來源：財(cái)華網(wǎng)

　　大年初五（2021年2月17日）迎財(cái)神。討了個(gè)好意頭的京東集團(tuán)（09618-HK），晚間突然宣布計(jì)劃分拆京東物流于港交所（00388-HK）主板獨(dú)立上市。

　　受此消息帶動(dòng)，京東（JD-US）隔夜美股大漲4.15%，收?qǐng)?bào)每份103.43美元/ADR。年初六亞洲時(shí)段，京東港股亦曾一度漲至419.80港元?jiǎng)?chuàng)新高，收市漲6.44%，報(bào)416.80港元，市值13045億港元。

　　早在兩年前就有傳聞指京東有意分拆京東物流。

　　去年，京東完成了在港股市場的二次上市，并趕在2020年結(jié)束之前成功分拆京東健康（06618-HK）在港交所主板上市，達(dá)達(dá)集團(tuán)（DADA-US）于2020年6月完成在納斯達(dá)克的IPO，京東數(shù)科的科創(chuàng)板上市也過了“已問詢”階段，而京東物流的上市依然處于傳聞階段。

　　這次的公告終于實(shí)錘了京東集團(tuán)的分拆野心。

　　分拆京東物流

　　目前，京東集團(tuán)持有京東物流的79.12%權(quán)益。建議分拆完成后，京東集團(tuán)將繼續(xù)持有京東物流50%以上的股權(quán)，并仍按子公司入賬。

　　京東集團(tuán)希望通過獨(dú)立分拆，塑造京東物流的自身品牌形象，建立獨(dú)立的融資渠道，以便各自發(fā)展專攻的業(yè)務(wù)。

　　從京東物流的申請(qǐng)資料來看，該公司計(jì)劃通過IPO籌資，用于升級(jí)和擴(kuò)展物流網(wǎng)絡(luò)、開發(fā)與其供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)、擴(kuò)展解決方案的廣度與深度并提升客戶服務(wù)和擴(kuò)大客戶來源，以及用于一般和企業(yè)用途。

　　關(guān)于京東物流

　　京東物流原本是京東集團(tuán)于2007年成立的內(nèi)部物流部門。

　　京東的零售業(yè)務(wù)與阿里巴巴（09988-HK）的最大差異是：

　　京東的零售平臺(tái)以自營為主，平臺(tái)服務(wù)所占比例相對(duì)較小，這也是它的收入基數(shù)大，毛利率偏低的原因，因?yàn)閹齑娉杀疽灿?jì)入到業(yè)務(wù)成本中。

　　而阿里巴巴則偏重于平臺(tái)服務(wù)，收入的大部分為平臺(tái)服務(wù)收入，而非貨品銷售收入，這也是它與同樣依靠服務(wù)收入的拼多多（PDD-US）毛利率較高的原因。

　　京東集團(tuán)的自營零售業(yè)務(wù)配套自有的全套物流基礎(chǔ)設(shè)施，成為不容小覷的中堅(jiān)力量，這是因?yàn)榫〇|能夠憑借前期對(duì)物流基建的大舉投入，控制整條供應(yīng)鏈。反觀阿里巴巴，卻在物流成為零售致勝之道時(shí)，才猛然醒覺，然而已經(jīng)落后一個(gè)身位，只能通過入股將極其分散的“三通一達(dá)”聚合在一起，期望利用菜鳥驛站來實(shí)現(xiàn)物流服務(wù)的規(guī)?；?，以降低成本和有效地利用數(shù)據(jù)。

　　所以，京東物流雖然虧損，卻是京東集團(tuán)零售業(yè)務(wù)的重要一環(huán)，承前啟后，成為其降本增效并實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。

　　物流基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善和規(guī)?；?，大大提升了京東集團(tuán)的成本效益比，從下圖可見，每一單位倉儲(chǔ)物流費(fèi)用所產(chǎn)生的產(chǎn)品收入自2015年起持續(xù)提升，由此可見京東物流對(duì)于京東集團(tuán)零售業(yè)務(wù)的重要性。

　　京東物流提交的文件顯示，2018年、2019年及2020年前三個(gè)季度，京東集團(tuán)占其總收入的比重分別為70.1%、61.6%和56.6%。

　　這透露出兩個(gè)信息：1）作為因集團(tuán)需要而建立的物流部門，京東物流最初以服務(wù)集團(tuán)為己任，因此集團(tuán)占了其收入的大部分；2）京東集團(tuán)的收入占比在逐步下降，這意味著京東物流已拓展其他的收入來源，且卓有成效，當(dāng)達(dá)到規(guī)模效益后，扭虧為盈并非不可能。

