文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

　　編者按

　　改革開放40年以來，民營經濟蓬勃發展，民企逐漸由少變多、從小到大、由弱變強，在穩定經濟增長、引領科技創新、增加就業崗位、改善民生福利等方面發揮了重要作用，已成為推動經濟社會發展的重要力量。

　　本研究聚焦于全國主要民營企業，基于管清友院長參與的中國民營經濟研究會《我國民營經濟綜合競爭力評價與發展模式研究》課題研究成果，結合2021年上市公司半年報數據對財務基本面進行研究分析，對不同地區、不同行業的A股上市民營經濟綜合競爭力與活力進行評價排名，并結合當下宏觀經濟與政策走向，以期為進一步引導民營經濟更好更快發展提供思路。

　　注：文中排名根據A股民營上市公司財報數據綜合計算得出，排名結果僅供參考，不構成投資建議，歡迎交流探討。

　　民營企業綜合競爭力百強榜單

　　注：文中排名根據A股民營上市公司財報數據綜合計算得出，排名結果僅供參考，不構成投資建議，歡迎交流探討。

　　01

　　百強排名結果：民營企業已成為我國經濟發展不可或缺的一部分

　　1、研究背景：有效識別并精準服務優秀民企，對經濟發展意義重大

　　（1）民營企業是我國經濟發展的重要動力

　　民營經濟是我國經濟的重要組成部分。1978年改革開放至今，我國經濟社會發展取得舉世矚目的成就。宏觀經濟發展模式從計劃經濟邁向市場經濟，中觀產業結構從傳統制造業轉向先進制造業與服務業，微觀上民營經濟活力充分提升，從無到有、從小到大、從弱到強、從國內到國際，實現了近30年的高速發展，推動著我國綜合國力不斷增強，走向世界舞臺中央。習近平總書記在民營企業座談會上曾經強調，民營企業貢獻了中國經濟的“5-6-7-8-9”——即50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新成果、80%以上的城鎮勞動就業以及90%以上的企業數量。

　　從經營數據來看，民營企業以較少的融資總額，實現了更高的企業盈利水平，因此有效識別并精準服務優秀的民營企業對經濟發展意義重大。根據中國工業統計年鑒，截止到2019年年末，私營工業企業利潤總額18182億元，國有及國有控股工業企業營業利潤16192億元，民營企業總利潤額略高于國有企業；但考慮到民營企業總數較多，為剔除數量影響，有必要考察國有企業及民營企業的總資產利潤率，即：總資產利潤率=利潤/總資產。私營工業企業總資產利潤率為6.6%，國有及國有控股工業企業總資產利潤率僅為3.5%，民營企業盈利能力明顯高于國營企業。但民營企業占據的信貸資源與其經濟貢獻不相匹配，民企貢獻了我國60%以上的GDP，卻只使用了約40%的銀行貸款總額。因此，有效識別并精準服務優秀的民營企業，對一個地區，乃至國家的經濟發展都有著重大的意義。

　?。?）后疫情時代，民企“?！?、“機”并存，有效識別并精準服務優秀民企意義重大

　　“危”——后疫情時代疊加經濟下行壓力加大，結構性矛盾依然突出。2020年初突如其來的新冠肺炎疫情給我國經濟社會發展帶來前所未有的沖擊，同時境外疫情持續蔓延，Delta毒株使疫情嚴峻程度加碼，全球經濟壓力激增，不穩定、不確定因素顯著增多。疫情爆發疊加下半年經濟增速放緩階段，宏觀增長動力偏弱，微觀結構性矛盾依然突出，特別是民營、中小微企業生產經營及融資困難進一步加劇。長久以來，受益于整體體量較大、行政紅利較多、部分企業處于壟斷性行業之中，國有企業獲取銀行等金融機構貸款、融資相對容易、成本更低，面對疫情沖擊和內外部經濟環境變局下表現更加穩定。而與此相對的是民營企業，無論是市場需求還是自身生產中的租金稅費、員工成本等問題都是制約其維持正常生產的重重障礙。當前新時期、新趨勢對民營企業高質量發展提出新的挑戰。

