出品：新浪財經上市公司研究院

作者：大眼樓管/肖恩

　　2月28日，三巽控股集團有限公司（以下簡稱“三巽集團”）終于在2月底發布了1月份的銷售業績公告。

　　沒有看錯！作為已經港股上市的內房企，三巽集團開年第一個月全口徑銷售額竟僅有2.9億元，且銷售均價較去年全年也有明顯下滑。而從公司的歸母股東權益占比來看，1月的權益銷售額或更低，這可能導致三巽集團繼2020年后，將面對連續兩年錄得歸母凈利潤負增長的尷尬局面。

四闖港交所 剛成功就迎寒冬

　　三巽集團于2004年在安徽成立，2018年將總部搬至上海，主要布局在環皖、環滬的三四線城市，如滁州、明光、利辛縣、亳州、鳳陽縣、合肥、阜陽、泰安等。

　　從2015年開始，棚改貨幣化催生了大量三四線城市的前置購房需求，而這一輪低線城市的樓市泡沫演繹至2018年至頂峰。2019年，全國共有13個省市棚改量腰斬，2020年后基本全面熄火。

　　也就是在志得意滿的2018年，三巽集團將總部從安徽搬到上海虹橋，并在同年宣布了赴港上市的計劃，甚至豪言在2019年做到300億的規模，5年內破千億的目標。

　　口號喊起來容易，現實卻往往并不遂人愿。中國房地產的總量不僅在2019年后基本觸及了總量的頂部區域，行業開始全面出清，三巽自己的上市計劃也一波三折。2021年7月19日，四闖港交所后終于圓了上市夢。如今，距上市僅僅過去7個月，三巽集團銷售額不增反減，自去年7月至今年1月的銷售額分別為5.65、7.4、3、7.9、3、2.1、2.9億元，除去年10月反彈外，下半年基本在3億元左右的水準。2021全年銷售額僅74.1億元，從2019年開始與百億銷售目標漸行漸遠，更遑論三百、千億的豪言壯語。

　　此外，相較于2021年上半年8947元/平米的均價，今年1月的均價僅有8287元/平米，僅半年間銷售均價下滑7.4%，而三巽集團2021H的凈利潤率才8.97%。銷售均價的下滑已經令三巽處在虧錢邊緣，如果此后銷售量價表現仍不樂觀，三巽或迎來危險時刻。

極低權益比 歸母凈利潤或一再下滑

　　值得一提的是，三巽集團管理層在去年中期業績會上再度樂觀的表示，預計去年全年三巽集團的銷售會有不錯的增長，而實際情況卻是下滑了。

　　克而瑞數據顯示，2021年三巽74.1億元的銷售中，權益比僅為67.9%，而去年中的歸母股東權益占比為57.93%，本就總量不高的銷售額，歸屬于上市公司股東的比例也不高。

　　權益較低的情況將滯后地反饋在利潤表之中。2021年上半年，盡管三巽集團的凈利潤同比增加135.4%，但其中歸母公司擁有人應占利潤僅約6200萬元，同比下降32.4%。而非控股股東權益卻大幅增長，從上年的-914.2萬元增長至1.32億元。折合下來，三巽集團的母公司擁有人應占溢利占期內溢利的32.0%，非控股權益則占比68.0%，母公司擁有人與非控股的權益比例接近三七分。

　　這意味著非控股權益的增長吞噬了大部分利潤。

　　自2016年至2021H1的6年間，三巽集團的少數股東權益從11.11%增長至42.07%，而此前幾年少數股東損益一直為負，2021年上半年才開始陸續兌現。如果按照權益損益相對應的關系，近幾年三巽的少數股東損益將迎來集中釋放期，而歸母股東損益或增長疲軟。

　　實際上在2020年歸母利潤就已經出現了增長乏力的情況，同比下滑16.93%，2021H1繼續下滑32.43%，預計全年也將為負增長。

融資成本依然高企 少數股東或存明股實債

　　對于當下三巽股東來說，不僅需關注為少數股東“打工”的情況，更需要警惕在銷售疲軟時公司賬面資產的流動性情況。

　　去年半年報顯示，三巽集團的土儲約420萬平米，相當于2021年87萬平米銷售量的近5倍，存在一定的去化壓力。此外，其中安徽市場建面占比78.5%，這其中除了合肥占比9.1%之外，其余全部是三四五線城市。同期毛利率為23.4%，與上年同期的28.2%相比下降4.8個百分點。

　　從公司的銷售均價、毛利率下滑的情況來看，量價齊跌已成為三巽集團去化的難題，去化回款難將在很大程度影響公司的現金流和再融資。在去年底，三巽集團財務總監、秘書張世澤辭任，而全年公司的加權融資成本仍有8.9%的較高水平。

　　截至2021年中，三巽集團未償還借款總額為23.1億元，一年內到期的債務占比高達64%達14.83億元，同期賬面貨幣資金僅有6.56億元，償債壓力隨著銷售疲軟驟升。

　　值得注意的是，三巽集團坦承其融資渠道對信托及資產管理融資的依賴程度相對較高，且融資幾乎全部是抵押融資。