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　　民企發(fā)債加持CRMW受青睞 一月發(fā)行近20單超30億元

　　本報(bào)記者 李玉敏 北京報(bào)道

　　民企發(fā)債遇冷再融資難這一困境，隨著多項(xiàng)政策的落地，有望在銀行間債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）的加持下，得到一定程度的緩釋。

　　自2018年10月中旬，兩家民企紅獅集團(tuán)和榮盛集團(tuán)發(fā)行的超短融加持了信用衍生工具——信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）以來(lái)，已有多家金融機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)設(shè)了CRMW。截至11月20日，銀行間共有17單CRMW產(chǎn)品發(fā)行出來(lái)，合計(jì)創(chuàng)設(shè)金額30.9億元，同時(shí)還有3單CRMW產(chǎn)品正在簿記建檔，這些產(chǎn)品共涉及16家企業(yè)共計(jì)約百億的債券。

　　CRMW通俗地說(shuō)類似于投資人為信用債購(gòu)買一個(gè)違約“保險(xiǎn)”。投資者購(gòu)買標(biāo)的債券時(shí)，也購(gòu)買一定的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證，該憑證由中債信用增進(jìn)公司或者其他金融機(jī)構(gòu)以該債券為標(biāo)的創(chuàng)設(shè)。如果債券發(fā)生違約等信用事件，CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)就要向債券投資者支付損失補(bǔ)償或者按原值買入該債券。

　　有市場(chǎng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，銀行間CRMW這類的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具已經(jīng)創(chuàng)設(shè)了多年，因?yàn)榇饲安⑽从写笠?guī)模的信用債違約，加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境并未完全成熟，曾經(jīng)由機(jī)構(gòu)嘗試發(fā)過(guò)幾單業(yè)務(wù)后便陷于停滯。在民企發(fā)債遇冷，信用環(huán)境較差的情況下，這一工具得以重出江湖，并受到各方的青睞。

　　一月發(fā)行20單CRMW

　　今年10月10日，民營(yíng)企業(yè)浙江榮盛控股集團(tuán)發(fā)行的2018年度第五期超短期融資券（“18榮盛SCP005”）獲得了中債信用增進(jìn)創(chuàng)設(shè)的CRMW的加持，認(rèn)購(gòu)率陡增。與此同時(shí)，10月15日，民營(yíng)企業(yè)紅獅控股集團(tuán)發(fā)行的2018 年度第六期超短期融資券“18紅獅SCP006”，也由中債信用增進(jìn)公司和杭州銀行發(fā)行的CRMW加持。

　　此后，作為民企信用債券的增信工具，有了CRMW的保障，多家民企債券成功發(fā)行。

　　市場(chǎng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，各方都是市場(chǎng)化方式參與，需自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這一工具的好處是可以實(shí)現(xiàn)單只債券的信用分層，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者仍然可以直接購(gòu)買標(biāo)的債券獲得高收益率，即“裸持”。低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可以購(gòu)買標(biāo)的債券+信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，將債券違約的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為緩釋工具賣方的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，從而吸引更多的投資者參與到中低評(píng)級(jí)的民企債券發(fā)行中來(lái)。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月20日，銀行間共有17單CRMW產(chǎn)品發(fā)行出來(lái)，合計(jì)創(chuàng)設(shè)金額30.9億元。同時(shí)還有3單CRMW產(chǎn)品正在簿記建檔，分別是中債信用增進(jìn)公司和北京銀行創(chuàng)設(shè)的以“18 銀建CP001”為標(biāo)的債券的不超過(guò)0.5億元的CRMW，興業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)的以“18亨通SCP014”為債券標(biāo)的不超過(guò)2億元的CRMW，以及浦發(fā)銀行創(chuàng)設(shè)的以“18復(fù)星高科SCP002”債券為標(biāo)的不超過(guò)1億元的CRMW 。

