原標(biāo)題：解局董明珠與高瓴資本城下之盟 格力“無(wú)實(shí)控人”架構(gòu)開(kāi)啟

　　值得注意的是，高瓴資本與格力電器管理層達(dá)成一系列股權(quán)激勵(lì)與入股投資協(xié)議，也給企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)不小的沖擊。

　　“未來(lái)，如何彌合被收購(gòu)企業(yè)管理層與收購(gòu)方的利益分配矛盾，將成為企業(yè)股權(quán)投資并購(gòu)環(huán)節(jié)的一大新挑戰(zhàn)。”

　　“董明珠贏得了一場(chǎng)關(guān)鍵戰(zhàn)役。”一位熟悉逾400億元格力電器股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的PE機(jī)構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。

　　12月2日，格力電器公告表示，控股股東格力集團(tuán)與高瓴資本旗下珠海明駿簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定珠海明駿以46.17元/股的價(jià)格受讓格力集團(tuán)持有的格力電器15%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款高達(dá)約416.62億元。

　　值得注意的是，董明珠等格力電器管理層還與珠海明駿簽訂一系列協(xié)議，一是高瓴及管理層實(shí)體，及其關(guān)聯(lián)方還同時(shí)承諾，將不謀求格力電器實(shí)際控制權(quán)。二是高瓴資本同意給予格力電器管理層不超過(guò)4%上市公司股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。三是董明珠等格力電器管理團(tuán)隊(duì)旗下格臻投資將分別收購(gòu)珠海毓秀（格力電器收購(gòu)項(xiàng)目的GP管理公司）股權(quán)與珠海賢盈有限合伙份額、以及認(rèn)繳珠海明駿的有限合伙份額，確保格力電器管理團(tuán)隊(duì)也能從格力電器未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股權(quán)增值中獲得相應(yīng)投資回報(bào)。

　　這位PE機(jī)構(gòu)人士坦言，這三份協(xié)議內(nèi)容，與當(dāng)時(shí)格力電器管理團(tuán)隊(duì)及厚樸投資圍繞入股格力電器所達(dá)成的共識(shí)“相差不多”，某種程度宣告董明珠成功說(shuō)服高瓴資本接受當(dāng)時(shí)厚樸投資給予的入股條件。而各方都不謀求格力電器實(shí)際控制權(quán)，意味著格力電器進(jìn)入“無(wú)實(shí)控人”時(shí)代，反而提升格力電器現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

　　“對(duì)高瓴資本而言，這并非壞事。因?yàn)楦窳﹄娖鞴芾韴F(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，以及與大股東形成信任關(guān)系，是確保這筆逾416億元投資項(xiàng)目獲得成功的最大基石。”他指出，目前高瓴資本內(nèi)部相當(dāng)看好格力電器這項(xiàng)投資，通過(guò)協(xié)助格力電器提升智能化生產(chǎn)，電商營(yíng)銷(xiāo)，供應(yīng)鏈物流效率等，認(rèn)為格力電器將呈現(xiàn)超出預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，在10月28日格力電器公告宣布高瓴資本旗下珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）為格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最終受讓方后，當(dāng)時(shí)高瓴資本尚未與董明珠團(tuán)隊(duì)開(kāi)展深入溝通。雙方之所以能在短短一個(gè)月期間達(dá)成上述共識(shí)，主要原因是高瓴資本滿(mǎn)足了董明珠團(tuán)隊(duì)的三大訴求：一是不得將格力電器股票，以及珠海明駿份額出售給格力電器競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。二是在企業(yè)架構(gòu)層面賦予格力電器管理團(tuán)隊(duì)較大的企業(yè)管理決策話(huà)語(yǔ)權(quán)。三是給予格力電器管理團(tuán)隊(duì)一定比例的股權(quán)激勵(lì)，激發(fā)團(tuán)隊(duì)更強(qiáng)的干勁創(chuàng)造更好業(yè)績(jī)。

