原標題：孫正義的“高光與至暗”

　　本報實習記者/王曉珊/記者/鄭利鵬/廣州報道

　　日本軟件銀行集團（以下簡稱“軟銀集團”）掌門人孫正義的投資神話正在被打破。

　　過去半年時間里，軟銀集團發生了翻天覆地的變化，巨虧、業績反轉、調整投資戰略、變賣資產、大舉進軍美股市場……

　　9月14日，據外媒報道，軟銀集團高管已重啟集團私有化的討論。一系列大規模資產處置后，這家日本企業正尋求戰略的重新定義。這個消息的傳出，離孫正義被媒體稱為“納斯達克鯨”也僅一周時間。

　　目前，軟銀集團只有1150億美元的資本估值，嚴重低于軟銀集團持有的其他科技公司的股權資產價值，出現了所謂的“集團公司資產價值打折”效應，在這種情況下，公司進行分拆剝離、或是變賣資產，可以讓股東利益最大化。不過，即便是執行一系列資產出售計劃之后，價值打折差距仍未縮小。

　　曾經在全球資本市場上呼風喚雨的孫正義，有太多的輝煌戰績，如今卻馬失前蹄，積累了數十年的經驗和基礎也阻止不了軟銀近5年的接連投資失利。軟銀集團何以至此？孫正義何以至此？

　　借貸收購ARM

　　“我總是有一些大的想法，每兩到三年就會爆發一次。”孫正義如是說。他曾把公司收購比作談戀愛，一邊堅信自己的判斷，一邊自責“不該追求太多女孩子”。

　　正因如此，孫正義在“家里虧空”的情況下，也要下重聘禮風光“迎娶”ARM。

　　2016年7月，軟銀集團以約310億美元的價格全資收購芯片設計公司ARM，這也是近年來軟銀集團最大的一筆收購案。當時，根據軟銀集團和ARM官方戰略協議，收購ARM資金構成，軟銀集團除現有資金外，還需要借債約95億美元。

　　所以，為了將ARM“娶”回家，孫正義不得不出手一些優質資產。當年6月，軟銀集團首次賣出部分阿里巴巴股票，價值大約100億美元；隨后又繼續賣出日本手游開發商GungHo 23.5%的股權，價值約6.83億元；并將持有的芬蘭手游開發商Supercell的股權以交易作價86億美元賣出去。

　　而這樁“風光婚禮”背后，截至2016年3月底，軟銀集團官方發布的財務報表顯示，公司負債已達到1082億美元。而雙方最終收購價格敲定在每股17英鎊，也比ARM在2016年的收盤價（每股11.85英鎊）高出43%。

　　ARM不生產芯片，即便其在2015年營業利潤率高達51.6%，但收入僅有15億元。為這樣一家公司拿出310億美元，孫正義豪賭之名再起。不過對于孫正義而言，他或許并不在意外界眼光，畢竟他的傳奇人生正是由一場又一場類似的豪賭組成。

　　最終，ARM帶來的嫁妝并未充實軟銀的錢庫。ARM近90%的收入都源于授權費和版稅，但根據市場分析公司IPnest的統計數據，ARM 2017年至2019年的授權費和版稅收入市場份額連年下跌。ARM 2019年Q3財報顯示，ARM公司季度整體營收僅3.96億美元，凈虧損1130萬美元。

　　“愿景”不遂

　　2017年，已至花甲之年的孫正義又宣布了一項前無古人后無來者的壯舉——成立千億愿景基金，將專注全球科技領域投資。

　　孫正義在聲明中表示：“科技有望解決當今人類面臨的各種挑戰和風險，致力于解決這些問題的企業需要長期和有耐心的資本、有遠見的戰略投資伙伴給他們提供資源，幫助他們成長。軟銀愿景基金的戰略與此一致，將投資能為下一階段信息革命奠定基礎的企業。”

　　但與愿景基金美好的祈愿不同的是，這筆千億基金非但沒有給軟銀集團帶來奠定信息革命基礎的企業，以及可觀喜人的經濟收入，反而將軟銀集團拉入了深不見底的債務深淵。

　　孫正義在2019年底累計投資額746億美元，把這個世界上有點潛力的行業投了個遍。愿景基金先后投資的企業超過80多家，在其所投資的88個項目中，過去一年估值上升的只有19家，多達50家估值遭到下調，19家估值未發生變化。

　　其中名氣最大的WeWork、Uber，個個是燒錢巨坑。

　　2017年至2019年，軟銀集團和愿景基金向共享辦公空間WeWork分多次投資近103億美元，擁有該公司近30%的股權。2019年1月，巔峰時期的WeWork估值高達 470 億美元，但軟銀集團今年5月發布的財報顯示，WeWork目前估值僅有29億美元，截至財報發布當日，軟銀集團在WeWork的投資賬面價值僅余24億美元。

　　同樣看走眼的還有Uber。上市前估值高達1200億美元，軟銀集團2018年以93億美元換取Uber 15%的股份，但Uber上市后卻發展疲軟，截至發稿日總市值為660億元。