　　這些產(chǎn)品涉及的企業(yè)實(shí)體包括榮盛集團(tuán)、紅獅集團(tuán)、富邦集團(tuán)、德力西集團(tuán)、紅豆集團(tuán)、恒逸集團(tuán)、奧克斯、亨通集團(tuán)、正泰集團(tuán)、珠江投管集團(tuán)、盈峰控股、歐菲科技、三安集團(tuán) 、銀建投資、碧水源、復(fù)星高科等合計(jì)16家企業(yè)，其中紅獅集團(tuán)、榮盛集團(tuán)、亨通集團(tuán)等均有多只產(chǎn)品掛鉤。

　　CRMW等信用緩釋工具可以很大程度上緩解民企發(fā)債難題。根據(jù)央行預(yù)測(cè)，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具規(guī)模預(yù)計(jì)1600億元。目前已經(jīng)創(chuàng)設(shè)的CRMW產(chǎn)品金額多在1億元-2.5億元，有券商分析師預(yù)計(jì)1600億元可以創(chuàng)設(shè)800-1000單，CRMW若按50%比例創(chuàng)設(shè)，大約可以支持3200億的債券規(guī)模，而明年到期的非國(guó)企債為4757億元，考慮到交易所也要推出保護(hù)合約產(chǎn)品，信用保護(hù)工具可以覆蓋大部分到期量。

　　“不僅解決了融資難，順便還解決了融資貴。”從發(fā)行結(jié)果看，CRMW加持后，企業(yè)融資成本下行較多。比如，“18榮盛SCP005”認(rèn)購(gòu)倍數(shù)2.67，最終票面利率5.22%，低于同期發(fā)行的同期限產(chǎn)品18榮盛SCP004，較同期中債估值也低了23個(gè)BP。“18紅獅SCP006”加持CRMW后認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也達(dá)到了1.95倍，票面利率4.96，處于較低水平。

　　資本占用須明確

　　接近交易商協(xié)會(huì)的人士也表示，協(xié)會(huì)提前就準(zhǔn)備了信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋工具，只不過(guò)前些年信用債幾乎沒(méi)有違約，這一工具沒(méi)有市場(chǎng)需求。隨著違約的增加，相應(yīng)的比如資本占用等政策明確，相信這一衍生產(chǎn)品會(huì)獲得快速發(fā)展。

　　據(jù)悉，早在2010年10月，交易商協(xié)會(huì)就發(fā)布《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》及其配套文件，開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的序幕。

　　2016年9月23日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布修訂后的《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》，同時(shí)推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）、信用違約互換（CDS）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）四份產(chǎn)品指引。

　　至此，相應(yīng)的工具已經(jīng)齊備，不過(guò)發(fā)行量一直比較少。原因何在呢？

　　某市場(chǎng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，還受制于很多政策的原因，確實(shí)有一些政策需要相應(yīng)的調(diào)整或者明確。比如資本緩釋的作用，按照2012年的銀行資本管理辦法，銀行購(gòu)買的債券增加信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具后，理論上可以起到資本緩釋的作用，減少資本的占用，但實(shí)際操作尚不明確。

　　根據(jù)2012年的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中有規(guī)定，“商業(yè)銀行采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法，可以按照本辦法附件6的規(guī)定審慎考慮信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)作用”。

　　對(duì)于創(chuàng)設(shè)的金融機(jī)構(gòu)，CRMW的資本占用到底怎么算，也存在分歧。有的認(rèn)為，CRMW如果放在銀行賬戶，類似于保函，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重應(yīng)按照100%來(lái)計(jì)提資本。也有人認(rèn)為，如果放在交易賬戶，作為可交易的資產(chǎn)或負(fù)債，占用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，只需要按照20%-30%的權(quán)重來(lái)計(jì)提資本。

　　前述人士也表示，如果允許更多的參與者近來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具還將迎來(lái)較大的發(fā)展空間。交易商協(xié)會(huì)近期的會(huì)議也表示，協(xié)會(huì)積極推動(dòng)信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展，持續(xù)完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展需求和相關(guān)自律規(guī)則要求，做好信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具參與者資質(zhì)備案工作，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)參與者隊(duì)伍。截至目前，共有47家機(jī)構(gòu)備案成為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具核心交易商，41家機(jī)構(gòu)備案成為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)，39家機(jī)構(gòu)備案成為信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)。

責(zé)任編輯：李鋒