事件:公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào),2017年實(shí)現(xiàn)收入383億(+25.0%),歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)57.7億(+39%),加權(quán)ROE為22.4%,同比提升了3.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　毛利率穩(wěn)中有升,業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期。公司作為從京津冀邁向全國(guó)布局的開(kāi)發(fā)商,周轉(zhuǎn)能力優(yōu)異、成本控制得力,毛利率水平一直以來(lái)控制的比較好,2017年我們預(yù)計(jì)公司銷售毛利率上升到33%左右,凈利率小幅提升到15%左右,而四季度房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)量大幅增長(zhǎng),使得公司業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù),公司2017年權(quán)益銷售額693億,對(duì)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)鎖定性較強(qiáng)。

　　銷售向好趨勢(shì)不改,大力受益環(huán)一線政策邊際寬松。公司在2016年銷售額512.2億(+65.8%),銷售單價(jià)8513元每平米,相比同期結(jié)轉(zhuǎn)單價(jià)提升了21.8%;根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù),2017公司銷售額730.2億(+42.6%),大幅超越預(yù)定目標(biāo)650億,而且權(quán)益比高達(dá)95%,銷售對(duì)業(yè)績(jī)保證程度高,銷售單價(jià)10240元每平米,相比2016年的銷售單價(jià)再次增長(zhǎng)20.3%。公司在2017年大力增加土地儲(chǔ)備,可售資源豐富,預(yù)計(jì)會(huì)受益環(huán)一線城市政策邊際寬松。

　　土地拓展積極,超額完成年度目標(biāo)。公司在2016年獲取土地權(quán)益建面874萬(wàn)方,公司2017年拿地規(guī)模約1400萬(wàn)方(權(quán)益比90%),增長(zhǎng)60%,超額完成1300萬(wàn)方的目標(biāo),特別是第四季度在土地成交溢價(jià)率會(huì)落后加快了拿地步伐。截止到2017年末,公司土地儲(chǔ)備建面約4000萬(wàn)方,按2017年銷售均價(jià)對(duì)應(yīng)貨值4100億。

　　3+X發(fā)展戰(zhàn)略,提升盈利穩(wěn)定性。公司從2015年確定了“3+X"發(fā)展戰(zhàn)略,大力培育康旅項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和房地產(chǎn)金融。地產(chǎn)業(yè)務(wù)正在珠三角、中西部等區(qū)域加速布局,康旅項(xiàng)目目前也已超過(guò)15個(gè),園區(qū)項(xiàng)目已經(jīng)在香河、永清、張家口蔚縣、唐山、淮北、宜昌等多區(qū)域完成落地。公司未來(lái)將實(shí)質(zhì)受益“京津冀一體化”、“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶”和建設(shè)雄安新區(qū)等國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。2018年三四線繼續(xù)去庫(kù)存,部分二線和環(huán)一線周邊城市還有望受益政策邊際寬松。預(yù)計(jì)2018-2019年EPS分別為1.61元、2.02元,參照同行業(yè)可比公司10倍PE估值水平,給予公司10倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.1元,維持“買入”評(píng)級(jí)。