9月信心指數略有下降 年內有望再次降準

　　作者： 何嘯

　　[ 全球經濟將整體延續不均衡的復蘇特征，美聯儲貨幣政策預期逐漸明朗，大概率在9月的議息會議上給出明確的削減購債安排。我國經濟將延續復蘇走勢，通脹整體可控，但增長壓力有所增加，投資有望加速發揮穩增長的關鍵性作用。 ]

　　“第一財經首席經濟學家信心指數”體現首席經濟學家對次月宏觀經濟狀態的信心情況，于2010年10月首次公布。2021年9月發布的這一期指數為51.03，高于50榮枯線。經濟學家們預計未來一個月我國經濟將維持景氣狀態。

　　物價方面，經濟學家們對8月CPI同比增速的預測均值為1.02%，PPI同比增速預測均值為9.0%。投資與消費方面，8月固定資產投資累計增速預測均值為9.04%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為7.18%。貿易方面，進出口同比數據預計均將低于上月，貿易順差預測均值為469.02億美元，較上月收窄。

　　經濟學家們預計未來穩增長政策將會持續。本次調研中，有13位經濟學家預計年內存款準備金水平可能會再次下調，其中兩位經濟學家預計9月就可能會發生調整。同時，有18位經濟學家認為未來一個月內存款基準利率與一年期LPR利率變化的可能性較小。他們對8月新增貸款的預測均值為13847.41億元，社會融資總量預測均值為2.82萬億元，M2同比增速預測均值為8.38%。

　　2021年8月31日，人民幣對美元匯率為6.4679，經濟學家們對9月底人民幣對美元匯率的預測均值為6.48；同時，他們維持年底人民幣對美元匯率預期均值為6.52。

　　信心指數：9月信心指數為51.03

　　信心指數(2021年9月)

　　平均值51.03

　　最大值60

　　最小值49.5

　　9月發布的這一期“第一財經首席經濟學家信心指數”為51.03，高于50榮枯線。經濟學家們預計未來一個月我國經濟將維持景氣狀態。

　　京東金融沈建光表示，當前經濟形勢的考量因素主要有疫情、文娛等行業整治、碳減排等，經濟增長壓力加劇，結合去年同期基數抬升，三季度GDP增速或降至6%以下。在此背景下，穩增長是當前決策層關注的主要目標，宏觀政策有望寬松，下調政策利率和準備金率、加快專項債發行支持基建將是重要抓手。

　　興業證券王涵認為，疫后經濟深跌反彈或接近尾聲。內需方面，受疫情擾動疊加季節性規律較弱影響，7月經濟運行呈現繼續弱化趨勢，但7月底的政治局會議表明后續政策或并不急于發力對沖。外需方面，發達經濟體復蘇主線從商品轉向服務，這一切換致其外溢作用減弱。考慮到低基數效應，當前保增長壓力相對較小，政策處在解決中長期問題的窗口期，在信用風險上升的背景下，貨幣政策大概率維持寬松對沖。

　　物價：8月CPI同比預測均值為1.02%，PPI同比預測均值為9.0%

　　CPI（%）PPI（%）

　　平均值1.029

　　最大值1.99.5

　　最小值0.78.5

　　經濟學家們對8月全國CPI同比數據預測均值為1.02%，略高于上月的公布值（1%），最大預測值1.9%來自招商證券謝亞軒，而最小值0.7%來自渣打銀行丁爽。PPI同比預測均值為9.0%，與上月公布數據持平，最高預測值9.5%來自招商證券謝亞軒，最低值8.5%來自德商銀行周浩。

　　海通證券梁中華表示，預計8月CPI同比增長1.1%，PPI同比增長9.4%。8月份以來，食品價格整體回落，疫情影響消費需求。但是，隨著節假日來臨，食品價格或將季節性回升。在工業品方面，煤炭、鋼鐵價格仍在高位。

　　工銀國際程實認為，當前通脹分化不具備長期性：一是PPI邊際增長開始弱化。具體來說，中國外需增長放緩及全球PMI邊際收縮將驅動PPI價格水平開始回落。二是CPI將總體保持溫和通脹水平。一方面，他預計下半年豬肉價格筑底反彈將拉動CPI回升；另一方面，保持穩健中性的貨幣政策將減少對消費者物價水平的雙向擾動。隨著下半年CPI溫和上行，而PPI開始高位回落，通脹分化將漸行收窄。基于其預測模型，在一般情景下（假設當前疫情蔓延可得到有效控制，極端性氣候出現概率降低），今年中國四季度CPI同比均值將回升至2.3%，而四季度PPI同比均值將回落至6.7%。

