“固收+”不再獨扛大旗 銀行理財子發力多資產業務
作者： 周艾琳
截至目前，共有19家銀行理財子公司獲批開業，但近期債市波動導致凈值化管理壓力激增，如何構建能穿越周期、實現穩健收益的組合，是每家理財子要面臨的考驗。
越來越多理財子開始加碼“多資產”業務，試圖在控制組合波動的前提下，通過全球多資產配置來穿越周期。據第一財經記者統計，中信銀行早前發行了業內第一只完全符合資管新規的多資產凈值型產品，之后招銀理財、工銀理財等的類似產品陸續發布，機構預計，未來多資產產品在理財子產品中的占比將會攀升。
“目前除了現金管理類、純債類、‘固收+’產品，‘多資產’類產品正進入大家視野，在凈值化轉型的下半場，迎來快速發展的契機。”信銀理財多資產投資條線總經理宋飛對第一財經表示，多資產類產品在成熟資管機構是主力產品類型之一，“通過國內固定收益、中資美元債、黃金、A股、港股、匯率、量化策略以及其他（包括REITs等）至少七大類資產類別來獲得多元化的收益，并通過不同資產之間的低相關性分散組合風險，有望帶給投資者穩定收益。”
“多資產”漸成發力重點
固定收益投資是銀行的優勢項目，因此在多數理財子成立僅1年、凈值化轉型開始初期，依賴固有優勢成了首選，多數理財子對權益的配置仍十分謹慎。據記者了解，多數理財子的權益部分占比僅5%。但是，當“資金池”模式不再，想要實現理財客群所期待的穩定凈值，理財子必須跨出“舒適圈”。
從2011年以來各類資產的表現來看，沒有任何單一資產可在不同年度持續上漲，資產價格出現“漲跌輪動”和“均值回歸”的特點。同時，單一資產的投資波動劇烈，即使長期累計收益不錯的資產，投資過程中波動也很大，投資者要承受較大的不確定性風險。例如美股，過去10年累計回報表現最佳，但也有年度為負收益，單一投資美股波動很大。
宋飛認為，對“多資產”產品而言，一定不能僅僅局限在境內做，全球布局能獲得更好的分散化效果。
按照國內銀行理財客戶目前相對較低的風險承受能力，信銀理財多資產研究團隊按照債券、股票、另類資產85%：10%：5%的穩健組合比例作為基準來測算，歷史數據覆蓋從2010年開始到現在，選擇了不同多資產組合（境內、大中華區、亞洲、全球）作為標的。
結果顯示，大中華區股債商品組合的平均收益曲線處于最高的位置，表征了中國經濟的高速增長給投資者帶來的超額回報；隨后是亞洲股債商品和全球股債商品組合，雖然收益略遜大中華區的同策略表現，但更高的分散度帶來了更低的波動水平，這就說明了多資產不能僅僅局限在境內做。
多資產投資中，底層資產選擇也非常重要。宋飛解釋稱，根據過去10年的回測，無論是國內股債商品還是全球股債商品組合，主動投資的歷史收益均遠高于被動投資。
同樣根據過去10年的回測，擇時導致的差異遠不如底層資產選擇不同帶來的收益差別大。“可見，對于符合廣大投資者保守穩健風險偏好的投資組合而言，選好了底層資產后，頻繁擇時和調倉對于多資產組合意義不大，尤其是全球多資產組合。”宋飛對記者稱。
因此，在當前階段，做好多資產投資，在他看來有幾個主要關鍵點——覆蓋境內外的更多、低相關性的資產類別；每個資產類別內要花力氣優選資產和管理人；在現階段客戶單一低風險偏好下，避免把精力放在頻繁的擇時和調倉上。
把握“跨境套利”機遇
從更微觀的層面看，比起純國內的資產配置，全球多資產配置有助于讓理財子將資金配置到“相對價值”更優的資產上，例如當中資美元債出現比境內債券明顯的折價，或港股明顯被低估時，比起配置境內債券或A股，轉為增配中資美元債和港股更有助于提高收益，近期理財子推出的相關主題產品就是基于這樣的投資邏輯。
這一情況在今年已被演繹得淋漓盡致。今年3月全球“美元荒”來襲，眾多美元債價格一度“腰斬”。根據中金的研究，3月中旬中資房企美元債收益率拉闊超500BP（基點），導致市場中到期收益率高達30%~40%的債券比比皆是，中資美元城投債收益也出現飆升。
到了4月，在美聯儲無限QE、全球貨幣互換等措施的推動下，中資美元債出現了一波配置黃金窗口期。“比起配置境內債，當時加倉中資美元債，包括金融、城投債，可獲得較為豐厚的利潤。”宋飛稱。
據記者了解，銀行理財跨境投資主要通過QDII專戶、QDII公募基金的方式進行，擁有QDII額度的理財子，也會通過額度直接投資相關標的，其優勢是投資更為及時；另外，目前理財子也傾向于利用兩地基金互認來實現投資目標，但這無法精準擇券，且仍存在一定時間差。
“跨境套利”的概念也適用在A股和港股上。當前的A-H股溢價指數飆升至147.2附近，創4年來新高。今年以來，北向資金凈流入1225.29元，但波動明顯高于前兩年，且8月以來多數時間處于凈流出，而全年南向資金則高達4633.35億元，且不論市場情況如何，都保持穩定攀升。
宋飛認為，相較于A股，港股的估值有時的確更具吸引力，且一些新經濟龍頭在香港上市，或者中概股到香港“二次上市”，使得投資者可以在香港買到以往買不到的新經濟龍頭。如去年初次在香港上市的美團點評、小米等都是吸引南下資金的主力。港股還有一些A股沒有的標的，例如物業管理行業的公司等。此外，相比起內地銀行股，香港的本地銀行股派息率更高，這也是為何南向資金比起北向資金更常配置銀行股的原因之一。
責任編輯：劉玄逸
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