來源：富途牛牛
美國最大加密貨幣交易所Coinbase將于4月14日以直接掛牌的方式在納斯達克上市，作為行業標桿，Coinbase上市被視為是2019年比特幣礦機公司嘉楠科技上市后，加密資產史上又一里程碑和新起點，一方面意味著加密資產正在以前所未有的速度融入傳統資本市場，另一方面也意味著在各方面（監管、機構和用戶）的需求和博弈下，加密資產將進入‘合規化’時代。因此，Coinbase的上市以及后續變化非常值得投資者關注。
周二更新2021Q1財務數據，加密貨幣牛市背景下各項數據大幅提升
2021Q1營收從去年同期的1.906億美元躍升至約18億美元，凈利潤從3190萬美元增長至7.3億-8億美元之間。
而2020年全年Coinbase的營收才13億美元，凈利潤3億美元。
交易量方面，2020 年Coinbase加密資產交易量為1930億美元，同比增長142%。2021Q1交易額為3350億美元。
交易用戶方面，2021Q1有610萬交易用戶（MTU，Monthly Transacting Users），同比增加369%，環比增加117%。
Coinbase預計，在最激進的預估下，加密貨幣市值的上升可能會將MTU推升至700萬。在中等范圍內，假設加密市場持平，則MTU將達到550萬。最保守的預測是400萬。
Coinbase業務類型：由交易起家，向其他業務不斷延伸，交易依然占營收80%以上
Coinbase的產品按收入類型的不同可以劃分為兩大類：交易服務產品、訂閱與服務產品。
交易服務分為：
1）付款與收款（平臺內用戶轉賬）
2）投資（提供超過45種加密資產與法幣或加密資產之間的撮合交易）
BTC（比特幣）、ETH（以太坊）和其他加密資產在 Coinbase 整體交易量中的占比分別是 41%、15%、44%。
3）消費（2019 年，Coinbase 與 Visa 合作推出借記卡 Coinbase Card，底層資產為用戶在 Coinbase 的加密資產。英國用戶可以支持 Visa 的歐洲商戶消費。原理是Coinbase 售出用戶的加密資產，交易標價以法幣列示）
訂閱與服務產品分為：
1）支付（允許開發者接收來自手機加密資產錢包的支付）
2）分銷（用戶在 Coinbase 頁面觀看視頻或其他任務，可獲客戶的加密資產獎勵）
3）托管（支持超過 90 種加密資產，冷錢包）
4）存幣（支持美元穩定幣 USDC 和 DAI）
5）質押（為客戶提供運營區塊鏈 POS 節點所需的軟硬件環境）
6）借款與貸款（零售用戶抵押加密資產，獲得美元貸款；為符合資質的機構用戶提供交易資金墊付/信貸服務，可交易后還款。）
7）賦能（數據分析、跨鏈服務）
Coinbase的營業收入結構較為穩定，2019Q1~2020Q4 營收中的 81~92%來自交易業務，2~7%來自訂閱和服務費，4~15%來自其他業務。其中，交易業務收入規模與比特幣和加密資產行情正相關。另外，交易業務的毛利率穩中有升，2020年均在 85%以上。
兩大業務以外，Coinbase的直接投資也非常重要：Coinbase通過投資部門Coinbase Ventures以投資的方式參與了包括Compound 等DeFi生態項目，截至 2020 年 12 月 31 日公司已經投資超過 100 個加密資產項目。
Coinbase面臨的挑戰
1）來自CEX對手的競爭壓力
CEX指中心化交易所（Centralized Exchange），用戶需要將資產（如資金、證券、商品）等托管于交易所體系的中心化機構，由 CEX 集中提供交易撮合和服務。幣安（Binance）、火幣、Kraken 等，這些 CEX 并非都是完全合規的（如在美國的牌照），它們擁有大量的加密資產衍生品服務，對用戶來說合規門檻更低、可選擇性更多。
2）來自DEX的降維打擊
DEX即去中心化交易所，DEX 給用戶最直接的感受就是，對資產的絕對控制（不需要轉移至第三方，而是在智能合約協議的控制下確保安全）、普惠（手續費獎勵給流動性提供者），而且考慮到區塊鏈的去中心化特性，由于不受合規的限制，社區和用戶可以根據市場需求設置流動性資產池，提供多種交易對。
過去兩年，DeFi 生態在DEX 的帶領下正以前所未有的速度沖擊著傳統金融模式。來自 DeFi 和 DEX 的競爭完全是不同層面的，在加密資產世界，去中心化的產品和社區擁有者天然的吸引力和較強的創新能力，對 CEX 可謂是降維打擊。
DEX最典型的代表是Uniswap，一個擁有極簡代碼的社區項目，不到兩年時間就成長為與CEX匹敵的巨頭，從各類統計數據來看，Uniswap已經進入加密資產交所排名的前5。2020 年Uniswap交易量 580 億美元，比 2019 年的 3.9億刀增長了 150 倍。
Coinbase上市的意義：：加密世界里程碑，行業合規助推劑
1）Coinbase 登陸資本市場意味著加密資產與傳統金融資本的融合在加速，比特幣期貨、比特幣 ETF、上市公司持有比特幣等事件都是融合的表現，加密資產市場漸漸在征服傳統金融資本。未來，會看到更多的加密資產（包括衍生品）進入傳統金融市場，走向大眾。
2）Coinbase 的上市對監管規則的更迭有一定的促進作用。以美國為例，SEC、CFTC、國會和州政府都有專門的團隊對加密資產進行監管配套的研究，呈現出積極擁抱的態度。未來監管框架、資產保管、會計審計方面會有更快的迭代。
3）加密資產將進入‘合規化’時代。據統計，截至2021年2月20日，全球包括海外挖礦股和特斯拉在內的40家公司，已經通過挖礦或直接購買等方式，擁有了超過 131 萬個比特幣，超過比特幣總量 2100 萬個的 6%，價值超 730 億美元。2018 年 CME（芝加哥商品交易所）上線比特幣期貨、2021 年 2 月多倫多證交所上線比特幣 EFT，都是加密資產行業逐步合規化的印證，而 Coinbase 上市，是這個趨勢又一個最好的注腳。
估值：參考同業平臺幣市值，同時在合規、品牌效應和投資布局等方面給予 Coinbase 一定溢價
國盛認為，當前尚未有加密資產交易所登陸‘傳統’資本市場，難以找到對標，但多家交易所基于以太坊和自行開發的區塊鏈主網發行了平臺幣，這些平臺幣還在加密資產交易所交易，它們的市值具有一定的參考價值。
在此基礎上，國盛認為，應當在合規、品牌效應和投資布局等方面給予 Coinbase 一定溢價。
本文精編自國盛證券《Coinbase上市，里程碑與新起點》
編輯/richardli
責任編輯：唐婧
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
