來源：面包財經

　　西風東漸，在大洋此岸掀起陣陣狂潮。

　　2018年一開始，從大洋彼岸中概股開始熱炒的區塊鏈概念，以迅雷不及掩耳盜鈴之勢席卷大A股。

　　一時間，連坐著免費班車去超市掃貨的老大媽都邊打著毛線邊問：啥叫區塊鏈？

　　開年熱詞區塊鏈到底火成啥樣？

　　某虛擬貨幣交易網站的“首席戰略官”在參加一家券商緊急組織的機構投資者電話會議上感嘆：最近太忙了，推掉了好幾十個邀請，才能來跟各位機構投資者交流——主要是因為我跟某某研究員私交好。

　　按照大A股的風格，二級市場一定會來一波熱炒。先看看這個板塊的漲幅：

　　在區塊鏈概念股中，年初至今漲幅靠前的股票以中小盤股為主，市值多在百億之下，漲幅動輒超過40%，除去新股不談，足以秒殺其它板塊。

　　火熱歸火熱，但是面包財經發現，這兩天有些區塊鏈風口上的公司成交量驟增，正在顯示出“莊家精準出貨，韭菜高位接盤”的征兆。

　　比如，市值僅為60多億元的安妮股份（002235.SZ）。先來看看其近期的股價走勢：

　　從2018年初的10.26元/股飆漲至2018年1月16日的15.68元/股，漲幅為52.83%。

　　隨著股價飆漲，其成交量在本周驟然放大：2018年1月15日，成交量為107萬手，換手率高達32.1%，而在以往，換手率通常在5%以下。

　　光1月15日和16日這兩日的成交額總和就超過30億元，要知道其流通市值才不過50多億。

　　有人買就有人賣，不然就沒交易量。在區塊鏈概念感召之下，一大波散戶排隊進場，那到底誰在高位套現離場呢？

　　置身如此瘋狂的區塊鏈概念熱潮中，安妮股份的質地究竟如何？是真的能乘著區塊鏈東風飛上天，還是落得狂歡后的一地雞毛？

　　回歸常識，不妨來讀讀安妮股份的財報。之所以選擇漲幅不是最大，市值也不是最高的安妮股份，很大原因在于在之前市場炒作互聯網、彩票等炙手可熱的概念時，這家公司也都是座上賓。

　　造紙商安妮股份與區塊鏈的那點事：謀求轉型 切入數字版權業務 

　　安妮股份于2008年在中小板上市，彼時主營業務是商務信息用紙制造。

　　按理說，一家傳統造紙公司與區塊鏈還真的很難扯上關系。不過，安妮股份自從2011年開始就一直在謀求轉型，期間發展過互聯網廣告營銷、互聯網彩票等業務。而2018年年初的這場區塊鏈小旋風，則是由其2016年巨資并購的一家數字版權公司帶來的。

　　2016年，安妮股份并購暢元國訊，正式切入數字版權領域。2017年，公司上線“版權家”網站，提供版權認證服務，下圖截自“版權家”官網：

　　對區塊鏈的描述則出現在2017年半年報中：“在依托DCI體系的基礎上，公司持續研究智能AI技術及區塊鏈技術在版權領域的應用……”。此外基本沒有更詳細的介紹。

　　但是到了2018年初，區塊鏈概念大火之后，公司便與投資者有了密切的互動交流。1月11日至12日，短短兩天便公告了三份投資者關系活動記錄表。無一例外地，投資者的關注重點都在區塊鏈上。

　　在2018年1月10日與投資者的電話互動中，安妮股份解釋了區塊鏈技術在版權保護中的運用。根據投資者關系活動記錄表顯示，安妮股份于2016年11月引入區塊鏈技術運用到版權保護中，是國內首家將區塊鏈技術運用到版權保護中的企業，版權區塊鏈系統獲得工信部電子標準院測評證書。

　　而就在幾個月前，也就是2017年8月24日的一份投資者關系活動記錄中雖然也提到了版權業務，但彼時尚未談及區塊鏈。

　　不知道這算是誤打誤撞，深謀遠慮，還是跟風追擊呢？

　　小市值高估值：拿什么支撐百倍市盈率？

　　先不說其具體的業務轉型情況，光看安妮股份上市這近10年來的業績，就會感到森森寒意。

　　剛上市的頭兩年，可以說是安妮股份業績較光彩的時期了。2008年和2009年歸母凈利潤分別為3462.24萬元和4226.73萬元。但隨后凈利潤情況直轉急下，2010年和2011年僅錄得254萬和417萬的歸母凈利潤，在2014年甚至產生9200多萬的巨額虧損。

　　2008年至2016年的累計歸母凈利潤（盈虧相抵）僅為3500多萬元。

　　而縱觀安妮股份歷史PE走勢，剔除虧損時期不算，大部分時間的PE值竟然都在100倍以上！一般來說，這種估值水平就需要多年保持50%甚至是100%以上的利潤增速才可維持。

