人民幣經(jīng)歷“類(lèi)自由浮動(dòng)” 匯率飆漲外資爆買(mǎi)中國(guó)債券

　　作者： 周艾琳

　　盡管央行此前已取消了一系列逆周期操作，但是在海外疫情仍未受控、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不斷正常化的背景下，人民幣根本漲得停不下來(lái)。

　　11月18日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)再度調(diào)升169點(diǎn)，報(bào)6.5593。當(dāng)日，人民幣持續(xù)對(duì)美元走強(qiáng)，在岸人民幣對(duì)美元16：30收盤(pán)報(bào)6.5425，離岸人民幣對(duì)美元截至18：20報(bào)6.5415。

　　目前，發(fā)達(dá)國(guó)家疫情防控效果不彰、中美利差維持歷史高位、中外貨幣政策周期背道而馳、資本涌入中國(guó)股債市場(chǎng)，這些關(guān)鍵因素短期內(nèi)看不到逆轉(zhuǎn)的跡象，因此人民幣的漲勢(shì)很難戛然而止。據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，近期國(guó)際投行普遍調(diào)高了對(duì)人民幣匯率2021年的預(yù)測(cè)值，基本都從此前的6.5～6.7區(qū)間調(diào)整至了6.2～6.4區(qū)間。

　　“央行已取消遠(yuǎn)期購(gòu)匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和暫停逆周期因子，近期人民幣完全處于試驗(yàn)‘自由浮動(dòng)’的狀態(tài)，央行似乎也在觀察。”荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭藹嬈(Iris Pang)對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，人民幣全年波動(dòng)區(qū)間不斷擴(kuò)大，2019年的最高、最低位相差7%，而今年截至11月9日已達(dá)近10%，預(yù)計(jì)明年波動(dòng)區(qū)間可以擴(kuò)大至13%（6～6.8的區(qū)間），2021年底美元/人民幣將達(dá)6.3。

　　創(chuàng)下29個(gè)月新高

　　在美國(guó)大選結(jié)束后，人民幣漲勢(shì)強(qiáng)化，離岸人民幣17日就創(chuàng)下29個(gè)月新高，18日進(jìn)一步走強(qiáng)。今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)已漲超5.7%。

　　10月底，離岸人民幣對(duì)美元一度大跌至近6.73，但29日起至11月6日連漲5日飆升近1400點(diǎn)，至6.6附近，近日人民幣更是邁入6.5區(qū)間。

　　“主要原因是，中國(guó)對(duì)疫情的防控能力在目前北半球進(jìn)入冬季以來(lái)可以說(shuō)是最好之一。相對(duì)之下，就算疫苗研發(fā)成功了，各國(guó)央行對(duì)目前疫情不斷惡化所造成的經(jīng)濟(jì)沖擊仍非常擔(dān)憂(yōu)，暫不會(huì)改變寬松計(jì)劃，這導(dǎo)致各國(guó)貨幣都在貶值，而人民幣不但對(duì)美元，對(duì)歐元、澳元、日元都有4%～6%的漲幅。”FXTM富拓首席市場(chǎng)分析師楊傲正對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

　　同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍在持續(xù)回暖，從最早的基建投資、出口再到當(dāng)前消費(fèi)不斷復(fù)蘇。摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對(duì)記者表示，在生產(chǎn)端，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.9%，略高于預(yù)期的6.3%，與上月持平，可以說(shuō)已完全恢復(fù)常態(tài)。在消費(fèi)領(lǐng)域，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增4.3%，增速比上月加快1個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于預(yù)期（5.2%）。難能可貴的是，10月餐飲收入4372億元，同比增0.8%，增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。該機(jī)構(gòu)的中國(guó)消費(fèi)活動(dòng)Z-score錄得自全球金融危機(jī)以來(lái)最強(qiáng)勁的V形復(fù)蘇，這一趨勢(shì)將持續(xù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在四季度回歸到疫情前6%的增速。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)實(shí)際GDP增速為9%，當(dāng)年四季度人民幣對(duì)美元匯率為6.4，此前的預(yù)測(cè)則為6.6。

　　同時(shí)，中國(guó)央行貨幣政策回歸正常化，與發(fā)達(dá)國(guó)家央行進(jìn)一步分化。11月17日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、澳聯(lián)儲(chǔ)、英央行行長(zhǎng)都分別表達(dá)了對(duì)疫苗研發(fā)成功與貨幣政策的看法，所有言辭幾乎一面倒地對(duì)疫苗表示謹(jǐn)慎態(tài)度，稱(chēng)目前實(shí)行的寬松政策不會(huì)改變。其中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾更警告了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成短期下行風(fēng)險(xiǎn)，停止美聯(lián)儲(chǔ)緊急貸款為時(shí)過(guò)早。

　　“這也說(shuō)明，疫苗的利好消息似乎中長(zhǎng)期里都不會(huì)改變各國(guó)央行的低利率和量寬計(jì)劃，澳央行和英央行更為進(jìn)一步擴(kuò)大寬松刺激埋下伏筆，美元依然會(huì)維持弱勢(shì)。”楊傲正稱(chēng)。

　　彭藹嬈則表示：“如果疫苗利好被證實(shí)，這將有利于美元，但仍需觀察。”

