原標題：就業滑坡，通脹難消？美國7月就業通脹前瞻

　　來源：華爾街見聞

　　美國將于本周五和下周三公布7月就業和通脹數據，上月美國新增非農就業85萬人，遠好于市場預期。CPI同比漲幅5.4%，核心漲幅4.5%，繼續刷新年內峰值。

　　可7月以來，被譽為小非農ADP新增就業較上月減半，僅增33萬人，遠低于市場預期，那么非農數據會不會滑坡？

　　同時7月份以來拉動通脹的罪魁禍首，美國二手車價格指數終于跌了，那么美國的通脹又會不會退燒？

　　ADP較上月減半，非農就一定會弱么？

　　基于統計性質，ADP就業和非農就業有著較強正相關性，通常被當做非農就業的先行指標。但實際上ADP就業與非農就業數據大多時候都不相匹配，只能說它們的均值變動方向比較一致。（下圖是ADP就業和非農就業3月均值的走勢，且已經剔除疫情的極端值影響。）

　　單月的就業數據具有較大的偶然性，預判的難度比較大。分析的時候可以首先結合其他就業數據綜合判斷就業變動趨勢。從7月首次（持續）申領失業金人數，以及PMI就業分項等數據來看，當前就業依然處于持續改善的區間。因而7月ADP新增就業大幅低于前3月均值水平，或一定程度受到非趨勢性因素影響，未必導致非農數據滑坡。

　　但值得一提的是，從上圖可以看到，美國新增就業在正常時期大約是15-20萬人的水平，在經濟修復的時期大約是20-30萬人的水平。

　　但由于本次疫情給就業帶來的打擊是空前的。因而新增就業維持在月50萬人之上似乎都不能讓市場滿意。但其實疫情導致的失業問題并不是一蹴而就的。

　　失業率高和崗位空缺率高的同時存在，除了政府補貼擠出了低端就業外，也存在更為廣泛的結構摩擦。比如就業偏好的變化，比如就業崗位的重構。我們不能低估疫情對勞動力市場帶來的長期影響。

　　從修復就業缺口的速率來看，下半年50-60萬人/月的平均新增就業水平就足以將在年底將就業缺口由當前的30%修復至15%，這也足以給美聯儲貨開啟Taper的條件了。

　　目前分析師預計7月非農新增就業87萬，失業率將從5.9%下降到5.7%，平均每小時工資將同比增長3.9%。從ADP的就業結構來看，市場可能低估了制造業就業的供需矛盾。預計7月新增非農就業或處于70-80萬之間。

　　二手車價格終于跌了，通脹可能僅小幅緩和

　　根據華爾街見聞的通脹預測，7月CPI中值為5.3%，比上月小幅回落0.1個百分點；核心CPI中值為4.2%，較上月回落0.3個百分點。通脹緩和的因素主要有三個：

　　1、被譽為拉動本輪通脹的罪魁禍首——美國二手車價格7月終于跌了。根據Manheim數據顯示，7 月中旬二手車批發價格（季調后）下降了 1.7%，回落至196.9，同比漲幅收窄至 24.7%。

　　2、能源價格漲幅明顯收窄。原油價格從前月的漲10.77%收窄至7月的0.46%。這有利于緩解交通運輸成本。

　　3、景氣指數中的消費、價格數據走弱。通脹擔憂削弱了美國消費者對消費前景和經濟復蘇的信心，7月底公布的美國消費者信心指數大幅回落。另外ISM制造業PMI中物價分項出現回落。

　　但是，這并不表示美國的通脹能夠就此緩解，還有幾個中期方面的壓力需要警惕：

　　1、由于極端氣候和運輸不足導致的食品價格的上行。

　　2、房租成本的上行壓力。美國房價大幅上行目前還沒有體現在房租價格上，在高房價和低空置率的雙重壓力，租房價格項面臨一定的壓力。

　　3、ISM非制造業PMI中物價分項出現反彈。預示隨著服務業的復蘇，其價格可能繼續上行。其中特別需要注意的是醫療保健的價格，增速一直處于十年來低位。

　　因而，從當前的CPI表現來看，即便按照中性估計，11月或還將面臨新高的挑戰，預測值或達到5.7%。如果供需缺口不能修復至疫情前水平，大幅度偏離政策目標的通脹值或至少持續到明年一季度。

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責任編輯：劉玄逸