區塊鏈概念股坐過山車，“勇敢者游戲”的狂熱與慌張

　　杜卿卿 袁子懿

　　暴漲之后迎來暴跌，區塊鏈概念股在2018年一開始就坐了一輪過山車。本周三截至A股收盤，區塊鏈指數單日跌幅5.92%，較一周之前高位下跌373點。

　　區塊鏈概念在兩年前在A股曾經掀起一輪熱潮，彼時國內證券、期貨交易所均在組織探討區塊鏈可能帶來的改變。兩年之后，借著比特幣及代幣風潮區塊鏈概念再次卷土重來，狂熱之中，泡沫也在積聚。

　　近日不少“幣圈”、“鏈圈”人士開始重提2000年的“dot com ”泡沫，雖然技術不同，但相同點在于，均是微觀互聯網技術創新夾雜在科技革命的想象之下，讓參與者膨脹，讓踏空者焦慮。

　　近期多國針對代幣及區塊鏈做出監管動作，中國滬深交易所本周也專門發聲，針對熱炒概念股，向市場提示風險。那么，區塊鏈到底有多少想象力？這些想象空間，又到底值多少錢？

　　問題很多，但有一點可以確定。作為為人類服務的一項技術，區塊鏈最大的挑戰不是來自技術本身，而是來自現實人類社會的發展。

　　“幣熱”帶動“鏈潮”

　　剛剛過去的兩周，區塊鏈成為全球市場共同的“寵兒”，無論是美股、港股還是A股市場，資金涌入概念股，吹起一波又一波熱潮。

　　WIND區塊鏈指數在元旦后快速連續上漲，甚至有3個交易日單日漲幅都超過了5%。上市公司“搭熱點”、投資者“言必稱區塊鏈”引發監管層注意。1月16日，滬深交易所分別發布公告，提示風險。深交所稱已經對17家公司進行問詢、關注和要求停牌核查。上交所表示采取了監管措施，同時提示，“區塊鏈”技術仍處于開發階段，尚難以形成穩定業務，概念炒作跡象比較明顯。

　　在監管發聲之后，仍有多只概念股繼續上漲。比如16日剛剛宣布開展智能交通領域的區塊鏈理論與應用研究的金溢科技、宣布在供應鏈管理和商業保理業務中引入區塊鏈技術的易見股份等。

　　但最終，區塊鏈概念股在一波迅猛長勢之后，于1月17日跳水。

　　從個股來看，超過30只“概念股”搭上風口。比如神州泰岳，1月11日起飆升并接連漲停；比如安妮股份，1月5日起就大幅走高，一周時間股價漲幅接近50%；再比如新晨科技，1月8日起漲勢開始，此后接連漲停，16日盤中最高達到51.47元/股，比1月5日收盤價30元/股累計漲幅高達71%。

　　本周股價出現調整，部分概念股連續跌停。17日，安妮股份、遠光軟件、新晨科技、四方精創、漢威科技等開盤即跌停，另有多只個股跌幅超過9%。

　　值得注意的是，比特幣近期的走勢也與上述概念股走勢一致。本周比特幣暴跌，周二以兩位數的價格下跌，跌至1萬美元關口。1月17日繼續下跌，24小時內，比特幣 （BitfinexUSD）下跌19.72%，報10570美元。

　　美股市場方面，區塊鏈概念上市公司也結束漲勢出現下跌。柯達（NYSE：KODK）于1月9日宣布發行“柯達幣”后連續上漲，曾突破美股10美元大關，1月16日柯達跌幅達7.61%，由開盤的每股8.85美元跌至收盤的每股8.50美元。

　　而同樣準備發行RRcoin的人人網（RENN）項目“翻車”后，在1月9日以后一直處于下跌狀態，1月16日跌逾4.55%，收盤價為10.90美元每股。與其情況類似的還有中概股中網載線（NASDAQ：CNET）及迅雷（NASDAQ：XNET），分別在漲幅過后出現不同程度的下跌。

　　“此次區塊鏈再次被推向市場風口，其背后主要在于兩方面原因，”華創策略團隊分析師對第一財經表示，一方面，海外市場區塊鏈概念受熱捧，美國電商巨頭Overstock（去年股價翻三倍）、中概股迅雷（去年下半年股價翻四倍）等引入區塊鏈技術大漲對A股市場的映射。

　　另一方面，基于區塊鏈技術孕育而成的比特幣等數字貨幣價值在去年爆發式增長，效應傳導到二級市場。他們認為，從中國區塊鏈概念股票目前估值來看，區塊鏈概念上市公司平均PE近150倍，與美國科技公司如蘋果（18.8倍）、谷歌（37.4倍）、微軟（31.3倍）等相比存在一定的泡沫化成份。