　　社會消費品零售總額：8月消費增速預測均值為7.18%

　　社會消費品零售總額增速（%）

　　平均值7.18

　　最大值9.5

　　最小值2.5

　　經濟學家們對8月社會消費品零售總額同比增速的預測均值為7.18%，低于上月8.5%的公布值。其中，9.5%的最大值來自招商銀行丁安華，野村國際陸挺給出了最小值2.5%。

　　植信金融研究院連平表示，1~7月，商品零售穩定回升，但餐飲和旅游等服務性消費復蘇仍然比較緩慢。雖然疫苗接種進程較快，但隨著多地局部零散疫情不斷，消費整體持續穩步復蘇仍存在一定難度。綜合來看，預計8月社會消費品零售增長7.0%，兩年平均增長3.7%。

　　工業增加值：8月增速預測均值為5.8%

　　工業增加值增速（%）

　　平均值5.8

　　最大值6.8

　　最小值5

　　調研結果顯示，8月工業增加值同比增速預測均值為5.8%，低于上月6.4%的公布值，其中，英大證券鄭后成給出了最小值5%，交通銀行唐建偉給出了最大值6.8%。

　　鄭后成認為，2021年下半年工業增加值同比有可能承壓。原因主要有以下四點：第一，7·30政治局會議指出，“要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺2030年前碳達峰行動方案”，一方面要“糾正運動式‘減碳’，先立后破”，另一方面要“堅決遏制‘兩高’項目盲目發展”。前者利多高爐開工率，后者利空高爐開工率，總體而言對工業增加值當月同比的影響較為中性。

　　第二，2021年6月以來，全球新冠肺炎疫情再次反彈，與此同時，我國境內出現疫情多點暴發的局面，對生產以及需求造成較大沖擊。目前看，由于各個國家的醫療水平不一致，短期內完全控制全球疫情難度較大。在此背景下，疫情境外輸入的壓力始終存在，對國內生產與需求形成壓力。

　　第三，年中以來房地產市場調控的壓力始終存在，而房地產素有“周期之母”的稱號，如果房地產投資增速下行，我國宏觀經濟增速大概率承壓，將從需求角度利空工業增加值當月同比。

　　第四，7月PPI當月同比較前值上行0.20個百分點至9.0%，持平于5月。雖然近期國際油價、有色金屬價格以及黑色金屬價格出現一定程度的回調，但是還居于相對高位。利潤空間收窄對中小企業生產積極性的壓制在短期內還將存在。

　　固定資產投資增速：8月預測均值為9.04%

　　固定資產投資增速（%）

　　平均值9.04

　　最大值10.1

　　最小值8

　　經濟學家們預計，8月固定資產投資增速均值為9.04%，低于統計局公布的上月值（10.3%）。其中，畢馬威康勇給出了最高值10.1%，英大證券鄭后成給出了最低值8%。

　　招商證券謝亞軒表示，從8月以來水泥價格走勢來看，基建投資需求邊際有所改善，高溫和氣象災害對項目施工的影響趨弱。7月多地中止土地拍賣，對短期房地產新開工有不利影響；近期商品房銷售增速明顯下滑也將對下半年的房地產投資產生不利影響；但竣工邏輯依然成立，建安工程仍將穩定房地產投資走勢，而土地購置費可能成為房地產投資的主要拖累項。他對制造業投資走勢的判斷不變，受外需、盈利和政策支持，制造業投資將持續回升。綜上，他預計1~8月固定資產投資同比增長9.5%，兩年平均增速穩中有升。

　　房地產開發投資：8月增速預測均值為10.98%

　　累計增速同比（%）

　　平均值10.98

　　最大值12

　　最小值10

　　調研結果顯示，8月房地產開發投資累計增速的預測均值為10.98%。參與調研的經濟學家中，京東金融沈建光給出了最高值12%，英大證券鄭后成給出了最低值10%。

　　民生銀行黃劍輝認為，高頻數據顯示，8月100個大中城市成交土地面積同比下降46.2%，為2015年5月以來最差表現；30個大中城市商品房成交面積同比下降22.7%，為2020年3月以來最低水平。居民中長期貸款連續出現同比少增，部分城市已經上調一手房和二手房貸款利率，房企資金來源繼續偏緊，預計房地產開發增速將繼續回落。

