出品：大眼樓管

作者：肖恩

　　近日，處在風口浪尖的華夏幸福公告稱，公司及下屬子公司新增債務違約涉及本息金額83.82億元。截至目前，其累計債務違約涉及本息合計194.24億元，并表示正在與債權人協商展期等相關事宜。

　　對于華夏幸福的危機，作為專業的地產報道媒體，大眼樓管早在2年前就曾多次警示過其相關的流動性風險。事態發展到如今的地步，還是希望企業能夠找到轉圜的辦法，畢竟在所有企業和企業家精神的背后都是民生……

債券違約近200億 短期債務達千億

　　華夏幸福的流動性危機，實則也不僅僅是流動性危機，或許是本質上的模式危機。

　　當初平安入股華夏幸福，稱是看好華夏幸福產業新城的商業模式，但是入股后卻是在南方搭建了個第二總部，搞起了商業地產。華夏幸福引進平安的理由原本就是缺錢，而平安卻拿著錢繼續投進了重資產業務，強如中國平安，投資的前后邏輯也是如此混亂。

　　雙方脆弱的信任關系，并沒有真正解決華夏幸福的底層問題。包括近期新增的83.82億元違約，華夏幸福累計債務違約涉及本息合計194.24億元，近兩百億元的違約只是冰山一角。2020年3季度資產負債表顯示，公司流動負債達到2970.22億元，扣除1200億元的合同負債，一年需要償還的資金仍高達1770億元，其中的短期借款和一年內到期的非流動性負債就接近千億。

　　縱觀中國房地產的TOP20，有不少雙輪驅動，甚至三輪驅動的房企，但除了華夏幸福，沒有一家頭部地產公司走的是產業新城的路子。按照王文學的原話：干到今天這步，我愿賭服輸！

　　從截止去年3季度往回看過去十年，華夏幸福納稅290.85億元，凈利潤總計為641.33億元，但現如今應收款就達到547.74億元。賬面上華麗的ROE和產業為服務收入，竟一直僅體現在賬面上。

平安計提減值損失 誰來接盤？

　　在保險行業內，相較于中國人壽、太保、新華、太平等公司，平安的投資收益率往往處于前列，但平安對于產業新城的看法似乎被證偽了。

　　此前，中國平安總經理謝永林在2020年業績發布會上回應華夏幸福債務違約問題時表示，華夏幸福的投資是中國平安8萬億元組合的一部分，關于華夏幸福的風險敞口一共540億元（股權投資180億元，表內債性投資360億元），會根據進程計提撥備。

　　平安已經做好了最壞的打算，對于已經開始計提撥備的資產，預計很難再有新的投入。與此同時，王文學對于華夏幸福的持股也在持續下降，此前因為可交債持有人換股和華夏控股股票平倉，華夏控股被動減持華夏幸福8.63%的股份。由此一來，王文學及其一致行動人的持股，從37%降到了28%，距離二股東平安的25%，只有3個百分點的距離。

　　大股東、二股東態度如此，那誰來接盤呢？王文學多次保證公司有序經營的基礎上，為公司引入新的戰投，并努力和債權人談債務展期。

　　此前，市場傳言河北省新成立的新空港公司，將和王文學換股，換股后新空港將成為華夏幸福大股東，王文學成為新空港股東。然后，新空港、中國平安和一家央企，會各自向華夏幸福注資。

　　而近期，國務院國有資產監督管理委員會100%持股的央企中國電建集團，與廊坊簽訂戰略合作框架協議，雙方將在產業新城建設運營開發等多領域開展合作，未來五年，中國電建集團預計在廊坊將投資超1000億元。

中國電建有可能成為華夏幸福的白衣騎士嗎？

　　業務層面看，從A股上市公司中國電建（中國電建集團旗下子公司）的業務情況來看，以工程承保業務為主，也涉及房地產開發業務，主要依托下屬“電建地產”開展房地產業務。2019年報顯示，房地產業務的營收也達到232.79億元，占比在6.68%。這一營收規模超過多數地產公司。

　　2019年是電建地產的“產業化推進年”，在產城融合領域發力。目前，南京興智產城融合項目、上海臨港奉賢產業園項目等項目按計劃有序推進中。在業務上與華夏幸福確實有所契合。

　　中國電建自2013年成功控股南國置業，為解決南國置業與電建地產的潛在業務重疊問題，于2020年8月公告，子公司電建地產與孫公司南國置業吸收合并，擬以南國置業為平臺，對房地產業務進行整合。不過截止目前看，中國電建旗下電建地產集團與南國置業的整合并未實質展開，如果中國電建要參與華夏幸福的重整，預計也是南國置業作為參與方。

　　不過2019年，電建地產的毛利率僅為19.43%，南國置業的毛利率僅為3.37%，2020年前三季度為-6.57%。中國電建旗下的房地產開發業務盈利能力并不樂觀，能給華夏幸福帶來多大的改觀，仍存疑。

　　財務實力看，查看中國電建及南國置業2020年3季度的資產負債表，南國置業體量相對要小很多，賬面資金35.29億元。但中國電建的資產負債率僅76.86%，賬面資金864億元，短期債務535億元，此外，憑借著央企的身份存在加杠桿的空間。從賬面上看，中國電建有實力成為華夏幸福的白衣騎士。