事件：　　

　　公司發(fā)布2017年年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.60億元，同比增長23.73%；凈利潤2.26億元，同比增長34.81%；基本每股收益1.42元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2元（含稅），送紅股4股；現(xiàn)金股利總額占?xì)w母凈利潤的14.13%。　　

　　投資要點(diǎn)：　　

　　從傳統(tǒng)售電公司轉(zhuǎn)型為A股稀缺配電網(wǎng)節(jié)能標(biāo)的，雙主業(yè)驅(qū)動高速增長。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.60億元，同比增長23.73%；凈利潤2.26億元，同比增長34.82%。業(yè)績高增長原因一是去年4月22日收購節(jié)能業(yè)務(wù)，去年業(yè)績不包括年初至4月22日節(jié)能業(yè)務(wù)收入；二是節(jié)能項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)效益。公司收購節(jié)能業(yè)務(wù)之時已有四個項(xiàng)目投產(chǎn)，2016年下半年陸續(xù)投產(chǎn)的冀北、山東二期、福建一期項(xiàng)目，以及2017年陸續(xù)投產(chǎn)的江西、浙江、安徽、甘肅二期以及河北正定、寧晉等項(xiàng)目均為公司貢獻(xiàn)豐厚盈利，2017年節(jié)能業(yè)務(wù)全年貢獻(xiàn)收入7.93億元；同時，公司傳統(tǒng)主業(yè)售電業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，2017年售電量24.5億度，同比增長0.76%，售電收入同比下降0.73%。　　

　　配電網(wǎng)節(jié)能市場廣闊，行業(yè)高壁壘保障公司盈利空間。2017年我國全社會用電量6.31萬億度，綜合線損率為6%，比發(fā)達(dá)國家高1-2個百分點(diǎn)，如果未來5年每年通過節(jié)能改造降低0.1%的線損率，假定平均銷售電價0.6元/度，僅依靠降低線損率這一項(xiàng)電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)，電網(wǎng)公司每年就有37.86億元的節(jié)電收益；節(jié)能效益分享型合同能源管理（EMC）是電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的主要模式，節(jié)能分享比例在95%以上，預(yù)期未來5年電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)收益市場空間達(dá)到150億元以上；公司方面，交易客戶均為國網(wǎng)公司下屬企業(yè)，背靠覆蓋國土面積88%國家電網(wǎng)，業(yè)務(wù)潛力巨大，同時配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)技術(shù)要求極高，目前僅由國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司和南網(wǎng)綜合能源有限公司專業(yè)從事，尚無系統(tǒng)外企業(yè)進(jìn)入，整個市場具有一定的壟斷屬性，公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)競爭壓力小，豐厚的盈利空間有保證。　　

　　國網(wǎng)轉(zhuǎn)型綜合能源服務(wù)商，推動公司拓展綜合能源服務(wù)。國網(wǎng)于2017年10月22日正式宣布將綜合能源服務(wù)作為主營業(yè)務(wù)。綜合能源服務(wù)是順應(yīng)現(xiàn)代能源供應(yīng)體系和消費(fèi)方式多樣化變革發(fā)展的新興業(yè)態(tài)，不僅包括節(jié)能改造業(yè)務(wù)，還涵蓋能效診斷監(jiān)測、冷熱電三聯(lián)供、儲能等技術(shù)，滿足客戶對電、氣、冷、熱等各類能源服務(wù)需求，項(xiàng)目點(diǎn)多面廣、用戶需求大、粘性強(qiáng)，市場空間更為廣闊。公司基于現(xiàn)有配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，在國家電網(wǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的背景下，有利于進(jìn)一步拓展綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)，為業(yè)績增長打開更為廣闊的空間；同時，公司立足涪陵工業(yè)強(qiáng)區(qū)，擁有“輸配售”一體化優(yōu)勢，有望依靠現(xiàn)有資源、積累的售電經(jīng)驗(yàn)等，發(fā)展成為綜合能源服務(wù)商。　　

　　國網(wǎng)承諾解決同業(yè)競爭，期待省級節(jié)能公司資產(chǎn)整合。公司是國網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域的唯一上市平臺，目前多省電力公司下屬均有電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的相關(guān)公司，根據(jù)協(xié)議國網(wǎng)公司承諾5年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題，我們預(yù)測未來國家電網(wǎng)將此類公司整合到公司可能性較大，公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。　　

　　盈利預(yù)測與評級：我們下調(diào)公司18~19年歸母凈利潤預(yù)測，新增20年歸母凈利潤預(yù)測（調(diào)整前18和19年歸母凈利潤預(yù)測分別為3.17和4億元），我們預(yù)計公司18~20年盈利預(yù)測分別為2.95、3.53和4.15億元，對應(yīng)PE分別為20、16和14倍，維持“買入”評級。