　　外貿：8月貿易順差預測均值為469.02億美元

　　貿易順差（億美元）

　　平均值469.02

　　最大值555.3

　　最小值55.9

　　經濟學家們預計8月貿易順差將由7月公布值565.9億美元下降至469.02億美元，出口同比預測均值為16.72%，進口同比預測均值為25.26%，均低于上月公布值。

　　交通銀行唐建偉表示，出口受運價上漲及運力不足影響，預計同比增速小幅回落。目前歐美經濟受到德爾塔病毒傳播、企業招工難以及原材料短缺等影響，海外需求處于逐步下降趨勢。綜合考慮，預計8月出口額約2750億美元，同比增速為17.3%。受大宗商品價格回落影響，進口同比增速呈邊際放緩。從價格和需求兩方面分析，大宗商品價格出現回落態勢，進口需求則受經濟增速放緩影響可能下降。綜合判斷，預計8月進口額約2200億美元，同比增長24.2%；貿易順差550億美元左右。

　　新增貸款：8月新增貸款預測均值為13847.41億元

　　新增貸款（億元）

　　平均值13847.41

　　最大值15516

　　最小值12000

　　經濟學家們預計，2021年8月新增貸款將由上月公布值（10600億元）升至13847.41億元。調研中，最小值12000億元來自民生銀行黃劍輝，最大值15516億元來自摩根大通朱海斌。

　　瑞銀汪濤表示，整體信貸增速可能進一步放緩。8月新增人民幣貸款可能為1.35萬億元，同比多增700億元，比2019年8月高1400億元。8月政府債券凈發行量可能為1萬億元（同比少增3800億元），其中地方政府債券和中央政府債券都較7月小幅走強。同時，企業債券凈發行可能上升到3500億~4000億元左右（同比多增240億元），影子信貸規模可能保持疲弱，但跌幅可能收窄至2200億元（同比多減2900億元）。整體而言，汪濤估計8月新增社會融資規模2.75萬億元（同比少增8000億元以上），社融同比增速可能放緩0.5個百分點至10.2%。整體信貸（社融剔除股票融資）同比增速可能降至10.1%，信貸脈沖跌幅擴大至-7.6%（占GDP比重，此前為-5.7%）。

　　社會融資總量：8月社融總量預測均值為2.82萬億元

　　社會融資（萬億元）

　　平均值2.82

　　最大值3.5

　　最小值2

　　調研結果顯示，8月社會融資總量預測均值為2.82萬億元，高于央行公布的7月數據（1.08萬億元）。其中，畢馬威康勇給出了最大值3.5萬億元，英大證券鄭后成給出最小值2萬億元。

　　興業銀行魯政委認為，從社融來看，8月政府債券發行節奏有所加快，政府債券凈融資規模可能達到1萬億元左右，信托貸款或繼續維持此前的壓降節奏。總體來看，8月新增社融規模可能達到2.55萬億元，對應的社融增速約10.2%，較上月下降0.5個百分點。

　　M2：8月增速預測均值為8.38%

　　同比（%）

　　平均值8.38

　　最大值8.6

　　最小值8.1

　　經濟學家們預計，8月M2同比增速從央行公布的7月水平（8.3%）上升至8.38%。其中，興業證券王涵和摩根大通朱海斌給出了最大值8.6%，招商證券謝亞軒和工銀國際程實給出了最小值8.1%。

　　招商證券謝亞軒預計8月M2同比增速下降至8.1%，M1同比增速下降至4.7%，信貸投放約為1.3萬億元，新口徑社融規模約2.6萬億元。7月貨幣政策條件邊際上連續第三個月出現放松，但高頻數據顯示8月貨幣政策轉頭向偏緊方向擺動的概率日益提高，如果貨幣政策進一步邊際放松，金融讓利實體和穩定宏觀杠桿率兩大重大政策調控目標將會受到沖擊。從今明兩年的維度來看，貨幣政策將保持中性的狀態，其間難免有短期擺動。實體部門融資方面，8月政府債發行有所提速，但去年基數較高，信用債表現尚可，合并的債券余額增速較前值有所下行。

