原標(biāo)題：非標(biāo)“破剛兌”啟示錄：“兜不起了”會否終結(jié)“帶病上會”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者朱英子 深圳報(bào)道 招行代銷的大業(yè)信托產(chǎn)品違約，或許成為真正壓垮“剛性兌付”信仰的最后一根稻草。

　　近期沸沸揚(yáng)揚(yáng)的招商銀行代銷大業(yè)信托產(chǎn)品逾期一事，打開了眾多信托從業(yè)人員的話匣子，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了多位信托公司高管、中層管理人士、一線財(cái)富營銷人員，以及行業(yè)研究員和律師。這些業(yè)內(nèi)人士在或長或短的言談間，彌漫著一個(gè)靠“信仰”充值的時(shí)代的真正逝去。

　　雖說“買者自負(fù)”，但在以往，城投信仰、國企信仰、央企信仰……投資人“對賭”金融機(jī)構(gòu)愛惜羽毛，為了聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)會對違約產(chǎn)品兜底。

　　而今，一個(gè)大資管時(shí)代已然覺醒，“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念正在通過一個(gè)個(gè)現(xiàn)實(shí)的殘酷案例教育著各個(gè)參與方。

　　“為什么一出事大家都要關(guān)注誰應(yīng)該出來剛兌呢？”一位從業(yè)人員如是說道，從長遠(yuǎn)來看，剛性兌付會損害多方利益，反而現(xiàn)在有人為此買單后，大家就清醒了，不會那么盲目去信仰什么東西。“投資者在資本市場上已經(jīng)被教育過來了，但是在非標(biāo)這塊的觀念還是沒轉(zhuǎn)變過來。”另有業(yè)內(nèi)人士表示。

　　8月20日晚，銀保監(jiān)會發(fā)布消息，今年以來，高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置有序推進(jìn)，高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行規(guī)模較歷史峰值壓降23萬億元。銀保監(jiān)會并稱，引導(dǎo)信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。研究非銀機(jī)構(gòu)量化監(jiān)管要求。

　　業(yè)內(nèi)心態(tài)已變：兜不起了

　　8月16日，招商銀行、大業(yè)信托分別回應(yīng)了一筆5億元的信托產(chǎn)品違約。招行代銷產(chǎn)品大業(yè)信托-君睿15號（九通基業(yè)）項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃，原計(jì)劃到期日為14日，增信措施包括華夏幸福提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保等。大業(yè)信托發(fā)布公告表示該產(chǎn)品未收到融資方應(yīng)支付的回購價(jià)款，保證人亦未履行保證責(zé)任。

　　招行代銷大業(yè)信托產(chǎn)品違約，并非是業(yè)內(nèi)第一單信托違約，但卻可能是非標(biāo)違約中影響最大的一單。

　　多位業(yè)內(nèi)人士指出，在信托代銷關(guān)系中，商業(yè)銀行往往處于強(qiáng)勢一方，在資管新規(guī)發(fā)布之前，往往會要求作為管理人的信托公司“自主判斷”、“自己處理”。

　　梳理信托非標(biāo)違約案例，很早便有類似銀行代銷非標(biāo)產(chǎn)品違約的情況發(fā)生。

　　據(jù)媒體報(bào)道，早在2014年初，由工商銀行代銷的一筆礦產(chǎn)類非標(biāo)信托發(fā)生兌付危機(jī)，受托人為中誠信托，由于在產(chǎn)品存續(xù)期，融資方已破產(chǎn)，資不抵債，雙方就賠付責(zé)任劃分問題引發(fā)輿論關(guān)注。最終，在距離產(chǎn)品到期日只有四天的時(shí)候，中誠信托獲得注資，宣布向投資者兌付本金，但第三年剩余部分利息不予兌付。同期，亦有建設(shè)銀行代銷的吉林信托的礦產(chǎn)類信托違約，吉林信托未向投資者兜底。期間，有十余位投資者選擇將吉林信托及代銷銀行告上法院要求賠償本息，主張吉林信托“賣者未盡責(zé)”，但法院判定投資人提供的現(xiàn)有證據(jù)無法認(rèn)定上述問題，最終卻以敗訴告終，所涉信托財(cái)產(chǎn)只能按融資人破產(chǎn)重整方案進(jìn)行清算。

