意見領袖丨伍戈（長江證券首席經濟學家）

　　新冠變異反撲，經濟不進則退。

　　海外方面，與上波疫情不同，主要發達國家此次采取“放松管制+加強接種”策略。這與德爾塔病毒的傳播力強但重癥死亡率低、疫苗仍能有效抵御等醫學特征有關，英美近期臨床數據對此有所印證。受此影響，海外PMI雖略有下滑，但仍處歷史高位。管控放松依然支持海外經濟尤其是服務業的修復，從宅經濟轉為外出消費的主線沒有改變。鑒于外出消費的相關商品并非我國生產的強項，這將逐步壓制我國未來出口。

　　內需方面，針對多點爆發的德爾塔疫情，我國依然采取“嚴防死守”策略。5、6月社零環比已達近十年（除2020年外）最高，近期疫情及管控勢必拖累消費的修復。投資方面，各地上調房貸利率等措施出臺，但與這些需求調控相比，供給收縮更是房地產的主要矛盾。土地供給有限疊加購地金額不能超過住房銷售額40%等規定將掣肘住房投資。下游行業利潤下降明顯快于上游，原材料漲價對制造業投資的制約將繼續顯現。

　　 價格方面，國際原油、南美銅等原材料供給有所改善但幅度有限，疊加全球需求不弱，主要大宗商品價格仍在高位。近期國內高層會議提出糾正運動式“減碳”，但產量和產能等硬性約束下鋼鐵、煤炭供需依然緊平衡，未來不確定性較強。PPI仍處高位磨頂階段。消費者物價方面，能繁母豬產能修復趨緩，疊加洪災殃及河南等產地，豬價或將止跌企穩。疫情蔓延之下出行等相關領域價格受挫明顯。預計CPI短期有所回落。

　　貨幣方面，新冠變異擾動下經濟動能趨弱，加之前期降準操作及政治局會議表態等，市場更多預期政策基調邊際趨松。財政方面，與前幾輪類似，疫情復發或使得短期財政支出有所擴張。未來專項債發行量雖有望增加，但實物工作量卻主要在今年底明年初完成。“統籌做好今明兩年宏觀政策銜接”要求之下，疊加地方隱性債務控制趨嚴，年內財政發力幅度或仍溫和。社融增速還將經歷小幅收縮，不過有望在四季度企穩。

　　圖：面對新冠變異，中美策略迥異

來源：WIND，Our World in Data

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)