　　11月9日，英國(guó)股市向上熔斷，歐美股市整體飆升。輝瑞、BioNTech當(dāng)日宣布其研發(fā)的新冠疫苗有效率超90%；16日，Moderna又宣布其疫苗有效性達(dá)94.5％，均遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)60%～70%的有效率，也超出了一般傳染病疫苗的有效率。但機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前樣本的代表性存在客觀瑕疵，未來(lái)的大樣本數(shù)據(jù)還有待進(jìn)一步觀察，要到Ⅲ期臨床試驗(yàn)結(jié)束后，才會(huì)有更多對(duì)疫苗的確定性結(jié)論，而且，輝瑞的疫苗對(duì)冷鏈運(yùn)輸有較高要求。

　　“自由浮動(dòng)”試驗(yàn)

　　比起升值的趨勢(shì)，這輪升值背后接近“自由浮動(dòng)”的事實(shí)更值得關(guān)注。目前中國(guó)央行幾乎沒(méi)有任何干預(yù)，人民幣漲跌完全表達(dá)了境內(nèi)外交易力量和企業(yè)的自主行為。

　　“從月線(xiàn)圖看，算上11月的話(huà)，人民幣已連漲近6個(gè)月，可以說(shuō)創(chuàng)下了2013年以來(lái)的最長(zhǎng)月連漲紀(jì)錄。從最高點(diǎn)的7.19水平到目前的6.5水平，上漲幅度達(dá)10.6%。目前美元/人民幣加速下跌的概率不大，下方可關(guān)注6.54和6.5050的支撐區(qū)。”楊傲正稱(chēng)。

　　“人民幣對(duì)美元在過(guò)往5年最大的年均波動(dòng)幅度是10.5%，出現(xiàn)在2018年。今年很有可能會(huì)突破這個(gè)區(qū)間，人民幣對(duì)美元很可能到6.4附近。”某外資行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)。

　　ING則預(yù)計(jì)2021年這種波動(dòng)區(qū)間有望擴(kuò)至13%，在6～6.8區(qū)間波動(dòng)。“這是一場(chǎng)‘自由浮動(dòng)’試驗(yàn)，央行也在觀察。當(dāng)然，未來(lái)在必要的時(shí)候，逆周期因子等措施仍可重新歸位。”彭藹嬈告訴記者。

　　不過(guò)，目前人民幣并非真正的自由浮動(dòng)貨幣，每日也仍設(shè)有上下2%的漲跌幅限制，專(zhuān)家普遍認(rèn)為，目前并無(wú)必要放寬區(qū)間，或直接正式宣布啟動(dòng)自由浮動(dòng)。植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)：“下一階段，應(yīng)積極理性地應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)和資本流動(dòng)，也要充分認(rèn)清人民幣快速過(guò)度升值的不利之處。同時(shí)，鑒于當(dāng)前人民幣波幅尚不及每日限制的2%，當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)時(shí)期，也并非人民幣匯率實(shí)現(xiàn)完全自由浮動(dòng)的最佳時(shí)機(jī)，應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，逐步擴(kuò)大匯率彈性。”

　　“雙向開(kāi)放”緩解集中升值壓力

　　事實(shí)上，中國(guó)已通過(guò)一系列“雙向開(kāi)放”的方式，緩解人民幣過(guò)于集中的升值壓力。同時(shí)，這也滿(mǎn)足了外資此前對(duì)“雙向開(kāi)放”的訴求。

　　邢自強(qiáng)對(duì)記者表示，具體措施包括：進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外投資額度，包括新增QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度等；進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地與香港的跨境投資，包括股票通、債券通、跨境理財(cái)通等；鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司擴(kuò)大境外投資比例。

　　但一個(gè)明顯的變化是，早年外界對(duì)通過(guò)QD類(lèi)額度進(jìn)行全球資產(chǎn)配置趨之若鶩，近一年，QD類(lèi)額度被搶的情況卻很少出現(xiàn)，相較之下，全球資本對(duì)“投進(jìn)來(lái)”的熱情更高。例如，債券市場(chǎng)資金流入異常強(qiáng)勁。中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，為境外機(jī)構(gòu)托管債券面額達(dá)26826.76億元，環(huán)比增加866.21億元，增幅為3.34%，自2018年12月以來(lái)，已連續(xù)23個(gè)月增加。

　　外資都在擁擠交易，“買(mǎi)債買(mǎi)爆了”。某外資債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示：“盡管中國(guó)債市震蕩、收益率攀高，但匯率的收益也令外資趨之若鶩，且對(duì)于長(zhǎng)線(xiàn)資金而言，短期的債市波動(dòng)并無(wú)礙配置，現(xiàn)在反而是境內(nèi)機(jī)構(gòu)比較謹(jǐn)慎。”

　　同時(shí)，海外資金仍在涌入中國(guó)股市。11月至今，北向資金凈流入332.72億元，今年以來(lái)凈流入1270.36億元。此外，隨著中國(guó)積極推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，摩根士丹利認(rèn)為，2021年MSCI有望宣布對(duì)進(jìn)一步擴(kuò)大納入A股展開(kāi)咨詢(xún)。

　　下一步，有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化也是受關(guān)注的重點(diǎn)。就在11月15日，包括中日韓澳新及東盟10國(guó)在內(nèi)的15個(gè)國(guó)家簽署區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP），組成了全球最大自貿(mào)區(qū)，提振了外界對(duì)人民幣在亞太地區(qū)更大范疇普及的預(yù)期。瑞銀全球研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑對(duì)記者表示，RCEP覆蓋了全球約30%的人口，約占全球GDP的30%。它包括了在服務(wù)業(yè)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和政府采購(gòu)等方面的協(xié)議。這是中日韓三國(guó)首次出現(xiàn)在同一多邊貿(mào)易協(xié)定下，可能會(huì)在2021年正式實(shí)施，還有更多細(xì)節(jié)待公布。

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責(zé)任編輯：楊亞龍