外圍股市拖累 “絕望式下跌”后A股底在何方？

　　僅僅半年多時間后，A股市場再度上演美股回調并拖累A股震蕩的劇情。

　　10月10日，美國股市狂泄，所有主要股指收盤均下跌3%以上，其中標普500指數下挫3.3%，道瓊斯指數跌3.15%，納斯達克指數跌幅更是達到4.1%。亞太股市無一幸免，香港恒生指數跌3.54%，A股三大指數跌幅均在5%以上。

　　雖然國慶假期尾聲，中國央行超預期降準，并疊加了A股加入富時指數等流動性利好，但美國的大幅下挫仍然給A股的表現帶了重傷，A股市場再次深度調整，不少機構投資者也在這輪震蕩中被“坑殺”。

　　清融智投資產管理有限公司總經理兼投資總監徐若溪坦言，其今年的利潤基本被吐回。對很多投資者而言，今年是“絕望式下跌”，連個像樣的反彈都沒有，大部分投資者都套的死死的，連做個波段的機會都沒有，投資者陷入絕望。“但往往行情也是在絕望之后才會開始，所謂不破不立。”

　　回顧今年2月份的美股回調拖累A股，當時亦有基金人士被A股的急跌弄得很“蒙圈”，來不及賣，也不好做調倉。當時被輿論認為堪比87年股災的美股暴跌，事后證明也僅是回調，道瓊斯指數和納斯達克指數又分別創下26951.81和8133.30的新高。對于這輪美股的下挫，瑞銀財富管理投資總監MarkHaefele同樣認為，“牛市僅是回調，并非結束”。背后的原因在于，美聯儲加息導致近期利率攀升，使得股票的相對吸引力下降；而同時，美國股市可能對關稅拖累盈利做出了滯后反應。

　　對于A股而言，包括前海開源基金執行總經理楊德龍在內的一些市場人士認為，目前A股下跌的空間并不大。如果外圍股市的利空減小，市場基本面在近期也并沒有出現太大的變化。股權質押依舊是懸在上市公司股東之上的達摩克利斯之劍，去杠桿的總基調為改變的同時監管在流動性上予以一定寬松，A股加入MSCI和富時指數將帶來持續的外資流入。

　　投資者的心聲

　　10月11日，美股遭遇“黑色星期三”。受到外圍股市的影響，A股也創下熔斷以來的新低。當天A股三大股指低開逾3%，盤中擊穿2638“熔斷底”，收報2583.46點，跌幅超過5%。創業板指失守1300點，跌幅超過6%，深成指收跌6.07%。

　　這次美股的回調與年初的震蕩相比，對A股的影響更為劇烈，11日當天，A股上千只個股跌停。從板塊上來看，信息技術、可選消費、工業、電信服務、材料、醫療保健跌幅最大，均在6%以上，而金融與能源跌幅最小。年初至今，能源板塊跌幅最小，僅為-0.18%，而其中，Wind綜合性石油天然氣板塊甚至上漲了11.89%。

　　巨幅的震蕩改變不少投資人士的操盤策略。徐若溪在其公眾號“小龍女的投資哲學”上回顧這一天的心路歷程，“今天都虧出血來了，之前反彈減了一些，但總體倉位還是比較重，昨天晚上一直盯著美股，早上起來一看納斯達克跌了4個點，知道慘了，但也沒有想到會這么慘，手里的科技股、資源股、消費股無一幸免，科技股最差跌停了。”

　　對于這一波的回撤，徐若溪坦言壓力巨大，10月11日上午都開始給客戶發送致歉信。“還好前面的年份都給人家賺錢了，所以今年這狀況，也表示理解。不過實在有些后悔之前沒有進行利潤分紅和除權，要不然至少前面30%多的利潤可以保住，現在基本利潤都回吐得沒有了。除了道歉，只能承諾在沒有盈利的期間暫不收管理費，等下次分紅再一次結算。”鑒于當前的市場風險，其選擇的策略偏向保守，等待反彈減倉控制風險。

　　徐若溪認為，當前A股風格傾向于資源股，科技股被拋棄。這一段時間，資源股整體是強于市場，原油、有色、煤炭、稀土、表現都很好。中國石油這兩個多月時間漲了30%，估計市場里90%以上的人收益沒有跑贏中石油。相比之下，電子、計算機、芯片都跌幅很大，一來受貿易戰的沖擊比較大，而且這些板塊長期被炒作，總體估值較高。

　　令市場頗感意外的是，在這一輪的下跌中，消費白馬也未能幸免，外資持續流出消費白馬股。Wind數據顯示，截至10月10日當周，北向資金凈流出180.4億元，其中滬股通凈流出131.98億元，深股通凈流出48.42億元。近7天活躍個股資金流向來看，貴州茅臺凈賣出19.72億元，五糧液和洋河股份分別凈賣出6.52億元和6.06億元。中國平安和海康威視凈流出額最高，分別為38.06億元和35.53億元。