　　京東物流披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019年的全年收入分別為378.73億元（單位人民幣，下同）和498.48億元，經(jīng)營虧損分別為27.64億元和10.67億元。不過，2020年前三季的業(yè)績明顯改善，收入同比增長43.18%，至495.07億元，經(jīng)營業(yè)績扭虧為盈，錄得息稅前盈利14.35億元（毛利扣減銷售開支、研發(fā)開支及一般/行政開支之后）。

　　物流是京東集團(tuán)近年最大手筆的投資，但其戰(zhàn)略布局絕不僅僅是為了降低成本，最終是希望通過技術(shù)輸出、服務(wù)輸出、供應(yīng)鏈管理解決方案輸出等等，用更大的規(guī)?；б妫瑏碣嵢「叩睦麧?。

　　估計(jì)這也是京東物流自立門戶、分拆上市的主要原因。對(duì)于京東集團(tuán)來說，既可釋放旗下資產(chǎn)的價(jià)值，又能拓展融資渠道和進(jìn)行更大規(guī)模的擴(kuò)張，雙贏。

　　京東物流的優(yōu)勢

　　在電商蓬勃發(fā)展的今天，說到“物流”二字，大眾可能自然而然地聯(lián)想到“快遞”。但事實(shí)上，物流的概念要廣闊得多，這包括包裝、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、分揀、裝卸等等，如果涉及國際貿(mào)易，還有報(bào)關(guān)、清關(guān)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等等需要考慮的問題。再往更大的層面說，還有供應(yīng)鏈管理、信息管理、自動(dòng)化管理等技術(shù)上、服務(wù)上和流程上的專業(yè)訴求。

　　京東物流在申請(qǐng)文件中將自己定義為“技術(shù)推動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商”，是比較客觀的。筆者認(rèn)為，京東物流的優(yōu)勢是在科技賦能和智能倉儲(chǔ)。

　　目前，中國的物流市場高度分散。中通（02057-HK）、韻達(dá)（002120-CN）和圓通速遞（600233-CN）的貨量都排名前列，但是如果論收入規(guī)模和盈利能力，則順豐（002352-CN）穩(wěn)執(zhí)牛耳。

　　見下各大上市物流公司的2020年前三季業(yè)績，順豐收入最高，其次為京東。

　　順豐的強(qiáng)在于“?！焙汀叭?，它是國內(nèi)最大的貨運(yùn)航空公司，也是國內(nèi)航空貨運(yùn)最大貨主。

　　截至2020年6月30日，順豐擁有73架全貨機(jī)（其中59架為自營全貨機(jī)），2004條散航及專機(jī)線路；地面，則覆蓋全國335個(gè)地級(jí)市，城市覆蓋率99.4%，2835個(gè)縣區(qū)級(jí)城市，縣級(jí)覆蓋率為96.66%。此外，其國際標(biāo)快、特惠業(yè)務(wù)覆蓋71個(gè)國家，跨境B2C和電商專遞業(yè)務(wù)涵蓋225個(gè)國家和地區(qū)。

　　在農(nóng)歷新年前夕，順豐宣布收購港股上市的嘉里物流（00636-HK）51.8%權(quán)益，以進(jìn)一步鞏固綜合物流和國際貨運(yùn)業(yè)務(wù)。

　　所以，不論是天網(wǎng)、地網(wǎng)，還是國際業(yè)務(wù)，順豐在國內(nèi)都難以被超越。

　　相對(duì)而言，京東物流的優(yōu)勢在于數(shù)據(jù)、科技能力、倉配和供應(yīng)鏈管理效率。

　　截至2020年9月30日，京東物流的倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)幾乎覆蓋全國所有區(qū)縣，包括其自行運(yùn)營的800多個(gè)倉庫及1400個(gè)第三方倉庫（即云倉），倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的總管理面積約為20百萬平方米。

　　京東物流如何有效利用科技賦能倉配技術(shù)？

　　舉例來說，京東物流運(yùn)營的倉庫設(shè)施主要包括能儲(chǔ)存更多貨量的區(qū)域配送中心（RDC），戰(zhàn)略性更接近終端消費(fèi)者的小型倉庫前端配送中心（FDC）及其他倉庫。

　　接收客戶的存貨后，京東物流即可根據(jù)算法所預(yù)測的客戶需求，確定如何在全國各地的RDC和FDC之間分配存貨，按照不同地點(diǎn)的銷售趨勢，戰(zhàn)略性地將存貨安排在距離潛在消費(fèi)者最近的倉庫，從而降低運(yùn)營操作物流成本、提高成本效率、加快配送速度。

