出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　8月27日晚間，農(nóng)夫山泉發(fā)布中期業(yè)績，二級市場對這份中期業(yè)績并不看好。中期業(yè)績發(fā)布后，股價(jià)跌超12%，而從5月份高點(diǎn)算起，農(nóng)夫山泉股價(jià)已經(jīng)跌去近44%。造成股價(jià)持續(xù)下跌的主要原因是受輿情影響，包裝水銷量下滑。

　　具體看，上半年農(nóng)夫山泉實(shí)現(xiàn)營收221.73億元，同比增長8.36%，增速下滑明顯。實(shí)現(xiàn)凈利潤62.4億元，同比增長8.04%。

　　拖累業(yè)績的主要是包裝飲用水業(yè)務(wù)，上半年收入驟降18.3%。根據(jù)中金數(shù)據(jù)， 3-6月銷量連續(xù)4個(gè)月同比跌幅超過20%，7月繼續(xù)下跌17%。公司預(yù)計(jì)，未來恢復(fù)需要比較長的時(shí)間。

　　包裝飲用水少賣了19 億 市占率也在下滑

　　上半年網(wǎng)絡(luò)輿情發(fā)酵下，農(nóng)夫山泉貢獻(xiàn)一半以上營收的包裝飲用水業(yè)務(wù)收入驟降18.3%。2023年上半年農(nóng)夫山泉包裝飲用水收入104.42億元，今年上半年收入85.31億元，少賣了19.11億元，營收占比則從51%下滑至38.5%。

　　根據(jù)公司披露，1月及2月包裝飲用水產(chǎn)品銷售情況良好，同比實(shí)現(xiàn)了19%的增長。從2月底開始，負(fù)面輿論開始對農(nóng)夫山泉和品牌和銷售產(chǎn)生嚴(yán)重影響。根據(jù)中金數(shù)據(jù)，3-6月銷量連續(xù)4個(gè)月同比跌幅超過20%，7月繼續(xù)下跌17%。據(jù)媒體報(bào)道，上半年農(nóng)夫山泉市占率回落，競爭對手市占率則在提升。

　　在這次網(wǎng)絡(luò)輿情中，紅瓶天然水處在風(fēng)暴核心，而且影響還在持續(xù)。據(jù)公開信息，輿情對會(huì)議用水、團(tuán)購客戶、餐飲渠道影響較大，這類客戶采購流程較復(fù)雜，變更供應(yīng)商需要較長的時(shí)間。在今年中期業(yè)績交流會(huì)上，管理層表示，“輿論事件的沖擊尚未完全消除，預(yù)計(jì)未來恢復(fù)具有比較長的時(shí)間”。

　　紅瓶天然水是農(nóng)夫山泉的核心產(chǎn)品，上市時(shí)農(nóng)夫山泉包裝水業(yè)務(wù)收入占比一度達(dá)到60%，包裝水中的核心產(chǎn)品即為紅瓶天然水。紅瓶天然水早在1996年就進(jìn)入市場，代表著農(nóng)夫山泉的品牌形象，同時(shí)也是公司的引流品。農(nóng)夫山泉靠低價(jià)天然水打開渠道，然后通過擴(kuò)品類增加利潤。天然水本身渠道利潤并不高，茶飲、果汁等品類也能起到補(bǔ)貼渠道的作用。

　　為了挽回品牌形象、促進(jìn)銷售，農(nóng)夫山泉上半年增加了廣告和促銷開支，由于產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致物流費(fèi)率下降，銷售費(fèi)用率反而有所下滑。

　　但是存貨一舉增長39.42%至33.37億元，公司披露主要是由于生產(chǎn)備貨、原料期末庫存增加所致。同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加，由上年同期的49.7天增加至63.29天。

　　此外，公司的應(yīng)收賬款及票據(jù)增長了16.7%至7.03億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由4.76天增加至5.07天，預(yù)付款項(xiàng)則增長37.51%至9.69億元。

