還在朋友圈哀嘆？走吧，和私募們一起調(diào)研上市公司尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　朋友圈里都在嗚呼哀哉，傅宇索性不再看手機(jī)

　　“我們要比之前更加堅(jiān)定信念，抓好基礎(chǔ)工作，老老實(shí)實(shí)做調(diào)研，方能熬出頭。”10月11日收盤后，傅宇（化名）的老板在微信群里發(fā)了這樣一條消息。

　　傅宇所在的這家公司是一家上海百億級(jí)私募，他在這家公司擔(dān)任研究員已逾兩年時(shí)間，主要負(fù)責(zé)大消費(fèi)領(lǐng)域的標(biāo)的研究。公司掌舵人平時(shí)很是低調(diào)寡言，輕易不發(fā)聲。

　　10月11日，傅宇正在對(duì)一家消費(fèi)類上市公司的上游合作企業(yè)進(jìn)行調(diào)研。開盤前，他便關(guān)注到了歐美股市暴跌的信息，心里暗暗想著：A股怕是也要受點(diǎn)影響的。

　　開盤后，上證綜指低開3.04%，深成指、創(chuàng)業(yè)板指續(xù)創(chuàng)四年新低。朋友圈里都在嗚呼哀哉，傅宇索性不再看手機(jī)，專注調(diào)研。

　　時(shí)間一分一秒推移，跌幅并沒有止住。截至收盤，上證指數(shù)創(chuàng)下2014年 12月以來新低，收跌5.22%報(bào)2583.46點(diǎn)；深證成指跌6.07%報(bào)7524.09點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌6.3%報(bào)1261.88點(diǎn)。

　　因?yàn)閷?duì)A股長(zhǎng)期走勢(shì)看好，傅宇所在公司產(chǎn)品倉(cāng)位一直比較高。今年以來，公司的產(chǎn)品凈值和收益率不可避免受到了A股大環(huán)境的影響，而11日的跌幅加劇了這種影響。

　　雖然面臨的環(huán)境一樣，但不同機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)的態(tài)度與方式卻大相徑庭。在來這家私募之前，傅宇還在另一家中小型私募待了三年時(shí)間。在前一份工作中，傅宇也經(jīng)歷了一輪股市整體下行。但當(dāng)時(shí)的老板熬不住后選擇空倉(cāng)，調(diào)研等基礎(chǔ)工作都大大減少，最后索性給大家放了長(zhǎng)假。

　　破局

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪了多位百億級(jí)私募市場(chǎng)和投研人士，大部分人坦言今年日子的確艱難。但在這種A股生態(tài)環(huán)境下，這些知名私募都選擇更加注重基礎(chǔ)工作的進(jìn)行。

　　凱豐投資執(zhí)行總經(jīng)理王東洋告訴記者，“每一次大跌會(huì)有大量錯(cuò)殺行業(yè)，我們此刻更需要做的是辨別哪些行業(yè)被錯(cuò)殺。”不斷夯實(shí)基本功，也使得這家成立7年的百億級(jí)私募今年以來取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。前三季度，該公司旗下產(chǎn)品在同等規(guī)模的私募產(chǎn)品中排名前十。

　　華東區(qū)一家百億級(jí)私募市場(chǎng)人士介紹，該公司近期集中調(diào)研了一部分有如下特點(diǎn)的上市公司：在未來兩三年盈利持續(xù)增長(zhǎng)的概率確定性比較高、比同行會(huì)有更高的增長(zhǎng)速度、現(xiàn)金流比較好。

　　另外，該公司投研人員近期還會(huì)不停回顧梳理組合里公司未來幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)預(yù)期，綜合考慮貿(mào)易等外部因素之后，排除可能的風(fēng)險(xiǎn)。

　　星石投資認(rèn)為，調(diào)研及撰寫調(diào)研報(bào)告也是研究員將投資方法“內(nèi)化”的一個(gè)過程。同時(shí)，該公司的多層面驅(qū)動(dòng)因素投資方法決定了公司需要對(duì)所有行業(yè)、子行業(yè)以及上市公司進(jìn)行全面、深入、持續(xù)的研究與跟蹤。因此，公司近50人的投研團(tuán)隊(duì)在調(diào)研上較為頻繁。

　　值得注意的是，不少私募在9月份選擇了加倉(cāng)。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月份私募的平均倉(cāng)位較8月份出現(xiàn)了顯著上升，環(huán)比8月上升約10%。加倉(cāng)或重倉(cāng)的行列中，也不乏百億級(jí)私募的身影。

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，淡水泉、重陽等知名私募，倉(cāng)位一直比較高，看好A股市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)。

　　路徑

　　近年來，傅宇明顯感受到參與上市公司調(diào)研的私募逐年增加，“最密集的時(shí)候，我一天能調(diào)研兩到三家上市公司。其中有的會(huì)重點(diǎn)調(diào)研，有的做基礎(chǔ)調(diào)研，但基本都是大消費(fèi)類領(lǐng)域。”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，與2014年相比，今年以來參與上市公司調(diào)研的私募總數(shù)已翻番。其中，2014年，1464家私募調(diào)研了1005家上市公司；2015年，1844家私募調(diào)研了1053家上市公司；2016年，2652家私募調(diào)研了1183家上市公司；2017年，3147家私募調(diào)研了1171家上市公司；2018年至今（10月11日），3235家私募調(diào)研了989家上市公司。

　　在近五年來私募調(diào)研的板塊中，機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥生物、化工五大板塊一直是最“受寵”的領(lǐng)域。就調(diào)研個(gè)股而言，近五年來百家以上的私募集中調(diào)研的上市公司越來越多，白馬股是關(guān)注重點(diǎn)。其中，美的集團(tuán)、匯川技術(shù)和海康威視是近五年來最受私募調(diào)關(guān)注的上市公司。