　　多位PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人持類(lèi)似觀點(diǎn)，認(rèn)為董明珠及其管理團(tuán)隊(duì)，是這筆逾400億元股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的最大贏家。而高瓴資本與董明珠團(tuán)隊(duì)達(dá)成的一系列協(xié)議，也給當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)談判帶來(lái)不小的沖擊。

　　一位正運(yùn)作企業(yè)并購(gòu)的PE機(jī)構(gòu)合伙人透露，在看到高瓴資本賦予格力電器更大企業(yè)管理決策話(huà)語(yǔ)權(quán)與股權(quán)激勵(lì)后，一些被收購(gòu)企業(yè)管理層也提出希望能獲得類(lèi)似的待遇，這讓他們感到相當(dāng)為難。“未來(lái)，如何彌合被收購(gòu)企業(yè)管理層與收購(gòu)方的利益分配矛盾，將成為企業(yè)股權(quán)投資并購(gòu)環(huán)節(jié)的一大新挑戰(zhàn)。”

　　高瓴資本的“讓步”與“共贏”

　　“事實(shí)上，我們起初都認(rèn)為厚樸投資穩(wěn)操勝券。”上述熟悉逾400億元格力電器股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的PE機(jī)構(gòu)人士透露，在厚樸投資與高瓴資本成為格力電器15%股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的最后兩家競(jìng)爭(zhēng)者后，格力電器管理團(tuán)隊(duì)其實(shí)相當(dāng)傾心厚樸投資。

　　這背后，是厚樸投資與董明珠團(tuán)隊(duì)圍繞入股格力電器達(dá)成某些“共識(shí)”，包括在企業(yè)架構(gòu)層面賦予董明珠團(tuán)隊(duì)更大的企業(yè)管理決策話(huà)語(yǔ)權(quán)，以及給予董明珠團(tuán)隊(duì)相當(dāng)可觀的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等。

　　“此外，由于美的電器是高瓴資本此前發(fā)行PE基金產(chǎn)品的出資人，因此格力電器管理團(tuán)隊(duì)擔(dān)心美的電器可能會(huì)通過(guò)LP身份獲悉格力電器未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略與產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)進(jìn)展等企業(yè)重要信息。”他透露。

　　不過(guò)，高瓴資本獲得當(dāng)?shù)卣块T(mén)的青睞推薦，令它成功實(shí)現(xiàn)“后來(lái)居上”。

　　10月28日，格力電器公告稱(chēng)，經(jīng)評(píng)審委員會(huì)對(duì)參與本次公開(kāi)征集的兩家意向受讓方進(jìn)行綜合評(píng)審，確定高瓴資本旗下珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）為格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最終受讓方。

　　“當(dāng)時(shí)我們都很驚訝，原以為厚樸投資勝出沒(méi)有懸念。”一位格力電器人士此前接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。在他看來(lái)，高瓴資本之所以能勝出，與其長(zhǎng)期持有格力電器股票（更像是長(zhǎng)期投資者），以及其私有化百麗，通過(guò)企業(yè)改造令百麗重新煥發(fā)活力等成功案例有著密切關(guān)系。

　　“更重要的是，評(píng)審委員會(huì)認(rèn)為當(dāng)前對(duì)格力電器未來(lái)發(fā)展最大的制約，是企業(yè)對(duì)未來(lái)零售市場(chǎng)變化，比如90后，00后消費(fèi)習(xí)慣缺乏全面的掌握，而高瓴資本與騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的深厚關(guān)系，有助于幫助格力電器成功填補(bǔ)這塊短板，確保業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可持續(xù)。”一位了解內(nèi)情的知情人士透露。對(duì)高瓴資本而言，入股后的談判考驗(yàn)隨之來(lái)臨——在贏得格力電器15%股權(quán)后，高瓴資本方面尚未與董明珠團(tuán)隊(duì)開(kāi)展深入溝通。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，其間高瓴資本嘗試通過(guò)各種渠道與董明珠團(tuán)隊(duì)開(kāi)展溝通，最初效果不夠理想。原因是董明珠團(tuán)隊(duì)心存兩大顧慮，一是擔(dān)心高瓴資本“承載”當(dāng)?shù)貒?guó)資委等部門(mén)的意愿，以企業(yè)實(shí)際控制人身份“干涉”格力電器具體經(jīng)營(yíng)管理決策，二是擔(dān)心高瓴資本與美的電器的關(guān)系，可能導(dǎo)致格力電器重要經(jīng)營(yíng)策略“外泄”。