　　“機”——放開市場準入、加速雙向混改、打通資本市場，民營企業大有可為。一是“放管服”改革深化，民企市場準入進一步開放。黨中央和國務院聯合印發的《關于營造更好發展環境支持民營企業改革發展的意見》明確中表示全面落實放寬民營企業市場準入的政策措施，在電力、電信等重點行業和領域放開競爭性業務，進一步引入市場競爭機制，民營企業經營范圍得以拓展，大有可為；二是雙向“混改”加速推進，民企、國企得以相互“取長補短”。國有資本與民營資本雙向引入將成為中國特色混合所有制改革的重要方向。在經濟下行壓力下，民營資金鏈出現諸多問題，引入國資可有效緩解民營企業流動性不足、質押風險等問題。未來國有企業和民營企業可在更大范圍深度融合，取長補短、相互促進、共同發展。三是多層次資本市場逐漸完善，民企直接融資迎來新機遇。隨著近幾年科創板設立、創業板注冊制落地、北交所成立在即等重大改革實現突破，一套完善的、多層次的、普惠性的資本市場融資體系呼之欲出，未來或將成為實體企業獲得直接融資的“沃土良田”。如今各板塊功能進一步明確，服務高新科技企業、中小微企業成長的土壤日益肥沃，資本市場支持民營經濟發展大有可為。

　　2、百強榜單：五洲震蕩風雷激，優秀民營企業百花齊放

　　（1）數據選?。和ㄟ^A股上市公司一窺我國民營企業發展現狀

　　本榜單旨在通過民營企業財務數據基本面進行分析，從而對民營企業綜合競爭力進行評價并排名。我們借鑒國內外學界關于上市公司競爭力評價方法。常見的基于企業財務指標的評價方法主要有AHP分析法、Wall評分法、綜合評分法、因子分析法等。鑒于因子分析法能夠有效地處理重復信息，并且全面、客觀地運用多個指標進行綜合評價，在本文中我們選取部分財務指標嘗試建立因子分析模型進行降維度分析，嘗試對不同地區、不同行業的民營經濟活力進行評價、排名。

　　受制于數據獲取難度，本次排名僅涉及A股民營上市公司，并通過十大指標定義上市公司綜合競爭力。在樣本選取上，由于我國民營企業數量之眾多、分布之廣闊，相關企業樣本與財務數據難以窮盡，加之非公眾公司財務數據難以獲取，本次研究主要使用Wind數據庫與同花順iFinD數據庫中A股上市公司數據。選取民營企業樣本范圍僅覆蓋A股上市公司。在數據獲取時我們選擇了iFinD數據庫中兩千余家非國有控股企業的2021年中期財務報告，剔除了ST公司、*ST公司以及報告期未上市公司進行研究。在財務指標的選取上，我們選擇十大指標，即總市值、總資產、營業收入、凈資產收益率、銷售凈利潤率、總資產增長率、營業收入增長率、凈利潤增長率、員工研究生人數占比、研發費用占營業收入比例，來定義民營企業的“綜合競爭力”。根據因子分析降維結果，十大指標共合成為四大因子，根據總方差貢獻值我們將四大因子簡單定義為企業規模因子（總市值、總資產、營業收入三指標合成）、盈利能力因子（凈資產收益率、銷售凈利潤率兩指標合成）、增長能力因子（總資產增長率、營業收入增長率、凈利潤增長率三指標合成）、創新能力因子（員工研究生人數占比、研發費用占營業收入比例兩指標合成）。

　?。?）企業榜單：寧德時代、美的集團等企業名列前茅

　　對民營A股上市公司的十項指標進行降維分析并合成出民營經濟競爭力指標，形成了A股民營上市公司綜合競爭力排名百強榜。根據我們對兩千余家民營A股上市公司的十項指標進行因子分析結果，我們將十項指標進行降維，形成四大因子——即企業規模因子（市值、資產、營收）、盈利能力因子（ROE、凈利潤率）、增長能力因子（總資產增長率、營收增長率、凈利潤增長率）、創新能力因子（研究生人數占比、研發費用占比）。并對四大因子根據其總方差貢獻率進行加權合成為一項綜合競爭力指數，根據綜合競爭力指數大小排名，即可得出了民營企業綜合競爭力百強榜單。A股綜合競爭力前十強民企分別為：寧德時代、比亞迪、邁瑞醫療、海天味業、美的集團、隆基股份、金龍魚、藥明康德、恒瑞醫藥、愛爾眼科。從排名結果可以看出，受益于四大因子定義，大規模、高增長、高科技企業脫穎而出。