　　但凱豐投資執(zhí)行總經(jīng)理王東洋看來，每個(gè)行業(yè)都蘊(yùn)藏著一些機(jī)會(huì)。“凱豐投資不強(qiáng)調(diào)板塊研究，更注重篩選賽道后對(duì)公司的研究。”

　　上述華東地區(qū)百億級(jí)私募也認(rèn)同這一觀點(diǎn)。“公司調(diào)研并不一定要局限于某一些板塊。但這些板塊必須要空間大且有確定性增長(zhǎng)，至于標(biāo)的公司則需要管理團(tuán)隊(duì)和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀、能提供好產(chǎn)品、并建立成本優(yōu)勢(shì)或者差異化能力。這樣才能在不同的宏觀環(huán)境下較大程度抵御宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并保持對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的配置。”

　　星石投資一直較為關(guān)注消費(fèi)和科技類公司，在這兩大板塊的調(diào)研也很頻繁。2012年“八項(xiàng)規(guī)定”出臺(tái)后，星石投資對(duì)高端白酒行業(yè)里的不少標(biāo)的都做了調(diào)研與持續(xù)關(guān)注，最終取得了不錯(cuò)的收益。”

　　根據(jù)調(diào)研和分析的結(jié)果，公司表示接下來將按照四條投資主線布局價(jià)值成長(zhǎng)股：“制度變革醫(yī)藥生物；技術(shù)領(lǐng)先的高科技公司，比如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等；模式創(chuàng)新型的新零售和品牌壟斷的大眾消費(fèi)品領(lǐng)域。這些價(jià)值成長(zhǎng)股每年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度較大且可持續(xù)，近期估值又經(jīng)歷了一波下調(diào)，到年底經(jīng)過估值切換，估值又會(huì)下跌，因此這些價(jià)值成長(zhǎng)股現(xiàn)在性價(jià)比很高。”

　　法門

　　在尋求優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的過程中有哪些法門？

　　傅宇坦言：“調(diào)研A股上市公司其實(shí)非常辛苦并且耗時(shí)較長(zhǎng)，有些需要月度跟蹤，有些季度跟蹤。同時(shí)，還要提前準(zhǔn)備很多工作。要從各種看多的研報(bào)中，結(jié)合財(cái)報(bào)分析公司的真正實(shí)力，還要和同事來來回回探討。”

　　在過往的調(diào)研中，他也曾遇到少部分公司不厭其煩“講故事”，玩“畫餅充饑”的游戲。“最終還是要關(guān)注公司本質(zhì)性的東西，例如核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理團(tuán)隊(duì)等。我往往會(huì)問公司高管如何看待行業(yè)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還會(huì)關(guān)注一些細(xì)小的財(cái)務(wù)指標(biāo)。”

　　具體到不同行業(yè)的調(diào)研方式，星石投資解釋，調(diào)研消費(fèi)品領(lǐng)域公司時(shí)，需要問產(chǎn)品或者服務(wù)是否更有性價(jià)比的問題，或者看是否滿足了人們潛在的需求，面向企業(yè)的服務(wù)要判斷是否比傳統(tǒng)的模式更有效率。同時(shí)，對(duì)于傳統(tǒng)周期行業(yè)的公司，業(yè)績(jī)能否出現(xiàn)拐點(diǎn)很重要。如果是比較長(zhǎng)期的趨勢(shì)，供給側(cè)是很重要的。供給側(cè)持續(xù)收縮或相對(duì)增長(zhǎng)受到限制，那可能迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。“比如去年持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的母豬存欄數(shù)量下降，就對(duì)豬肉價(jià)格形成支撐。因此，調(diào)研提問時(shí)，都要向這方面靠攏。”

　　此外，星石投資表示對(duì)于跨界并購(gòu)的公司，調(diào)研時(shí)要著重看公司的管理團(tuán)隊(duì)、資源等，公司的過往業(yè)績(jī)、被收購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力等都要了解。“總體上我們會(huì)比較謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@和研究一個(gè)新公司沒太大區(qū)別。”

　　在調(diào)研方面，凱豐投資已經(jīng)形成了自己的特色。該公司出身商品市場(chǎng)，以大量“草根調(diào)研”著稱。公司調(diào)研方法借鑒了期貨的行業(yè)研究思路，以期貨思維去調(diào)研上市公司，同時(shí)十分注重案頭工作的標(biāo)準(zhǔn)化。“比如調(diào)查一家公司，向上我們可能會(huì)去追蹤上游原料供應(yīng)商的生產(chǎn)、庫(kù)存、物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)，向下我們透過經(jīng)銷商去研究它的品牌認(rèn)知度、銷售情況等等。”

　　凱豐投資執(zhí)行總經(jīng)理王東洋認(rèn)為：“調(diào)研是一個(gè)持續(xù)過程，不存在完成時(shí)。調(diào)研就是在驗(yàn)證邏輯，如果經(jīng)過驗(yàn)證沒有變化那就保持，如果產(chǎn)生了變化就去修正。標(biāo)的從調(diào)研到最終決定的時(shí)間也不能一概而論，進(jìn)入核心標(biāo)的池的標(biāo)的我們會(huì)持續(xù)跟蹤。”同時(shí)，在分析調(diào)研標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)時(shí)，王東洋強(qiáng)調(diào)不要高估三個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)，也不要低估三年的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)數(shù)據(jù)可透過不同渠道去交叉驗(yàn)證，以確認(rèn)前期研判邏輯無誤。

責(zé)任編輯：張國(guó)帥