　　一路走來，信托公司依舊在“剛兌”與否之間搖擺。去年武漢金凰假黃金案相關(guān)產(chǎn)品違約后，涉事信托公司陸續(xù)公告已協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)或股東資金安排兌付；如今又有華夏幸福事件，涉事的代銷方和信托公司均公開發(fā)聲，承認(rèn)非標(biāo)信托已逾期，儼然一副公事公辦的樣子。

　　“以前說打破‘剛兌’，一個(gè)單獨(dú)事件出來，可能還覺得怪怪的，不如維持你好我好大家好的局面，現(xiàn)在已經(jīng)宣傳了這么多年，確實(shí)又是大面積的在違約，那就走法律途徑，做錯(cuò)事的一方要付出代價(jià)。”某信托公司高管認(rèn)為，項(xiàng)目一出問題首先就拿資金兜底的，需要考慮，受托人憑什么支付？兜底的錢從哪來？

　　這就回到一個(gè)根本的問題，信托拿什么去“剛兌”？這也是整個(gè)資管行業(yè)需要思考的問題。

　　一位資管行業(yè)資深人士向記者分析稱，理財(cái)分為表內(nèi)、表外理財(cái)，表內(nèi)理財(cái)是承諾保本、剛性兌付的，資管新規(guī)打破剛性兌付的是表外資管業(yè)務(wù)。表外業(yè)務(wù)按照監(jiān)管的要求，充分披露風(fēng)險(xiǎn)，資管機(jī)構(gòu)不可能有足額資本去覆蓋管理資產(chǎn)規(guī)模。

　　信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模已超過20萬億元。信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月末，信托業(yè)受托管理的資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬億元，但其固有資產(chǎn)僅8353.54億元，且貨幣類資產(chǎn)占比只有5.17%，所有者權(quán)益總額為6925.22億元。

　　用益信托研究員帥國讓認(rèn)為，投資者應(yīng)該有清醒的認(rèn)識，在“資管新規(guī)”和“九民紀(jì)要”之下，打破剛兌將成為常態(tài)化，如今很多案例都說明了這點(diǎn)。

　　“以往金融機(jī)構(gòu)往往基于市場聲譽(yù)、業(yè)績等方面考慮，存在剛兌情形，發(fā)生逾期時(shí)也會用例如墊資、加杠桿、與合作方協(xié)商、借新還舊等各種潛藏‘風(fēng)險(xiǎn)’的不規(guī)范的方法先行應(yīng)對，罔顧系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積。”上海中聯(lián)律師事務(wù)所高級合伙人陳初說到。

　　其指出，如今，隨著資管新規(guī)的落實(shí)，金融機(jī)構(gòu)對非標(biāo)信托逾期時(shí)的處理方式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^規(guī)范經(jīng)營過程、管理行為，切實(shí)履行管理人職責(zé)，發(fā)生逾期時(shí)代投資者去行使處置抵押物、要求擔(dān)保人償還等債權(quán)人權(quán)利、爭取債權(quán)人利益。

　　“還是要以法律的角度來看，各方有沒有在合同法或者信托法這個(gè)框架內(nèi)履行各自的職責(zé)，如果是責(zé)任沒有盡到位，投資者可以主張賠償，而不是說要‘剛兌’。”上述負(fù)責(zé)人指出，信托公司是有限責(zé)任公司，從法律意義上來說，責(zé)任是有限的，賠償也只能以自身資本為限去賠。

　　代銷與受托：誰的違約責(zé)任

　　提到責(zé)任劃分，這亦是招行代銷事件中熱議的話題之一。

　　帥國讓指出，“買者自負(fù)”的前提是“賣者盡責(zé)”及管理人按照誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)原則切實(shí)履行了受托管理職責(zé)。如果有證據(jù)證明相關(guān)機(jī)構(gòu)沒有盡職履責(zé)，則代銷機(jī)構(gòu)和管理人均有可能承擔(dān)對投資者的賠償責(zé)任。