　　白馬股殺跌，是危還是機？富達國際基金經理周文群認為：“在風險偏好下降的市場中，現金流充沛、資產負債表健康的公司才能更好抵抗住風險，因此我們認為相比于中小盤，白馬股大幅下調的概率是較低的。其目前比較偏好的行業有保險、銀行、食品飲料、家電等。”

　　A股情緒低迷

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺注意到，10月8日陸股通凈流出高達96億元，外資一直偏愛的消費板塊也隨之大幅下跌。不過，他認為，不必對外資單日的大幅凈流出作過度解讀。陸股通因國慶假期暫停一周，海外投資者有調倉以應對市場波動的需求。因此，過去一周的凈賣出被累計至11日一個交易日，使得單日的外資凈流出顯著放大。中長期來看，國際指數納入A股（例如MSCI和富時）會為A股帶來大量外資凈流入。

　　而國慶節最后一天，央行降準對流動性確有支持作用，中國國債收益率保持平穩，并未隨美債利率大幅上行。但此次降準對A股的短期情緒提振或受制于外圍市場的表現，因而效果并不明顯。

　　節后三天，陸股通凈流出近200億元左右，為今年以來第二次集中流出，上一次正是2月6日美聯儲新官上任時。中信建投證券金融工程首席分析師丁魯明此前量化模型測算A股將在 2600-2900寬幅震蕩，而近期A股跌破2600點也令其略感意外。不過，丁魯明認為，當前市場并不至于引發恐慌。“從近期跟蹤的三季報業績披露情況，以及宏觀經濟運行情況分析，與我們此前模型預判基本完全一致，因此本次A股快速調整也只是一次資金行為而非新的基本面利空，持續性不強。本次撤離宣泄后市場仍將反彈至2700點附近進行震蕩整理，并在三季報進一步明朗后出現進一步主題和熱點分化。”

　　富達國際投資總監 MedhaSamant認為，相較于其他成熟巿場，亞洲市場估值仍引人注目。中國在岸股巿估值處于熊市水平，是在亞洲能提供最佳風險回報的巿場。

　　楊德龍認為，現在A股很多個股都已經是跌無可跌的狀態，堅守在市場上的投資者，基本上都屬于被深度套牢的情況，因此最近市場的成交量都比較低的。而等這些市場的利空因素逐步地被消化之后，可能會迎來反彈的機會。

　　對比2012至2014年間的估值來看，A股多個板塊的估值已經到達或者接近歷史底部區域。上證綜指 12-14年 底 部 區 間 PE是8.9-12.61，現在是12.29。深證12-14年底部區間21.84-31.79，現在PE24.22。創業板2012年PE28-37，現在37。中小板2012年PE25.08-30.63，現在27.58。

　　從流動性而言，高挺認為，如果MSCI把A股納入因子由5%上調至20%且同時納入中盤A股，屆時整體A股在MSCI新興市場的權重將增至3.4%，或為A股帶來700億美元的外資凈流入。

　　未來，美股是否會進一步回調令A股承壓？MedhaSamant認為，近期美國股市的拋售情況，觸發巿場恐慌情緒，讓人聯想到今年年初的巿場波動。然而，這并非廣泛修正，波動主要由科技和電信服務業帶動，并無特別催化劑，這次的波動是符合巿場預期的。

　　對于美股僅是回調，MarkHae-fele給出的理由是美國穩健的經濟和盈利基本面在過去一周內并未改變。過去6周以來10年期美國國債收益率上升逾40個基點，僅在10月份就上升近20個基點，因市場計入了美聯儲更加激進加息的預期。同時，10年期美債收益率也隨股市下跌而走低，顯示其依然具有投資組合穩定劑的重要作用。其次，美國股市可能對關稅拖累盈利做出了滯后反應。過去幾天，受美中貿易摩擦影響的一些公司討論了關稅措施已開始對其業務產生負面影響，包括成本上升、需求放緩等。再者，利率走高加劇了市場對經濟已步入周期后段、未來增長將放慢的擔憂。過去一周，防御性板塊跑贏大市。而成長型股票暴跌6.7%，反映出趨勢股（momentumstocks）估值大舉擴張的行情退潮。相比之下，同期價值股的跌幅僅為3%，如果經濟增長放緩的風險大幅上升，價值股應當不會跑贏。

　　當然，市場亦有悲觀的聲音，工銀國際首席經濟學家程實表示，作為年內表現最強勢的兩大市場“硬核”，美股和油價的此番急跌標志著全球金融動蕩真正完成風險傳染的閉環，覆巢之下無完卵，“危機回潮”警報正式拉響。展望未來，市場悲觀情緒甚至已達到“心魔漸生”的超調程度，全面的“RISK-OFF”既成事實，全區域、全行業、全市場的風險調整正在進行，難以迅速結束，下一個值得關注的關鍵時點將是美國中期選舉和G20峰會接踵而至的11月。當然，風險與機會總是如影隨形，從硬幣的另一面來看，美股急跌也將對美國強勢政策形成“倒逼效應”，全球貿易博弈的緊張局勢有望由此迎來談判窗口和緩和契機。

責任編輯：張國帥