　　注：文中排名根據A股民營上市公司財報數據綜合計算得出，排名結果僅供參考，不構成投資建議，歡迎交流探討。

　　（3）模型優化方向：樣本有局限、模型不完善、競爭力定義模糊等問題待改進

　　本次研究仍有些許不完善之處。一是對“競爭力”定義的解釋性有限。本次研究僅將總市值、總資產、營業收入、凈資產收益率等十大指標當作民營企業的“競爭力”。這十大指標對于綜合競爭力解釋程度十分有限，有其他諸多因素尚未考慮。比如較為重要的ESG（環境、社會及公司治理）因素由于相關數據難以獲取，并未納入此次考量。二是數據代表性有限，本次研究因獲取數據難度較大，僅統計民營A股上市公司情況。于海外上市、于香港上市、于股轉系統掛牌、大型非公眾公司及廣大中、小、微、未上市企業等其他能代表我國民營經濟發展現狀得民企，本次研究未能涉及。三是在數據處理上仍有一定技術性爭議，例如為剔除部分企業增長率的低基數效應，在數據處理時我們對其進行了1%去尾處理，從一定程度上會導致整體排名數據失真。對于其他問題歡迎批評指正、交流探討。

　　02

　　上榜企業特征：大規模、高增長、高科技企業脫穎而出

　　1、區域特征：“孔雀東南飛”，百強企業多坐落于東南沿海都市圈

　　（1）我國經濟第一大省廣東上榜企業最多，貢獻近20%上榜企業

　　廣東、上海、浙江上榜企業數量位列前三甲。根據民營A股上市公司綜合競爭力榜單數據統計，在上榜前100強企業主要分布于廣東、上海、浙江等東南沿海地區。從分地區統計數據，廣東省坐擁比亞迪、海天味業、美的集團、格力電器、順豐控股等諸多優秀民營企業，上榜百強企業總數最多，高達19家，貢獻近20%上榜公司；上海市作為我國最大都市圈——長三角都市圈之明珠，緊隨廣東其后位列第二，總計上榜13家企業，涵蓋金龍魚、韋爾股份、中芯國際、復星醫藥等公司；上榜企業數量第三至第十名省份分別為：浙江省12家、北京市12家、江蘇省8家、福建省4家、天津市3家、山東省3家、湖南省3家、湖北省3家，“孔雀東南飛”效應明顯，百強企業多坐落于東南沿海與京津冀等地。

　　（2）企業分布“都市圈”聚集效應明顯，三大都市圈貢獻七成上榜公司

　　從都市圈視角看，長三角、珠三角、京津冀三大都市圈貢獻七成上榜公司。受益于“都市圈”模式發展紅利，長三角、珠三角、京津冀三大都市圈上榜企業分別為34家、19家、17家，合計貢獻了七成上榜公司。都市圈是新階段下我國城市發展的新模式。與過去的“城鎮化”模式相比，“都市圈”發展模式可在一定程度上防止城市間發展的“馬太效應”，并引導城市群之間完成差異化分工，使得城市之間、城市群之間的發展權不再是“零和博弈”，而是基于中心城市共同發展的正和博弈。因此受益于中心城市（上海、深圳、北京等）的產業鏈外延，都市圈內其他城市均有部分上游產業龍頭上榜，“都市圈”聚集效應明顯。