　　對于信托“通道”問題，業(yè)內(nèi)有互相對立的看法。

　　“不管這個(gè)信托項(xiàng)目是不是通道，信托公司的受托責(zé)任是必然存在的，況且通道也是監(jiān)管不允許的。”上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，歸根到底還是信托公司的內(nèi)部管理和風(fēng)控的問題。

　　上述信托公司高管則提到，很多情況下，信托公司在書面合同、名義上是主動管理，但按照“行規(guī)”實(shí)質(zhì)上是通道項(xiàng)目。如何判斷信托項(xiàng)目是否為“通道”。有業(yè)內(nèi)人士向記者提供一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)：信托業(yè)內(nèi)普遍給銀行的代銷費(fèi)在0.2%左右，如果過高可能便有問題，比如上面提到的，可能是在做“通道”。

　　據(jù)記者了解，隨著信托風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，多家信托公司法律合規(guī)部門對項(xiàng)目把關(guān)也越來越嚴(yán)。

　　一位信托公司業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)發(fā)布后，信托公司不能“剛性兌付”，但是受托責(zé)任還是有的。

　　若銀行代銷信托產(chǎn)品出了風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)如何判定責(zé)任？“銀行在法律上只是代銷角色，不承擔(dān)項(xiàng)目的管理責(zé)任。信托公司是受托人，且承擔(dān)主動管理責(zé)任，是最終解決項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的直接責(zé)任主體。”某信托公司戰(zhàn)略研究部總經(jīng)理解釋稱。

　　但他繼續(xù)表示，但現(xiàn)實(shí)中，代銷信托違約后，很多投資人會找銀行。一是客戶信賴銀行或其客戶經(jīng)理，個(gè)別客戶經(jīng)理可能存在未充分揭示風(fēng)險(xiǎn)或告知項(xiàng)目信息的情形；二是銀行代銷信托產(chǎn)品，往往也要在銀行內(nèi)部“過會”，也就意味著銀行其實(shí)是掌握了項(xiàng)目信息并且對風(fēng)險(xiǎn)有所判斷的。

　　其認(rèn)為，更進(jìn)一步，信托公司依賴銀行代銷渠道。銀行可以向信托公司施加更大影響力，督促信托公司更加有效地解決風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　對于招行代銷大業(yè)信托產(chǎn)品違約的后續(xù)處置，招行公告稱，截至本公告日期，大業(yè)信托仍未收到融資方應(yīng)支付的款項(xiàng)，保證人亦未履行保證責(zé)任。大業(yè)信托依據(jù)該信托計(jì)劃受益人的投票表決結(jié)果，已經(jīng)代表該信托計(jì)劃受益人加入了華夏幸福基業(yè)股份有限公司債委會。

　　招行稱，依據(jù)債委會規(guī)程，各債權(quán)人的債務(wù)化解方案，需等待債委會確定的統(tǒng)一債務(wù)化解方案公布后方能得知。目前債委會尚未公布債務(wù)化解方案。本公司將從維護(hù)本公司客戶利益角度出發(fā)，督促主動管理方大業(yè)信托妥善解決信托利益的分配問題。

　　信托風(fēng)控：如何防范“帶病上會”

　　“關(guān)鍵是信托的風(fēng)控機(jī)制，究竟有沒有落實(shí)。”一位資管業(yè)內(nèi)人士直言。

　　他舉例稱，近期所經(jīng)歷的幾單爆雷項(xiàng)目，很多是“帶病上會”，按照風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)投委會很難通過，但被人為因素干擾。“出問題的信托項(xiàng)目很多都是第一次沒過，后面又‘公關(guān)’、上下使勁‘奇跡般’又通過了很多這種的，這是很多爆雷信托的共性”。

　　多位業(yè)內(nèi)人士均向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者強(qiáng)調(diào)，“破剛兌”要點(diǎn)，是要嚴(yán)格認(rèn)定投資者門檻，落實(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)信息披露。對于金融機(jī)構(gòu)來說，不要為了指標(biāo)任務(wù)而盲目上馬和推薦項(xiàng)目，告別野蠻生長。