　　“區塊鏈目前最大的成果，就是催生了數字代幣經濟（Digital Token Ecnomic）。這個方向代表著一類很有前景的區塊鏈應用項目。主要是解決數字經濟發展過程中，存在著有很多有真實需求的交易行為，但這些交易行為受制于現有規則、激勵機制、交易成本或支付等方面約束而難以有效開展。”北京資配易投資顧問有限公司董事長張家林對第一財經表示，通過引入數字代幣，這些項目不僅解決了自身融資問題，更為交易行為建立了適應的規則、激勵機制，交易成本和支付方式在一些特定的場景下，變得更有競爭優勢和效率的提高。

　　幾分泡沫 幾分真金

　　隨著新技術的發展，“炒概念”也越來越有門檻。從比特幣、代幣、ICO到區塊鏈，投資者還來不及弄懂概念的真實含義，熱潮已經起來，為了不踏空，不少投資者冒險快速加入“賭局”。

　　但是需要明確，區塊鏈不等于比特幣、不等于代幣或Token，也不等于ICO。基于區塊鏈顛覆經濟范式的想象，來給予發行代幣企業或ICO高估值，顯然存在邏輯問題。

　　目前我國的政策走向是支持區塊鏈技術，但是對其衍生的數字貨幣監管有趨嚴的態勢。從2017年9月央行等七部委叫停ICO，隨后關停國內的比特幣交易所，數字貨幣監管力度達到了高峰；“挖礦”行為雖沒有明令禁止，但中國對規范比特幣生產、取消礦場用電優惠的態度已經基本明確，在監管加強的高壓政策下，占全球比特幣算力70%的礦場正打算撤離中國奔赴海外。

　　“我認為區塊鏈技術本身是好的，但是，我們應當把目光轉向區塊鏈技術帶來的產業升級與技術進步，而非局限于‘投機炒幣’。”華創策略分析師對第一財經記者稱。

　　在他看來，以迅雷、騰訊等為代表的科技公司，在嘗試推進區塊鏈技術在真實場景的應用，這是從底層技術方面來操作；還有一類上市公司在細分行業場景，比如醫藥采購供應、電子發票等引入區塊鏈技術，都可以認為是在實際開發區塊鏈技術。但也要看到有一部分公司，單純只是在“蹭熱點”。

　　那到底什么是區塊鏈？現在的市場中，混雜著多少魚、多少龍？

　　“用計算機術語來講，區塊鏈是一種去中心化分布式電子賬，是利用哈希函數、非對稱加密算法和共識機制實現的，基于對等網絡構架的多點維護、分布式存儲的鏈狀數據庫。”北京大成律師事務所高級合伙人李力對第一財經記者表示，區塊鏈本質上是“憑證檔案柜”，是個“賬本”。

　　通俗而言，區塊鏈就是個靠多方電腦自動維護，可多地同步保留副本，存儲了整個市場全部歷史交易記錄的原始憑證電子檔案柜。這個檔案柜中整齊碼放著順次編號的被稱為“區塊”的憑證本，每個憑證本有序裝訂著若干被稱為“交易記錄”的原始會計憑證，為了保證憑證本的編號不亂，用一種加密算法串聯起來，從而形成一條只能從后面添加，不能從中間插入、刪除或修改的，由“區塊”憑證本構成的，單向延伸的邏輯鏈條。

　　比如，可以設想應用在住房按揭領域，銀行、開發商、購房人等主體都在一個區塊鏈系統內，跟交易相關的房屋產權、抵押權、貨幣所有權、貸款債權都會在區塊鏈賬簿上登記并公示，其中，貨幣以加密數字貨幣形式出現，憑法律認可獲得強制性支付工具地位，參與房產交易與融資安排。

　　“如果說目前國內區塊鏈產業向代幣為主的方向發展，我認為是走向歧途。”李力認為，區塊鏈最有前景的發展方向，在于以聯盟鏈為基礎的系統集成。

　　公有鏈，即允許匿名加入、數量不做限制，可以保證網絡最佳的擴展性和最徹底的開放性，普羅大眾一視同仁、隨意進出，以民主和公示的理念打造具有廣泛群眾基礎的社會信用。

　　聯盟鏈，即限制參與節點數量、需要身份認證的，有利于維護系統安全，可大幅提高共識計算的效率和準確性，但可擴展性要差些，類似于會員制俱樂部或者行業協會，其核心商業價值在于節約對賬成本、提升清算效率。

