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原標題：上海機場連續跌停背后：疫情下免稅市場格局變天|姍言兩語
免稅市場的競爭格局在變化，機場的定價權在下降，不如將眼光放長遠。
今天上午開盤，上海機場（600009.SH）再次封在了跌停板上，此前一天，這只曾經被資本市場很看好的股票，因為罕見的跌停登上了熱搜。
連續兩天的跌停，與上海機場在上周五發布的兩則公告有關。
一則是2020年度的業績預告，上海機場預計2020年全年虧損12.1-12.9億元，而在2019年則是盈利50.3億元。
另一則公告則是上海機場與日上免稅行（上海）就免稅店項目經營權簽署的《補充協議》，對日上上海在浦東機場經營免稅店所需向公司支付的費用等（租金）相關條款進行了修訂。
這一協議的修訂，將對上海機場未來的營收產生重要影響，可以說也是造成連續兩天跌停的更重要原因。
往年的保底高租金不再
2018年9月，上海機場曾與中免公司旗下的日上上海簽署一份全新的免稅店經營權轉讓合同，約定在2019-2025年，日上上海需要把每月42.5%的銷售額作為租金交給機場，或者每月向機場支付保底銷售提成，兩者取其高。
如果把上述保底銷售額提成的方式換成大白話解釋，就是你在浦東機場的免稅店里買了1000塊的化妝水，有425塊其實是歸浦東機場的。
當時，浦東機場預計7年內至少可獲得410億元的收入。其中2020年為41.58億元，之后的五年更是逐年增加。
如果是取保底銷售提成的方式，用410億元除以7年，再除以浦東機場免稅店總面積1.69萬平方米，相當于浦東機場每年收取日上上海免稅店的平均“租金”，高達34.6萬元/平方米。
最近幾年，來自免稅銷售等非航業務的收入，是上海機場凈利潤持續增長的一個重要原因，而非航空性收入增長的一個重要推動力，正是《上海浦東國際機場免稅店項目經營權轉讓合同》的實施。
查看上海機場的2019年報可以發現，其非航空收入的絕對值（68.61億元）和增幅（28.39%），遠高于航空性收入（40.84億元，同比增長2.88%），其中非航空性收入中的商業餐飲收入（54.63億元，主要是商業租金等），已經占到了總收入的半壁江山。
因此，去年這個時候我們就曾報道，即使浦東機場2020年的主要業務量出現負增長，如果按照此前與日上簽署的協議，日上免稅店仍要在2020年給上海機場繳納至少41.58億元的“保底銷售提成”，上海機場2020年的業績受到疫情的影響，也將遠小于其他機場。
然而，疫情的暴發，讓這一份2018年簽訂的協議并沒能在2020年順利實施，從2020年3月起，上海機場與日上，開始按照《補充協議》的全新結算方式履行合同，根據新的協議，上海機場2020年收到的免稅店租金從原本預計的41.58億元瞬間下降到了11.56億元。
補充協議意味著，日上上海要交給浦東機場的租金，將從保底固定的，變為與浦東機場國際及港澳臺地區航線的客流緊密相關-------國際客流少了、免稅店營收少，上海機場就拿分成，但當國際客流多了、免稅店營收多了，上海機場卻只能拿有上限的保底。
根據招商證券的測算，預計2021-2025年浦東機場的國際客流分別為1348/3466/4159/4575/4895萬人次，其中2021-2022年分別為2019年的35%/90%，至2023年可超過疫情前水平。據此可計算2021-2025年免稅租金收入分別為21.9/38.8/43.9/56.6/62.9億元，較原有合同的保底額度分別下滑52.0%/38.4%/36.0%/24.2%/22.8%。
上海機場定價權逆轉背后
顯然，相比于保底與分成二者取高的結算模式，新的補充協議明顯上海機場的話語權降低了不少，這從中國中免（601888.SH）連續兩天的上漲也可見一斑。
而上海機場從此前的強勢到現在的“認慫”，背后的原因并不僅僅是疫情帶來的客流量減少，還有對越來越多分食“免稅”蛋糕的競爭者的焦慮和應對。
競爭者首先來自中免公司自身在加速布局的線上免稅銷售業務。
早在2020年5月疫情初期時，浦東機場日上免稅店就推出了“會員優選券”，購買后可以獲得日上的網購資格，不用護照、不用去機場就能買買買?！皶T優選券”可在浦發銀行APP或攜程APP購買，購買并綁定手機號后可在日上APP進行購物。
可以說，疫情帶來的線下免稅銷售的減少，加速了日上在APP等線上業務的布局，同時也意味著減少了對機場等線下免稅銷售渠道的依賴。
知情人士對記者透露，目前中免公司負責布局線上銷售的平臺公司已經完成工商注冊，會對包括日上APP，日上直郵，海南補購，中免跨境通等在內的中免所有線上資源進行整合，進一步加速自身線上銷售渠道的布局。
另一批競爭來自獲得免稅牌照的新進入者們。
近年來，包括王府井，海旅投，海發控，中服免，深免等陸續獲得免稅牌照的消息，每次都可以讓相關上市公司來一波漲停，他們不僅是傳統的免稅大佬中免公司的競爭對手，新進入者們在不同渠道的免稅銷售布局，也同樣影響著上海機場的免稅銷售規模。
比如海南就借助自貿港政策的東風，在2020年新增了3家免稅店，2021年開年又新增2家。
“免稅銷售規模與免稅品的價格密切相關，消費者會根據價格選擇對自己最有利的銷售渠道，”上海機場一位內部人士對記者指出，“免稅市場的競爭格局在變化，機場的定價權在下降，不如將眼光放長遠，降低身段修改眼前的協議，與日上共同讓利給消費者，做大免稅銷售額，在未來新的招標中占據更多的話語權?！?/p>
浙商證券的最新研報也指出，一直以來，上海機場的重要目標都是做大機場免稅銷售額，因為最質樸的商業邏輯就是，只有把盤子做大，才能實現共贏。為鼓勵在機場免稅店銷售，上海機場相當于在疫情結束后的2年左右，只收取固定租金，而對于中免而言，未來在上海機場的邊際銷售成本幾乎為0，因此利于銷售規模向機場傾斜?！跋乱惠喺袠嘶驅⒃?025年開啟，若那時疫情結束，客流恢復正常，留給機場定制招標規則的余地很大，我們認為大概率仍然按照保底提成的方式進行，重新釋放免稅收入彈性。”
責任編輯：陳悠然 SF104
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