出品：新浪財經上市公司研究院

作者：大眼樓管/肖恩

　　從2021年初的高點至今，新城控股的股價已跌去近一半。對于新城控股股價最為關心的，除了王曉松和一眾大、小投資者外，還有名列公司2019年那份股權激勵名單中的被激勵人員。

　　始于危難之際的股權激勵方案，在過去2年多時間里，也經歷了頗多尷尬。為了挽回人心，王曉松除了調低行權價格、回購股票提升信心外，能做的也相對有限。

銷售腰斬幾無拿地 穆迪下調評級

　　自去年下半年以來，地產行業劇烈調整有目共睹，包括新城控股在內的所有房企均面臨著銷售回款、融資回款的兩大難題。新城控股在2021年實現合同銷售金額2337.8億元，同比減少6.8%，平均銷售價格9928元/平，同比下滑7.1%。其中下半年銷售額僅為1161.2億元，同比下滑約13%。

　　隨著今年以來市場情緒持續冷淡，有不少房企遇到了流動性難題。1-4月，新城控股累計實現合同銷售金額約400.88億元，同比下降43.07%。其中，4月實現合同銷售金額同比下降幅度進一步升至56.53%，由于受疫情影響嚴重，5月的銷售數據不容樂觀。

　　因此，此前穆迪也將新城發展的家族評級（CFR）從“Ba1”下調至“Ba2”，其高級無抵押評級從“Ba2”下調至“Ba3”，以及將新城環球的債券評級從“Ba2”下調至“Ba3”。與此同時，穆迪已將上述所有評級列入進一步下調觀察名單中，評級展望從負面調整為評級列入觀察名單。

　　截至2021年底，新城控股有466億元的無限制現金，而今年Q1或低于400億。但相當部分現金必須保留在項目層面，無法在需要時立即調動。

　　此外，近日中指研究院發布了今年1-5月全國房地產企業拿地TOP100排行榜。2022年1-5月，TOP100企業拿地總額4681億元，拿地規模同比下降64.7%，降幅比上月擴大8.8個百分點。而龍頭房企新城控股未能進前100，而TOP100的門檻恰恰是與新城控股同樣出自福建的旭輝集團，旭輝1-5月僅拿地14億元。

　　鑒于新城控股在銷售及新增土儲方面明顯轉弱的表現，以及當前購房意愿冷淡的大環境，穆迪下調新城控股的評級在意料之中。

5月底擬融資就近百億 吾悅廣場已抵押30%

　　在政策轉為支持后，為了應對短期債務壓力，新城控股在5月底接連出手，擬融資規模超百億。

　　5月30日，據上交所披露，新城控股2022年面向專業投資者公開發行公司債券已向上交所提交注冊。債券類別為小公募，擬發行金額61.72億元。

　　此外，新城發展子公司新城環球也5月30日發行了一筆1年期、1億美元的7.95%優先綠色票據，折合人民幣約6.7億元。

　　同樣在5月30日，新城控股完成2022年度第一期中期票據發行，實際發行總額10億元，發行利率6.50%，期限2+1年。

　　5月31日，上交所公司債券項目信息平臺顯示，華西-新城吾悅綠色建筑資產支持專項計劃項目狀態更新為“已受理”。據悉，該債券品種為ABS，抵押品為吾悅廣場，擬發行金額達13.16億元。

　　集中大規模融資，表明新城控股非常渴望流動性。實際上，新城今年已有近10座吾悅廣場完成了融資方案的落地。在當前115座吾悅廣場中已經進行抵押融資的已經占比達30%。按照新城控股財務負責人管有冬所說的，目前吾悅廣場可進行融資的資產價值600億元，按照40-50%的抵押率，新城控股還能通過抵押吾悅廣場融資兩百多億。

　　如果銷售繼續萎靡，留給新城控股可供抵押的吾悅廣場可不多了。但也就是在這種情況下，王曉松還是想花不超過2個億來提振一下股價，而這背后是他在2019年推出的那份尷尬的股權激勵計劃。