　　“目前，從公開報道看，證券化領域中聯盟鏈的應用功能，主要還在強調多方查詢和不可篡改，看不到區塊鏈“去中心”的明顯特點，”李力表示，比特幣、代幣是公有鏈的典型應用，但區塊鏈最實際的應用還是在聯盟鏈，因為區塊鏈的本質是“賬本”，進行信息的登記、記載和公示。

　　在他看來，證券、期貨場所，和智能合約領域是兩個比較好的應用場景。證券交易場所領域，可以由券商、基金等交易參與機構與交易所合作開發，系統集成后作為基礎設施，參與交易者都可以降低交易成本、提高清算效率、審計效率。

　　“從對記賬方法的模擬和創新這兩個角度講，區塊鏈的技術核心主要包括三方面內容：哈希函數、不對稱加密算法和共識機制。”李力認為，區塊鏈在技術層面沒有障礙。區塊鏈的應用，很可能是由某行業的全部參與主體確定行業標準，單個企業研發特定技術、開發應用或者研發硬件設備，由系統集成商按照一定行業標準進行系統集成，之后按照企業的商業邏輯、財務邏輯將區塊鏈技術引入實踐。

　　最大的挑戰，不是技術

　　世界是算法，理解世界的哲學是算法。而代碼，可以描述任何數字化的世界。在這樣的基礎邏輯之上，我們可以對區塊鏈改變世界做出無窮想象。

　　2016年，美國未來研究所全球業務負責人貝蒂娜?沃伯格（Bettina Warburg）曾用非常通俗的語言對區塊鏈的未來做過闡述。用區塊鏈這項技術，可以達到降低不確定性的問題，來實現價值交換。根據諾貝爾經濟經濟學獎得主道格拉斯·諾斯的研究成果，在現實社會中，制度是人類降低不確定性的工具，是促進經濟車輪運轉的潤滑劑。

　　為了降低交易成本，我們在現實社會中建立了銀行、政府、公司等。發展到網絡時代之后，我們也將這樣的組織和制度搬到了互聯網上。比如亞馬遜、阿里巴巴等交易和支付平臺。

　　但是在網絡世界我們面臨多重不確定性：我們在和誰交易、交易過程部透明、出現問題無法追索。區塊鏈技術可以在不同實體之間，創建一個共享現實，而這些實體之間不需要互相信任。

　　但貝蒂娜也表示，區塊鏈目前還比較適合早期用戶，這些用戶可以理解它、修補它，并找到合適的使用場景，最初可能對政府或企業來說更適合。

　　根據華創策略分析師的研究，區塊鏈可能包括9個階段：數字貨幣、數字公認、數字資產、去中心化數字交易所、數字身份認證、價值中介、智能合約、去中心化自治組織、可編程社會。

　　“我們目前仍處于較為低級的區塊鏈技術應用階段，即數字資產和去中心化數字交易所階段，ICO監管可以認為是向去中心化數字交易所發展必須經歷的過程，數字資產和去中心化數字交易所的應用會在一個更加健康的監管環境中繼續發展。”華創分析師告訴記者，完全普及還很難想象，目前更多的是場景化應用的不斷落地，如一些金融機構基于安全角度開發的“聯盟鏈”、電子發票、版權保護方面。

　　基于區塊鏈技術，創造出映射現實的社會的“共享現實”，這是對區塊鏈技術的比較終極的想象。在李力看來，這種想象不是不能實現的，至少是可以無限趨近的。但是，障礙不在技術，而在于人類社會的制度建設，涉及到財務、法律等各個方面的規則建設，體現了人類社會的全方位綜合發展成果。

　　“代碼邏輯是嚴密的，需要確定性結果支撐，但是現實的法律規則、會計準則具有很多主觀成份，有模糊和不確定的特點，是很難用代碼進行周延描述的，”他舉例稱，在當前已經深度全球化的階段，不同國家和地區的商業規則、財務規則以及文化都有很大差異，商品經濟時代的民商法體系，也很難用一種全球通用的代碼邏輯進行描述。更重要的是，隨著區塊鏈技術在網絡世界帶來的改變，反過來又會帶來現實世界的改變。

　　以企業破產為例，在現實世界中，企業破產后，不同的債權人、投資人會有不同的清償順序。但是在區塊鏈當中，在企業喪失清償能力的那一刻，可能會有若干“智能合約”的支付義務到期。那么應率先交割哪個？職工工資、國家稅款等是否應賦予優先權？破產法當中的財產追回制度如何落實？更何況，不同國家的破產法也不同，實際操作也有差別。

　　正如貝蒂娜所說，區塊鏈是技術，更是對人類社會的延續。

責任編輯：陳靖