著信用風險事件的悲觀預(yù)期平復(fù)，預(yù)計短期內(nèi)銷售中樞將有所反彈。

　　房價同比有所收斂，悲觀預(yù)期下購房意愿降低。10月商品房累計銷售均價9749元/平方米，較年初降低-0.1%，同比下降3.1%，環(huán)比下降0.09個百分點，據(jù)70個大中城市商品住宅價格指數(shù)，一二三線城市增長均有所收斂，同比增速分別較上月降低0.3、0.3、0.5個百分點。

　　隨著房企暴雷，一方面房企通過降價促銷穩(wěn)業(yè)績，導致商品房銷售均價環(huán)比下行，另一方面，信用風險持續(xù)發(fā)酵，房價下行的悲觀預(yù)期導致居民購房意愿降低。伴隨9月29日房地產(chǎn)金融工作座談會上提出的“穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”政策，預(yù)計后續(xù)預(yù)期和房價波動風險整體可控。

　　限購、房貸緊縮等政策下居民購房能力仍受限。房貸方面，多地按揭額度收緊導致前8月居民新增中長期貸款累計同比增長7.3%，增速較前7月下降5個百分點，房貸利率依然維持高位運行態(tài)勢，首套房貸利率5.33%，二套房貸利率5.61%。

　　在“房住不炒”的政策原則下，考慮到多地調(diào)控政策和按揭額度的收緊短期雖然有輕微改善，但未來需求端居民購房能力依舊受限。

　　2）供給端：暫時遇冷，短期或?qū)⒂兴嘏?/strong>

　　房地產(chǎn)貸款集中度管理常態(tài)化，房企融資端資金掣肘。前10月房地產(chǎn)到位資金累計同比增長8.8%，增速較1-9月回落2.3個百分點。在銷售下滑和房貸額度收緊的背景下，房企的銷售回款增速有所放緩，其中定金及預(yù)收款同比增長21%和9.7%，增速分別回落4.6和1個百分點。國內(nèi)貸款累計同比下降10%，跌幅較前9月擴大1.6個百分點。受常態(tài)化房地產(chǎn)貸款集中度管理影響，個人按揭貸款和房企國內(nèi)信貸等資金來源受限，占比較年初分別減少0.2和4.4個百分點，房企自籌資金償債面臨較大壓力，占比較年初提升3.3個百分點。

　　在房價暫無上漲壓力的背景下，信貸政策或?qū)捤梢越鉀Q房企資金困境，同時銷售回款也將逐漸恢復(fù)，預(yù)計短期內(nèi)房地產(chǎn)資金面將有所回暖。

　　土地市場量價齊跌，成交面積與溢價率均走低。百大城市成交土地溢價率自4月以來連續(xù)下行，10月環(huán)比大幅下降32%，成交土地占地面積也在6月達到高點，結(jié)束了今年以來的持續(xù)攀升走勢，10月環(huán)比下降30%。上半年首輪集中土拍加劇房企搶地，土地市場火熱，高企的溢價率進一步壓縮房企利潤。目前在穩(wěn)低價、讓利房企的政策導向下，土地溢價率明顯降低，但同時銷售下行疊加恒大事件后房企融資壓力加劇，房企拿地積極性開始降低，同時第二輪集中供地政策對房企資質(zhì)、資金來源和競價規(guī)則等方面進行限制，各大城市土地流拍率顯著提升。

　　第二輪土拍遇冷是由于首輪土拍過熱，短期內(nèi)土地儲備充足，伴隨下半年土地溢價率將進一步得到控制，房企利潤邊際改善，“金九銀十”滯后的拿地需求將得到釋放，預(yù)計土拍市場或?qū)⒕徛龔?fù)蘇。

　　企業(yè)拿地后開工意愿較低，但竣工維持高位導致庫存增加。前10月房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增速7.2%，較上月下行1.6個百分點。新開工面積進一步下探，前10月累計同比下降7.7%，連續(xù)4個月進入負增長區(qū)間。而竣工方面，前10月累計增速保持平穩(wěn)為16.3%，繼續(xù)維持高位，伴隨需求下行，去庫存渠道受阻，房企庫存和去化周期均有所增加。

　　結(jié)合竣工高增速可以看出，房企開工主要受制于承壓的資金鏈條，下半年伴隨“保交付”政策的推進，預(yù)期維穩(wěn)、商品房銷售恢復(fù)常態(tài)后，房地產(chǎn)庫存去化周期趨于下降。

　　2、未來政策走勢：松供給、不松需求

　　房價、土拍、經(jīng)濟下行等利空因素推動政策放松。面對恒大事件后銷售需求乏力的房價下跌風險，土地流拍帶來的地方財政緊縮，以及經(jīng)濟下行壓力等利空因素，政策有望邊際寬松，但主要目的在于為房企融資紓困。

　　未來可能的政策舉措包括：

　　1）供給端：房企融資微調(diào)，紓解資金困境

　　通過窗口指導，擴張開發(fā)貸。目前多數(shù)銀行距“房地產(chǎn)貸款余額占比上限”和“個人住房貸款余額占比上限”兩條紅線仍有一定寬松空間，兩條紅線均未觸及的銀行主要包括工行、農(nóng)行、中行、交行、浦發(fā)、民生、光大、平安、華夏、南京、寧波、西安等，同時房地產(chǎn)開發(fā)貸余額與個人住房貸款余額二季度同比增速均持續(xù)下滑，其中開發(fā)貸同比已經(jīng)回落至2.8%的低位，存在較大的擴張空間。未來央行或?qū)⑼ㄟ^窗口指導，放松銀行開發(fā)貸審批限制，緩解房企短期流動性問題。

　　2） 需求端：堅持“房住不炒”，強化預(yù)期管理

　　一方面，要堅守“房住不炒”的前提，傳遞“大而不能倒”不成立的信號，未來高風險企業(yè)的淘汰退出與市場出清的趨勢明確，政策將引導房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)龍頭兼并、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

　　另一方面，當下“穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預(yù)期”的提出具有重要意義，保質(zhì)保量完成樓盤交付，以避免樓市爛尾引發(fā)的信用風險擴散，同時強化預(yù)期管理，穩(wěn)定房價預(yù)期，保證房產(chǎn)在銀行和信托資產(chǎn)端的抵押價值，從而有效避免實體經(jīng)濟向金融體系風險傳導而造成系統(tǒng)性風險的蔓延。

　　(本文作者介紹：北信瑞豐基金首席經(jīng)濟學家)