　　所幸的是，高瓴資本的一系列努力，最終讓后者吃了定心丸。

　　比如高瓴資本在與董明珠團(tuán)隊(duì)談判過(guò)程，做出某些讓步，包括不謀求企業(yè)實(shí)際控股權(quán)，以及在給予股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃同時(shí)還允許格力電器管理團(tuán)隊(duì)入股收購(gòu)主體GP公司與相關(guān)基金份額，讓董明珠團(tuán)隊(duì)既能充分了解具體的出資人身份（是否存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手），又能從企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股權(quán)增值過(guò)程獲得可觀投資回報(bào)。

　　“對(duì)高瓴資本而言，這些讓步其實(shí)是值得的。因?yàn)楦窳﹄娖鞴芾韴F(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，以及其與新股東保持良好的信任機(jī)制，是確保格力電器未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)的最大基石。這也給高瓴資本向格力電器提供一系列增值服務(wù)奠定良好的基礎(chǔ)。”上述知情人士認(rèn)為。

　　更多被并購(gòu)企業(yè)謀求“入股投資利益”

　　值得注意的是，高瓴資本與格力電器管理層達(dá)成一系列股權(quán)激勵(lì)與入股投資協(xié)議，也給企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)不小的沖擊。

　　上述正在運(yùn)作企業(yè)并購(gòu)的PE機(jī)構(gòu)合伙人稱(chēng)，目前他們正運(yùn)作收購(gòu)一家人工智能技術(shù)研發(fā)的高科技公司，等相關(guān)技術(shù)成功孵化后再高價(jià)賣(mài)給一家上市公司。但這家人工智能企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)在3日向他們提出，能否借鑒高瓴資本與格力電器管理層的協(xié)議，允許他們也參與認(rèn)購(gòu)并購(gòu)主體（即PE基金）小部分份額與GP公司一定比例股權(quán)，讓企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)也能從未來(lái)企業(yè)溢價(jià)出售過(guò)程獲得可觀的投資回報(bào)。

　　“這讓我們相當(dāng)為難。”他透露。一方面，PE基金管理團(tuán)隊(duì)得讓出一部分管理費(fèi)與超額投資利潤(rùn)分紅收益，在心理層面難以接受。另一方面，部分基金出資人LP會(huì)懷疑PE基金與被收購(gòu)企業(yè)存在內(nèi)幕交易，反而降低LP對(duì)GP的信任感。

　　“現(xiàn)在問(wèn)題是，若我們不答應(yīng)這些新條件，這筆收購(gòu)可能就無(wú)果而終。”這位PE機(jī)構(gòu)合伙人感慨說(shuō)。

　　多位PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言，這也是未來(lái)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)將面臨的一大新挑戰(zhàn)，因?yàn)槎髦閳F(tuán)隊(duì)與高瓴資本所達(dá)成的協(xié)議，有可能會(huì)改變當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)的游戲規(guī)則。比如以往企業(yè)并購(gòu)主要由資本收購(gòu)方與企業(yè)股東方主導(dǎo)，如今一些強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)也可以深入?yún)⑴c企業(yè)并購(gòu)談判過(guò)程，甚至對(duì)資本收購(gòu)方提出各類(lèi)訴求。

　　在他們看來(lái)，高瓴資本的做法，或許給妥善解決這項(xiàng)新挑戰(zhàn)提供了借鑒，比如通過(guò)確保企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定并形成彼此的信任機(jī)制，資本市場(chǎng)很快給予積極回應(yīng)。截至12月4日收盤(pán)時(shí)，格力電器股價(jià)收盤(pán)價(jià)為62.58元/股，較其入股價(jià)46.17元/股高出約26%，即高瓴資本這項(xiàng)投資已浮盈約26%。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)