　　“破剛兌，要求信托公司提升專業(yè)能力。如果（投資人）一鬧，輿論一爆發(fā)，就‘剛兌’。長遠(yuǎn)來看，是在扼殺整個(gè)行業(yè)。”一位其公司有過非標(biāo)項(xiàng)目逾期經(jīng)歷的高管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感嘆道。

　　他舉例稱，若信托產(chǎn)品項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，高凈值客戶本身往往非常清楚產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)屬性和自己的權(quán)利，一旦項(xiàng)目逾期，對方也不吵不鬧，就是發(fā)律師函過來，等著打官司；有的投資者購買信托產(chǎn)品的起投金額都是多人“拼單”的，一出事就各種鬧，說自己也不知道有風(fēng)險(xiǎn)。

　　一位信托公司財(cái)富管理中心負(fù)責(zé)人認(rèn)為，作為自然人投資者來講，應(yīng)該對國家進(jìn)行強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)抱有警惕心理，同時(shí)不要過度信任陪伴自己的理財(cái)經(jīng)理和受托人及融資方的品牌背書，要仔細(xì)地去跟理財(cái)經(jīng)理詢問，所買產(chǎn)品的資金投向到底是什么，風(fēng)險(xiǎn)保障是什么。“對于抵押物或者底層資產(chǎn)不太清楚的，如果理財(cái)經(jīng)理比較含糊，那我建議還是不要盯著那點(diǎn)高收益，這個(gè)是很危險(xiǎn)的。”

　　“一些項(xiàng)目就不該賣出去。”上述業(yè)內(nèi)人士指出，“如果金融機(jī)構(gòu)在銷售資管產(chǎn)品時(shí)，嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示，很多融資方本不該拿到這筆錢，賣不出去的項(xiàng)目肯定是有原因的，為什么不辦抵押，這筆錢拿去干什么了。”

　　“如果金融機(jī)構(gòu)都注重短期利益，而忽略了一些長期的根本的利益，那么現(xiàn)在賺的錢以后肯定是賠回去的。”有資管機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，現(xiàn)在很考驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)對于監(jiān)管政策的理解能力，還有對于整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面的判斷及理解能力。“什么地方有風(fēng)險(xiǎn)，什么貸款是過剩的，什么地方真的缺錢，對應(yīng)的就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)能否把握的問題。”

　　還需要關(guān)注的是，對于非標(biāo)項(xiàng)目來說，投資者與信托公司之間信息不對稱的關(guān)系幾乎是天然的。

　　“開展非標(biāo)債權(quán)（非標(biāo)融資）業(yè)務(wù)的資管機(jī)構(gòu)很難擺脫兌付責(zé)任。”前述戰(zhàn)略研究部總經(jīng)理則認(rèn)為，資管機(jī)構(gòu)要解決剛性兌付問題，重點(diǎn)在于發(fā)展投資類業(yè)務(wù)，不能打著“打破剛兌“旗號，逃避受托責(zé)任、為搶市場風(fēng)控形同虛設(shè)、不積極主動解決風(fēng)險(xiǎn)問題反而想方設(shè)法掩蓋風(fēng)險(xiǎn)。

　　信息的不對稱性也就造成了逾期發(fā)生后，投資者的舉證不能。對此，陳初建議，投資者可以充分行使投資者知情權(quán)，要求信托公司履行報(bào)告義務(wù)，讓信托公司“自證清白”。

　　他進(jìn)一步指出，但更重要的是，在這個(gè)“賣者自負(fù)”的時(shí)代，投資者在投資時(shí)就要有充分的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，主動積極記錄、收集投資過程及可能影響投資決策的相關(guān)文件，對投資協(xié)議充分了解，提高對投資行業(yè)的了解程度、對金融風(fēng)險(xiǎn)類型的辨識能力，而絕不是“一投了之”。

　　（作者：朱英子）

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責(zé)任編輯：潘翹楚