　　利率&存款準備金率：2021年內降準可能性較大

　　本期調研中，有13位經濟學家預計今年內我國會再次降準，其中兩位經濟學家預計9月就可能會發生調整，一位經濟學家預計今年再次降準的可能性較小。同時，有18位經濟學家給出了利率預測，他們均預測未來一個月存款基準利率、一年期LPR利率變化的可能性較小。

　　畢馬威康勇表示，下半年中國宏觀經濟增速將面臨更大壓力，同時考慮到MLF到期和地方政府專項債發行加快等因素，資金面仍會比較緊張。央行可能會通過1~2次定向降準，加強對中小微企業、綠色發展和科技創新等重點領域的支持。

　　環亞數字經濟研究院李文龍認為，經濟下行壓力繼續增加，定向宏觀調控力度也繼續保持，更需要在資金層面對實體經濟進行資金支持。

　　匯率：2021年底人民幣匯率預期均值為6.52

　　2021年8月31日，人民幣對美元匯率為6.4679，經濟學家們對9月底人民幣對美元匯率的預測均值為6.48，同時，他們維持對年底人民幣對美元匯率預期均值為6.52。

　　民生銀行黃劍輝表示，8月期間，人民幣對美元匯率延續兩個多月以來在6.45~6.51區間震蕩態勢，與美元指數升值幅度相比，人民幣匯率貶值幅度較小，主要受到客盤逢高結匯支撐。展望9月，美國8月非農數據將是重要變量，如果新增就業人數達80萬~100萬人，或觸發美聯儲9月宣布緊縮措施；同時，疫情沖擊疊加需求淡季導致8月PMI數據下滑，需求不足的制約加強，中美貨幣政策和基本面的差異或將擴大。在部分行業監管加強背景下，資本外流壓力在逐漸增加。受此影響，人民幣匯率面臨一定貶值壓力。

　　官方外匯儲備：8月底預測均值為32311億美元

　　經濟學家們對我國8月末外匯儲備規模的預測均值為32311億美元，低于7月末公布值（公布值為32358.9億美元）。

　　瑞銀汪濤認為，外匯儲備規模可能增加至100億~150億美元。8月資本市場波動收斂、人民幣對美元匯率企穩，資本外流壓力可能大致企穩。她估算主要儲備貨幣匯率變動帶來的估值損失可能為70億美元。進一步考慮其他因素（商品貿易順差小幅收窄、服務貿易逆差維持低位、凈FDI大致持穩等），8月外匯儲備規模可能上升100億~150億美元至3.248萬億美元。

　　政策

　　招商銀行丁安華表示，貨幣政策延續了穩健中性的政策基調，但重心更加傾向“穩增長”。未來狹義流動性有望保持平穩，廣義流動性收斂的速度將放緩。政策操作上，四季度或有再度降準的可能，不排除年內小幅下調一年期LPR以推動“降成本”。財政政策仍然維持審慎基調，但支出力度邊際提升。經濟延續修復帶動財政收入穩定增長，但財政支出增速小幅提速后仍處于低迷狀態。前瞻地看，8月政府債券發行提速釋放積極信號，未來“穩增長”將更多依靠財政發力。

　　德勤中國許思濤認為，在各種積極的財政政策中，對企業進行減稅尤為必要。中國經濟的強勁復蘇推高了大宗商品價格，從而侵蝕了制造業的利潤。盡管鐵礦石價格從2021年初開始大幅回落，但在中國提出的碳中和目標背景下，原材料價格勢必對鋼鐵行業形成壓力。PPI和CPI的持續剪刀差突顯政策響應的必要性，以緩解制造業中間部門無法將成本價格上漲轉移給下游產業的壓力。總而言之，從經濟增長的角度來看，2021年增速無虞，但2022年的經濟增長將要求內需能發揮出更大作用。最近，中央強調“促進共同富裕”，并提出“三次分配”，意味著將有更多的社保民生支出和財政轉移，以縮減收入差距。當然，關鍵在于要在“做大蛋糕”的同時提升公平。從這一角度看，他預計明年將有更多積極的財政政策。

　　（作者系第一財經研究院研究員）

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責任編輯：戚琦琦