　　很明顯，紅瓶天然水的銷量下滑，以及新品的推出大幅增加了存貨，降低了存貨周轉(zhuǎn)率，也拉高了公司應(yīng)收賬款。

　　綠瓶純凈水引發(fā)價(jià)格戰(zhàn) 誰會(huì)成為贏家？

　　上半年，農(nóng)夫山泉在產(chǎn)品戰(zhàn)略上最大的動(dòng)作是重新進(jìn)入純凈水領(lǐng)域，并挑起了價(jià)格戰(zhàn)。

　　據(jù)媒體報(bào)道，綠瓶純凈水銷售額已達(dá)20億元，但是純凈水的銷量某種程度上是價(jià)格戰(zhàn)的后果。據(jù)報(bào)道，7月份農(nóng)夫山泉純凈水在有些門店售價(jià)最低已經(jīng)達(dá)到每瓶0.66元，低于怡寶、娃哈哈等競爭對手。

　　農(nóng)夫山泉此舉無異于主動(dòng)攻入怡寶的地盤，怡寶主營產(chǎn)品為中高端純凈水，和農(nóng)夫山泉紅瓶天然水售價(jià)均在2元左右。今年4月底，怡寶母公司華潤飲料剛剛遞交IPO申請。

　　對于農(nóng)夫山泉來說，以相對低端的綠瓶將怡寶及娃哈哈拉進(jìn)價(jià)格戰(zhàn)的戰(zhàn)局，有助于鞏固自己核心產(chǎn)品的市場地位。

　　按照一般分類，包裝飲用水可以分為三類：純凈水、天然水、天然礦泉水，產(chǎn)品售價(jià)也依次增加。在國內(nèi)，普通純凈水以娃哈哈、康師傅、冰露為代表，售價(jià)在1元左右。天然水以農(nóng)夫山泉為代表，售價(jià)在2元左右（怡寶的中高端純凈水售價(jià)也為2元）。礦泉水以百歲山為代表，在3元左右。

　　從歷史來看，包裝飲用水沿著純凈水-天然水-礦泉水的方向升級，近幾年增長最快的是天然水和礦泉水，但是從市場規(guī)模來看，純凈水遠(yuǎn)超后兩者。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按零售額計(jì)，2023年中國包裝飲用水市場規(guī)模為人民幣2150億元，純凈水是包裝飲用水市場最大的細(xì)分市場，于2023年達(dá)到1206億元，占56.1%。

　　2023年怡寶飲用包裝飲用水收入為124.47億元，是純凈水市場的第一名。2023年農(nóng)夫山泉水類產(chǎn)品收入為202.62億元，領(lǐng)先怡寶78億元。二者一直是近身競爭的關(guān)系，產(chǎn)品售價(jià)都在2元左右，在超市也擺在臨近位置。根據(jù)披露，華潤飲料上市募集資金除了用于產(chǎn)能擴(kuò)張外，還將拿出一部分用于渠道擴(kuò)張和營銷。一旦華潤飲料上市，無疑將對農(nóng)夫山泉構(gòu)成威脅。

　　從目前來看，農(nóng)夫山泉挑起的這場價(jià)格戰(zhàn)帶動(dòng)了綠瓶的銷售，對于紅瓶的下滑起到了一定補(bǔ)充作用。但是，綠瓶的大力度促銷，也拉低了毛利率。

　　上半年農(nóng)夫山泉整體毛利率下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)至58.8%，影響因素就包括純凈水產(chǎn)品新品上市促銷、包裝飲用水產(chǎn)品銷量下降帶來固定成本分?jǐn)偵仙⒁约肮蟽r(jià)格的上升。

　　而且純凈水在促銷下的熱賣，也引發(fā)了市場對于天然水產(chǎn)品會(huì)不會(huì)受影響的擔(dān)憂。招商證券研報(bào)就提出，“短期綠水在大力度讓利及促銷下對紅水形成一定替代，未來一段時(shí)間壓力或?qū)⒀永m(xù)。”

　　農(nóng)夫山泉在將怡寶、娃哈哈引入價(jià)格戰(zhàn)的同時(shí)，也加劇了瓶裝飲用水的競爭，這次誰能成為贏家？