　　2、行業特征：新興行業嶄露頭角，傳統行業相對較少

　　從上榜企業行業分布看，生物醫藥、新能源汽車、半導體等戰略新興行業表現優異、脫穎而出。根據民營A股上市公司綜合競爭力榜單數據統計，以申萬一級行業分類來看，上榜企業中所屬生物醫藥行業企業最多，總計高達21家；第二至第十名行業和對應企業數量分別為：電子21家、化工11家、電氣設備9家、計算機7家、農林牧漁5家、汽車4家、商業貿易4家、食品飲料4家、有色金屬3家。從排名結果可以看出，受益于企業規模因子、盈利能力因子、增長能力因子、創新能力因子四大因子，大規模、高盈利、高增長、創新能力強的行業表現較為良好。因此高增長高創新的生物醫藥與電子、大規模高創新的電力設備新能源、大規模高增長的汽車均表現優異、脫穎而出。而僅有大規模但成長性、創新性較弱，且盈利能力邊際減弱的傳統行業上榜數量相對較少。

　　03

　　政策建議：精準服務民營企業，引導民營經濟更好更快發展

　　基于當前宏觀與區域經濟大環境，針對A股市場民營上市公司發展現狀，我們認為未來政策應該從如下幾方面入手，引導民營經濟進一步發展。

　　1、構建多層次資本市場，破解民營企業融資難融資貴問題

　　長期以來，我國資本形成的引擎是以商業銀行為主體的間接融資。而民營企業始終處于融資的相對弱勢地位，無論是從直接融資或間接總額來看，民營企業相比國有企業都沒有得到與之經濟貢獻、盈利能力相匹配的融資供給與信用評級。與此同時，突如其來的新冠肺炎疫情給我國經濟社會發展帶來前所未有的沖擊，后疫情時代企業生產經營活動逐漸修復，多數企業尚處于恢復期，資金鏈斷裂風險是諸多民營企業在此階段必須直面的現實風險。當前民營企業融資渠道受阻與資金需求缺口之間的矛盾突出。因此堅定不移地推動資本市場注冊制改革，拓寬民營企業直接融資渠道，是解決上述矛盾的應有之義。監管部門應繼續鼓勵民營中、小、微企業用好、用活多層次資本市場，支持民營企業在科創板、創業板市場乃至未來北京證券交易所探索使用多種資本市場工具，降低直接融資門檻，完善常態化、多渠道退市制度安排，加強多層次資本市場體系建設，培育資本市場支持民營經濟能力。

　　2、通過“人才+產業”兩大抓手，解決東西部民營企業發展不平衡問題

　　根據民營企業綜合競爭力指數分析結果可知，我國民營100強企業分布較為不平均，大多聚集于“長三角”與“珠三角”等東部沿海地區，呈現“東強西弱”、“孔雀東南風”分布，與我國經濟發展情況基本一致。究其原因，剔除自然稟賦等因素，可總結為兩方面原因：一是人才因素。民營企業的發展離不開人才的培養以及引進。目前，我國東部沿海地區教育與其他配套資源豐富，而中西部地區則截然相反，使得東、西部在人才方面呈現出不均衡的態勢，從而導致企業活力與創新能力出現不均衡。二是產業因素。改革開放之后，“長三角”、“珠三角”等沿海地區扛起了改革大旗，推開了東南沿海地區發展的“機會之窗”，大力發展制造業、金融業、高科技產業和出口外向型產業，涌現出了一大批優秀的民營企業。而西部地區則長期以軍工和部分制造業以及資源型產業為主，民營經濟活力欠佳。因此在下一階段，通過引進等手段解決西部人才引進問題、通過抓住“放管服”等改革促進區域經濟產業協調彌補產業結構落后問題，從而縮小民營經濟東西部差距，應得到相應的重視。

　　3、通過加強知識產權保護，增強民營中、小、微企業創新能力

　　現階段我國民營中、小、微企業知識產權保護與被保護自主意識薄弱。諸多民營中、小、微企業面臨著所謂“有制造無創新、有創新無產權、有產權無應用、有應用無保護”的現象。因此建立完善的知識產權管理服務體系，增強民營中、小、微企業知識產權保護意識，發揮知識產權制度對企業創新的引導作用至關重要。相關部門應推動建立大、中、小企業共創、共有、共享知識產權激勵機制，提升知識產權轉化運用效率，推動全員提高知識產權保護能力、降低企業維權成本，這些都是煥發民營中、小、微企業創新能力應有之義。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)