　　這樣的技術(shù)優(yōu)勢，也體現(xiàn)在對(duì)時(shí)間要求高的冷鏈網(wǎng)絡(luò)和藥品配送上。

　　截至2020年12月31日，京東物流運(yùn)營87個(gè)為生鮮、冷凍和冷藏產(chǎn)品設(shè)計(jì)的溫控冷鏈倉庫，面積超過49萬平方米，而順豐在截至2020年6月末則有59座食品冷庫，面積為28萬平方米。

　　到2020年末，京東物流在全國運(yùn)營20個(gè)專為藥品及醫(yī)療器械設(shè)計(jì)的倉庫，運(yùn)營范圍超過12萬平方米，順豐在2020年6月末則有6座醫(yī)藥冷庫，面積為3萬平方米。

　　由此可見，京東物流在貨機(jī)機(jī)隊(duì)、空網(wǎng)和地網(wǎng)覆蓋、國際物流等方面可能遜色于順豐，但在快消品、生鮮品、藥品等方面卻享有獨(dú)到的社區(qū)優(yōu)勢，這也是它打算通過IPO加大這些方面投入的主要原因。同時(shí)，鑒于京東最近在冷鏈、生鮮零售和社區(qū)團(tuán)購方面的涉入，京東物流也能提供周全的服務(wù)和基建支持。

　　京東物流尚未披露籌資規(guī)模，所以估值未知，不過早前市場傳聞其估值或達(dá)到400億美元，約合人民幣2582億元，遠(yuǎn)高于“三通一達(dá)”，相當(dāng)于順豐（按每股117.10元人民幣計(jì)）當(dāng)前市值5336億元的48.4%。

　　未盈利已有如此估值規(guī)模，先不論合不合理，足以見市場最近對(duì)科技股的熱辣辣追捧，也解釋了京東在一年之間完成多項(xiàng)上市交易的背后動(dòng)機(jī)——資本市場的潮水泛濫，機(jī)不可失時(shí)不再來。

　　京東還有哪些家底？

　　到目前為止，不計(jì)投資或少數(shù)股權(quán)交易，京東集團(tuán)完成分拆上市的子公司有京東健康和達(dá)達(dá)集團(tuán)，上市后仍分別持有它們的67.49%權(quán)益和46.50%權(quán)益，依此計(jì)算，持股市值合共為3406.87億元人民幣。

　　進(jìn)行了重組之后的京東數(shù)科計(jì)劃科創(chuàng)板上市，過了“已問詢”階段，從京東集團(tuán)的2020年6月25日公告來看，在利潤分成權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)后，京東集團(tuán)或持有京東數(shù)科36.8%股權(quán)。據(jù)傳京東數(shù)科的估值為2000億元人民幣，則持股價(jià)值或?yàn)?36億元。由于國內(nèi)監(jiān)管法規(guī)的變化，未知原定在科創(chuàng)板上市的京東數(shù)科是否會(huì)有業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)變。

　　再加上據(jù)稱估值為400億美元的京東物流，則京東集團(tuán)在這些已上市或擬上市公司中的合計(jì)持股值已達(dá)到6185.49億元，相當(dāng)于其市值13045億港元的57%。

　　除了以上這些，京東還有哪些資產(chǎn)可供分拆？

　　1、零售業(yè)務(wù)：目前最受關(guān)注的可能是京東零售，這包括自營業(yè)務(wù)和電商平臺(tái)業(yè)務(wù)。2020年前三季，京東零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了京東集團(tuán)總收入的94.92%，以及全部經(jīng)營利潤。

　　2、京東產(chǎn)發(fā)：擁有、開發(fā)及管理物流和工業(yè)物業(yè)。京東2020年6月發(fā)布的招股書顯示，京東產(chǎn)發(fā)管理的地產(chǎn)總建面已在10百萬平方米以上，2019年已完工資產(chǎn)的總處置收益達(dá)到了38億元人民幣。這項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值在于，能夠憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢獲得稀缺的土地資源，同時(shí)借助第三方投資基金的資金支持，開發(fā)物業(yè)自用或出售/出租。

　　3、境外業(yè)務(wù)：例如泰國合營電商平臺(tái)、印尼非全資電商業(yè)務(wù)等。

　　4、京東云及AI，其他智能開發(fā)技術(shù)。今年年初，京東整合了原來的京東數(shù)字科技、京東云與AI事業(yè)部至京東科技子集團(tuán)，成為京東集團(tuán)對(duì)外提供技術(shù)服務(wù)的核心輸出平臺(tái)。

　　總而言之，京東物流的分拆不會(huì)是京東集團(tuán)資本故事的結(jié)尾，但如果京東物流在資本市場取得好成績，很有可能進(jìn)一步加快京東集團(tuán)分拆其他資產(chǎn)的步伐，也將進(jìn)一步推高京東的市值。

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責(zé)任編輯：馬婕