經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

　　原標(biāo)題：新股破發(fā)凸顯市場(chǎng)化發(fā)行改革見效

　　新股破發(fā)是新股發(fā)行市場(chǎng)化機(jī)制中的正常現(xiàn)象，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)本身的調(diào)節(jié)機(jī)制和制約力量，也表明市場(chǎng)化改革正走在正確的道路上。

　　近一段時(shí)間以來，A股出現(xiàn)了新股上市后短時(shí)間內(nèi)破發(fā)的情形，引發(fā)了投資者的關(guān)注。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來上市交易的160只新股中，截至目前已經(jīng)有11只出現(xiàn)了破發(fā)，其中科創(chuàng)板5只。主板的中國外運(yùn)在上市首日就出現(xiàn)了破發(fā)，目前已經(jīng)較發(fā)行價(jià)格下跌了22%。

　　實(shí)際上，破發(fā)甚至是新股上市首日即告破發(fā)，在A股歷史上并不是什么新鮮事。新股發(fā)行改革實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)化發(fā)行改革，往往伴隨著新股破發(fā)甚至是大面積破發(fā)的出現(xiàn)。A股歷史上經(jīng)過9次IPO的暫停與重啟，從2014年起新股發(fā)行一直遵循23倍市盈率指導(dǎo)價(jià)格。而早在2011年的新股發(fā)行改革中，A股曾出現(xiàn)過破發(fā)的浪潮，全年IPO破發(fā)率達(dá)到三成，首日破發(fā)并不稀奇。23倍市盈率發(fā)行，客觀上給二級(jí)市場(chǎng)留了足夠的上漲空間，才是近幾年破發(fā)罕見的原因。

　　科創(chuàng)板破發(fā)的出現(xiàn)，對(duì)新股發(fā)行特別是市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制的真正形成，有著重要的意義。首先，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是中國資本市場(chǎng)的增量改革，對(duì)于發(fā)行機(jī)制的改革特別是發(fā)行和定價(jià)的市場(chǎng)化改革，是重中之重。科創(chuàng)板市場(chǎng)股票發(fā)行，需要按照市場(chǎng)主導(dǎo)、強(qiáng)化約束的原則進(jìn)行，發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，詢價(jià)、定價(jià)、配售等環(huán)節(jié)由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)。隨著市場(chǎng)供給的增加，投資標(biāo)的逐漸豐富，投資者逐漸回歸理性，新股破發(fā)在情理之中。同時(shí)，科創(chuàng)板新股上市后前5日不設(shè)漲跌幅限制，此后每個(gè)交易日漲跌幅放寬到20%，也更有效率地實(shí)現(xiàn)了價(jià)值回歸和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

　　其次，科創(chuàng)板破發(fā)的出現(xiàn)，迫使后續(xù)的發(fā)行人調(diào)低發(fā)行價(jià)格，否則終有一天甚至有可能出現(xiàn)認(rèn)購不足導(dǎo)致發(fā)行失敗的情形，這就在整體上使新股發(fā)行價(jià)格重心下移。對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)而言，如果發(fā)行定價(jià)偏高，在跟投之后遭遇破發(fā)，將可能承擔(dān)一定的虧損風(fēng)險(xiǎn)。正是通過“定價(jià)過高-破發(fā)-降低發(fā)行價(jià)格”這一過程，市場(chǎng)本身的調(diào)節(jié)作用才能真正體現(xiàn)出來。這也是進(jìn)行新股發(fā)行制度改革的根本目的所在，表明市場(chǎng)化改革的方向完全是正確的。

　　再次，破發(fā)徹底打破了過去“打新”無風(fēng)險(xiǎn)制度性套利的空間，還原了新股發(fā)行市場(chǎng)。科創(chuàng)板是高成長性市場(chǎng)，高成長性同時(shí)也意味著高風(fēng)險(xiǎn)。破發(fā)給投資者進(jìn)行一場(chǎng)生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育，表明今后那種“逢新必打”、無風(fēng)險(xiǎn)套利的時(shí)代將迎來終結(jié)。既然注冊(cè)制把對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷權(quán)交還給了市場(chǎng)、交還給了投資者，投資者就必須審慎投資，認(rèn)真研究公司基本面，提升投資能力，做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　最后，對(duì)于資本市場(chǎng)改革，“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”是總目標(biāo)，資本市場(chǎng)要“有韌性”就必須充分發(fā)揮市場(chǎng)本身的調(diào)節(jié)作用。具體到新股發(fā)行體制上來說，要實(shí)現(xiàn)發(fā)行價(jià)格、規(guī)模和節(jié)奏的市場(chǎng)化，就必須要讓市場(chǎng)本身能夠形成自我調(diào)節(jié)的機(jī)制，讓市場(chǎng)力量能夠?qū)Πl(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)等形成有效制約，而科創(chuàng)板破發(fā)的出現(xiàn)，正是形成這一機(jī)制的關(guān)鍵所在。從這個(gè)意義上來說，破發(fā)正是中國資本市場(chǎng)逐漸走向成熟的標(biāo)志。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104