放棄激勵、業績不達標 多次回購注銷

　　之所以說這是一份尷尬的股權激勵，主要是由于其一波三折的激勵路程。

　　2019年，新城控股面臨前董事長的黑天鵝事件，整個公司和管理層出現了震動和信心不足的情況，接手公司的王曉松便試圖通過股權激勵來穩住人心。

　　計劃原本擬向激勵對象授予權益總計2723.24萬份，其中的期權1556.88萬份，行權價格為27.4元/股；限制性股票1166.36萬份，授予價格為13.7元/股。其中92.03%為首次授予，7.97%為預留部分。

　　這次激勵計劃的對象共計108人，主要為當時的董監高、中層及核心骨干，激勵范圍小但力度并不算小。且高管以成本更低的限制性股票為主，中層骨干以成本更高的期權為主。

　　可以說王曉松對高層元老是“格外照顧”的，但同時也為股權激勵設置了業績目標。2019、2020、2021年扣非歸母凈利潤同比2018年增長不低于20%、70%、120%。而過去三年的實際實現的增長率分別為31.4%、71.8%、34.86%。

　　新城控股在2021年的業績出現大幅不及預期的情況，這將直接影響激勵對象在第三個行權期的行權，而這只是這份激勵計劃的波折之一。

　　（1）2019年12月，新城完成了首次授予的股票期權及限制性股票的登記手續，股票期權登記數量為1417.20萬份，限制性股票登記數量為1036.90萬股。

　　（2）2020年9月，包括老將陳德力、袁伯銀在內的一眾核心人員的離開，新城對已離職激勵對象已獲授但尚未行權的181.10萬份股票期權予以注銷，對已獲授的98.70萬股限制性股票進行回購注銷。注銷的合計278.9萬份，占登記總分數的11.36%。

　　（3）2020年12月，新城控股又對3名離職的激勵對象已獲授但尚未行權的共計27.56萬份股票期權予以注銷。占登記總分數的1.124%

　　（4）與此同時，為了更好的留住激勵對象，新城控股同意將首次授予的股票期權第一個行權期行權價格從27.4元調降為25.70元/股。

　　（5）2021年9月，新城對期間又有9名離職核心員工，將相應已獲授但尚未行權的49.38萬份股票期權予以注銷，將已獲授的10.68萬股限制性股票進行回購注銷。

　　（6）2021年12月，將首次授予股票期權第二個行權期行權價格再度從24.74元調降為23.65元/股。

　　（7）2022年3月29日，隨著公司2021年業績未能達成目標，且公司股價持續低迷，截止發稿，新城城控股的股價僅有24.6元。

　　而此時，因未達到《激勵計劃》規定的公司層面的業績考核要求以及部分激勵對象于批量行權時自愿放棄行權，新城計劃對激勵對象已獲授但尚未行權的共計371.82萬份股票期權予以注銷，對已獲授的共計305.07萬股限制性股票進行回購注銷，合計占首次激勵計劃的27.62%。

　　從元老到核心骨干的接連出走，到期權行權價一再下調，再到2021年業績元沒有達到激勵的目標，此外預計今年的業績仍將不理想或影響股價表現的情況下，王曉松當初推出的股權激勵計劃至少縮水了40%。

　　目前第一期、第二期的期權及限制性激勵的股票陸續接觸限售，相較于27.4元、25.7元的行權價格，核心人員的激勵似乎激勵了個“寂寞”，而第三期又因未達到業績目標注銷了。而王曉松重點照顧高層的限制性股票激勵成本雖僅有13.7元/股，但距離當前的股價而言溢價空間也有限，加上當前慘淡的大環境，股價走勢依然預期較差。

　　或許是基于以上種種原因，新城控股在5月24日的股東大會上通過了在二級市場上回購股份的方案。但本次回購的總金額不低于1億元（含），且不超過人民幣2億元（含），試圖給投資者、高管以信心，但由于數額太小，起作用或只能是“聊勝于無”。

　　如此小數額的回購，與此前的股權激勵一樣略顯尷尬，但這也或許在側面反應新城控股目前的資金也并不寬裕。對于王曉松和新城控股來說，當前最重要的就是抓去化、推銷售、要回款。