　　但是，結合安妮股份歷年的業績情況來看，“成長性”這頂帽子真的不太容易戴到頭上。此次所謂的區塊鏈概念真的能夠支撐如此高的市盈率嗎？

　　證監會和財政部雙雙盯上 連續兩年出現會計差錯 

　　經營不善可以從多方面找到借口，但是，財報編制出錯，就不能怨天怨地怨對手了。

　　2010年2月，廈門證監局對安妮股份進行立案調查。2011年9月底，安妮股份收到證監會的《行政處罰決定書》：

　　證監會認定安妮股份在2008年虛增利潤1609.13萬元，該筆利潤占2008年調整后利潤總額的38%。

　　事實上，在證監會正式下達處罰之前，安妮股份已經在2010年4月對2008年度會計差錯進行了更正。

　　除了2008年虛增利潤外，在2010年財政部對安妮股份開展的會計信息質量檢查中，發現其2009年的財報編制又出了幺蛾子。最終，安妮股份調減2009年歸母凈利潤240萬元，占2009年調整后歸母凈利潤5.7%。

　　上市后連續兩年財報出現問題，即便是對于以讀財報為主業的面包財經小伙伴們，也算是開眼界了。

　　巨額并購謀轉型 高商譽懸頂 

　　雖然說忘記歷史就等于背叛，但既然會計差錯更正已經是陳年往事了，姑且不去細究。

　　說回到安妮股份近年來的轉型之路。要從傳統造紙行業跨入互聯網行業，并購當然是一個常見的“捷徑”。下表為安妮股份主要轉型并購情況：

　　在歷次并購中，耗資最大的要數對暢元國訊的并購。暢元國訊主營業務是數字版權經營，包括版權技術業務、版權保護業務、版權交易業務和版權增值業務。

　　2016年，安妮股份以發行股份和現金支付方式收購暢元國訊100%股權，支付對價11.38億元，相較評估凈資產4799.58萬元，增值率為2271.54%。

　　如此高的增值率，自然會帶來高商譽。2016年在完成對暢元國訊的并購后，安妮股份的商譽賬面值增加了10.41億元，占2016年末的凈資產比重達43%。

　　再加上之前的種種并購，截至2017年9月底，安妮股份賬面商譽價值為11.04億元，占凈資產的比重超過45%。

　　當然，如果能夠帶來實打實的利潤增長，高商譽并不是不可以接受。但是，一旦新并購公司業績增幅出現下滑甚至是利潤大幅下降，那么巨額的商譽減值將不可避免，而這將對利潤造成致命的影響。

　　暢元國訊目前尚處在業績承諾期，其2016年已實現業績承諾，而2017年前三個季度實現凈利潤只有6574.81萬元，不知道能否在2017年第四季度努力一把，實現2017年凈利潤不低于1億的承諾？

　　商譽減值地雷集中引爆 區塊鏈真的能成為護身符？

　　說到高商譽，就必然會想到商譽減值，這可是利潤大殺器。

　　實際上，在2016年安妮股份就集中對四項商譽進行了減值：

　　2016年共計提了2798.35萬元的商譽減值，其中有三項商譽均為100%計提，但合計金額占比不大。最大的一筆減值則是對2015年并購的微夢想進行的計提，高達2557.33萬元，占總計提金額的91%。而在2016年，安妮股份的歸母凈利潤也才不過1200萬元。

　　說一點細節。

　　微夢想的主營業務是通過運營自媒體賬號匯聚流量后，依托互聯網社交平臺作為營銷推廣信息發布平臺，為客戶提供以廣告形式為主的移動互聯網營銷推廣解決方案。不知道是不是可以簡單的理解為：運營公眾號，然后賣力拉廣告？突然間感覺，在公眾號上碼字似乎、仿佛、也許還真是一個前途無量的工作。

　　2015年，安妮股份以9639萬元并購了微夢想51%的股權，相當于對微夢想的整體估值為1.89億元，溢價近10倍，產生商譽8493.84萬元。后在2016年又并購了微夢想30%的股份，現金7040.81億元支付，按此估價微夢想1年后的整體估值約為2.35億元。

　　但是，在收購微夢想30%股權后，微夢想并沒有完成2016年的業績承諾：承諾凈利潤為2690萬元，而實際僅實現了凈利潤133.17萬元，完成率僅為4.95%。

　　而在2017年上半年，微夢想仍虧損60.68萬元。至于是否還會進一步減值，則要看微夢想接下來具體的業績情況。

　　上市10年，業績始終難有起色，不知在數字版權領域，安妮股份是否真的能有所成？

　　對于這兩天接盤的散戶們來說，當前最現實的問題是：區塊鏈概念熱炒過后，誰來接盤？

　　你看到的是區塊鏈，人家看到的是接盤俠。二級市場里買的每一手股票，背后都有一個賣家，為什么人家會賣呢？

　　本文作者：面包財經

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責任編輯：陳靖