警惕美聯儲加息負面溢出效應

　　來源：金融時報

　　作者：項夢曦

　　作為全球最大經濟體和主要儲備貨幣發行國，美國國內生產總值占世界比重接近四分之一，60%至80%的國際貿易以美元結算。而在美元的主導地位下，美國也通過貨幣貶值透支消費，寅吃卯糧，將金融風險輸送至全世界。當前，美聯儲已正式邁入緊縮周期，而其貨幣政策產生的負面外溢效應值得關注。

　　從歷史來看，每一次美聯儲加息周期的開啟，都伴隨著全球金融市場的動蕩，讓全球經濟尤其是新興經濟體受到打擊。以上世紀90年代為例，美國新興的互聯網產業泡沫膨脹，美聯儲因此收緊了貨幣政策，結果造成美元短缺，給東南亞國家帶來金融動蕩，從而導致1997年亞洲金融危機爆發。美聯儲距今最近的一次加息可追溯至疫情前的2018年，當年美聯儲共加息4次。在此期間，包括土耳其、阿根廷和巴西等新興經濟體都遭遇了“股匯雙殺”。

　　美聯儲加息為何會引發如此之大的連鎖反應？原因是多方面的。首先，在加息周期開啟前，美聯儲政策往往處于極度寬松的狀態。寬松貨幣政策降低了美元的借貸成本，美國資本會借美元投資到相對利率更高的發展中國家，以尋求更高回報。這帶動證券組合投資快速流向新興經濟體，以彌補美國資產較低的回報率。然而，隨著美聯儲加息，美元快速升值，由于以美元計價資產有著更好的回報前景，投資者將資金從新興經濟體再度轉向美國，美元大規模從新興市場國家撤出導致這些國家的貨幣貶值和劇烈的金融市場波動。部分國家將會重新面臨短期資本外流、本幣貶值、資產價格下降與快速去杠桿。

　　其次，高位且不斷上升的利率還將導致新興市場借貸成本升高。美聯儲的低息政策，造成資金大量流入發展中國家，公司大舉借入低息美元貸款。但美聯儲加息將導致資金流出，公司美元貸款難以續借，造成流動性困難。如果美聯儲加息節奏過快，一些經濟形勢不佳、過度依賴外部融資、償債能力弱的國家將“雪上加霜”，甚至面臨金融危機和經濟衰退的風險，這反過來也會通過貿易和金融渠道傳導到全球，危及全球經濟復蘇和金融穩定。

　　在美元主導的國際金融體系下，新興經濟體注定與美國及美元周期相捆綁，具有系統脆弱性。但即使對于美國自身而言，加息也是一把“雙刃劍”。當前，美國經濟仍未完全走出疫情陰影，奧密克戎變異毒株引發的供給端瓶頸依然存在。與此同時，去年美國經濟復蘇，主要得益于財政強刺激，而當前美聯儲的貨幣政策緊縮無疑將制約美國財政擴張，進一步對經濟復蘇造成挑戰。不僅如此，美聯儲政策轉向還將導致流動性收緊和融資成本上升，給美國擴大政府開支、企業盈利增長、居民財富增值帶來極大挑戰。如美聯儲緊縮力度選擇不當，或將造成通脹未能有效緩解、經濟復蘇受阻的滯脹局面。

　　總的來看，美聯儲作為全球最具影響力的央行，貨幣政策不論進退，對其自身乃至全球仍有著重要的溢出效應。中國人民銀行發布的《2021年第四季度中國貨幣政策執行報告》明確指出，疫情、通脹和發達經濟體貨幣政策調整是全球經濟的三大不確定性因素，并特別強調美聯儲加息縮表將推升全球跨境資本流動和金融市場調整的風險，值得警惕。

　　值得注意的是，在美聯儲加息的壓力下，部分相對“脆弱”的經濟體不得不提前收緊貨幣政策，上調利率來穩定匯率，控制通脹。對這些國家而言，政策轉向會對當前經濟復蘇進程產生不小影響，但轉向滯后同樣面臨通脹以及金融震蕩的危害，只能兩害相權取其輕。對我國而言，貨幣政策“以我為主”仍是總基調。在應對疫情沖擊時，我國堅持實施正常貨幣政策，沒有搞大水漫灌，而是搞好跨周期設計，保持流動性合理充裕，金融支持實體經濟力度穩固，金融體系自主性和穩定性增強，人民幣匯率預期平穩，我們有條件、有空間采取適當措施及時應對風險。中國人民銀行此前在2021年第四季度中國貨幣政策執行報告中指出，穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充分發力、精準發力、靠前發力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，實現總量穩、結構優的較好組合。

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責任編輯：張亞楠