　　截至2019年12月，愿景基金累計收益13.9億美元，其中投給Uber76.7億元，累計虧損10.6億美元。

　　2019財年第二季度，軟銀集團虧損約65億美元，為軟銀集團14年來首次虧損。孫正義在財報發布會上用“一塌糊涂”“特大赤字”來形容這次業績，“就像臺風過境，這是我創業以來從沒有過的虧損”。

　　資產“賣賣賣”

　　愿景基金的投資虧損讓孫正義和軟銀集團陷入一場前所未有的危機，軟銀集團在2020財年錄得89億美元的凈虧損。日本證券備案的文件顯示，截至3月19日，孫正義直接控制的4.62億股軟銀集團股票中，向貸款機構質押的股票總數攀升至2.8億股，股權抵押比例從2019年6月的48%升至60%。

　　為了盡快擺脫債務危機，孫正義開始著手出售手上的優質資產。

　　今年3月，孫正義宣布總價高達4.5萬億日元的資產出售計劃，其中2.5萬億日元用來回購股票，剩余用于還債和現金儲備。

　　今年5月，軟銀集團表示，旗下子公司就與銀行簽訂幾份預付式遠期合同以出售阿里股權，計劃融資1.25萬億日元（約115億美元）。此外，軟銀集團還通過一系列復雜的交易賣掉手中持有的65% T-mobile股票，這將為軟銀集團帶來最多201億美元的資金。

　　讓孫正義稍稍喘口氣的是，以軟銀集團愿景基金（SVF）為主的投資基金業務由于投資組合中的被投公司的股價反彈及部分公司的上市，在最新季度實現了從虧損1.38萬億日元到2966億日元的盈利，包括已實現的投資退出收益及賬面上的被投公司的估值反彈。

　　8月11日，軟銀集團發布2020財年第一季度合并財報。財報顯示，報告期內軟銀集團實現凈利潤1.2557萬億日元，較同期上年同期增長11.9%。僅用一個季度，軟銀集團就從日本企業有史以來最大單季虧損1.36萬億日元迎來了史上最賺單季。

　　除了出售旗下資產，孫正義似乎還找到了更便捷的翻身之路。當地時間8月17日，SEC（美國證券交易委員會）披露，截至6月末，軟銀集團持有26只美股股票，總市值達40億美元，其中前五大重倉為亞馬遜、Alphabet、Adobe、Netflix和微軟，持有的股票價值分別達10.5億美元、4.75億美元、2.486億美元、1.89億美元和1.8億美元。

　　9月14日，傳聞已久的軟銀集團出售ARM交易終于塵埃落定。軟銀集團計劃以最高400億美元的價格將集團投資子公司和愿景基金持有的全部ARM股權出售給英達偉。

　　曾經被孫正義給予厚望、“軟銀未來增長戰略的核心部分之一”的ARM，就這樣從軟銀集團的商業版圖中黯然退場。

　　美股不美

　　軟銀集團在美股市場上的投資收益頗豐，在9月7日美股暴跌之前，不僅股票價值收益得到增長，軟銀集團股價已在今年上漲33%，市場分析這主要得益于購買了大額的美國科技股票。

　　昆侖資管中心宏觀研究員張瑋在接受《中國經營報》記者采訪時表示，從今年3月低點以來，美國三大股指基本上上漲了60%，美國科技股都處于估值過高的位置。

　　科技股的高估值讓孫正義嘗到甜頭后，軟銀集團在9月初被爆出購入40億美元科技股看漲期權，部分科技股期權交易量創下有史以來最大交易量。

　　根據《華爾街日報》報道，軟銀集團購入的看漲期權產生了大約500億美元的敞口，這意味著如果市場繼續上漲，軟銀集團可能大賺一筆，但科技股仍持續下跌，軟銀集團可能會損失一大筆期權預付款。

　　孫正義未能在已獲得的40億美元賬面收益上笑躺太久，就迎來了美股“跌跌不休”的行情，以9月8日為例，微軟跌5.41%，亞馬遜跌4.39%，特斯拉則暴跌21.06%。

　　受此拖累，軟銀集團股價從9月3日進入下跌行情。9月7日，軟銀集團日本股價大跌7.2%，創下兩個月新低，僅9月7日一天公司市值蒸發9460億日元（合計89億美元）。

　　隨后，資本市場嘲笑孫正義的聲音漸起，認為孫正義成為了美國股市反向風向標，甚至有人認為孫正義應為美股下跌負一定責任。

　　量化對沖基金QVR Advisors首席投資官Benn Eifert認為，像軟銀集團這樣的機構所采取的交易策略對股市波動影響極為有限，那些做日內交易的投資者購買大量科技股的看漲期權才是美國上漲即波動性背后的真正的驅動力。

　　不過，對于美股，張瑋表示市場早就存在看空聲音。“目前美國疫情仍然嚴重，且美股估值漲幅太猛，從3月份低點以來，美國3大股指基本上上漲了60%，投資者有很強的獲利了結需求。”

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責任編輯：劉玄逸